《超自然行动小组》国内外成长空间广阔，派息率提升，维持买入评级。

核心观点
公司核心产品《超凡行动队》在夏季表现强劲，DAU创纪录，未来在国内和海外均有显著增长空间。分析师维持“买入”评级，并将目标价上调至40.50元人民币。

关键数据

• 2026年Q2营收/净利润同比增长152%/148%，达23.6亿/10.64亿人民币，符合预期。
• 预计2026年Q3净利润将加速增长，主要得益于《超凡行动队》7-8月的强劲表现和DAU创纪录。
• 公司将派息率上调至70%（此前为30-40%），增强股东回报。
• 2026-2028年EPS预测上调3%/1.5%/1%，因对《超凡行动队》增长预期更乐观。

游戏表现

• 《超凡行动队》DAU超1200万，夏季用户基数进一步扩大（数据来源：Sensor Tower）。
• 公司计划通过IP合作和次世代玩法推动用户增长，为商业化奠定基础。
• 预计2027年Q1冬季假期期间游戏流水将加速增长。
• 海外版本《墓穴破坏者》已在日本、韩国、美国上线，计划2027年Q1在东南亚和拉丁美洲上线。

财务预测

• 2026年营收预测上调15%，因《超凡行动队》DAU达峰值；2027-2028年营收预测分别上调6%、5%。
• 2026-2028年毛利率预测分别上调2.1、2.2、1.8个百分点，因《超凡行动队》收入占比提升（68%→71%）。
• 2026-2028年销售费用率预测分别上调1.2、1.3、0.7个百分点，因海外市场营销支出增加。
• 2027-2028年管理费用率预测分别下调2个百分点，R&D费用率预测分别下调1.2、1.0、1.0个百分点。
• 2026-2028年净利润预测分别上调3%、1%、1%，达43.48亿/49.36亿/54.41亿人民币。

估值与风险

• 采用PE估值法，预计2026年EPS为2.25元，目标价40.50元（较当前股价+48%），维持“买入”评级。
• 潜在催化剂：2027年Q1《超凡行动队》国内收入增长、海外市场突破。
• 主要风险：游戏上线延期、流水不及预期、核心人员流失、监管政策收紧。