国债月报：长债收益率反弹 美联储主席延续偏鹰

月度观点

• 国债期货表现：本周国债期货呈现周初偏强、周四明显调整、周五小幅修复的格局，期限分化明显，久期越长回调幅度越大，短端韧性最强。8月27日A股反弹导致风险偏好抬升，交易盘止盈离场，国债期货和利率现券回调，10年期国债现券收益率一度站上1.70%，TL（30Y超长债）波动最大，单日大跌0.54%。
• 央行货币政策：DR007大部分时间围绕逆回购利率1.40%波动，央行延续精细化调控框架，短端流动性没有收紧，MLF缩量续作1000亿元被解读为“放短缩长”，压制进一步降息预期，对长端形成约束，但并不代表转向收紧。
• LPR报价：8月20日LPR与上月持平，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，符合市场预期。DR001、AAA级1年期同业存单收益率平稳，银行批发融资成本变化有限，报价行缺少主动下调LPR加点的动力。
• 货币政策节奏：央行适度放缓投放节奏，意在约束超长端收益率的过快下行，同时维持总量宽松以匹配下半年政府债发行和新型政策性金融工具需求。8月面临地方债供给冲击和MLF、买断式逆回购到期压力，但资金价格围绕政策利率双向波动，若政府债发行压力加大，不排除降准可能。
• 债市走势：债市大概率延续偏强震荡走势，保持中性偏稳健态度。

美联储政策

• 沃什讲话：8月28日美联储主席沃什讲话明显偏鹰，强调通胀风险，美债市场遭遇抛售，两年期美债收益率创一个月新高，美联储9月份加息概率飙升至约60%。
• 美国经济数据：7月非农数据大幅弱于预期，非农就业人数环比减少2.3万人，失业率回落至4.1%主要源于劳动参与率下行和劳动力供给收缩，劳动力市场降温信号明确。
• 美债增持：2026年美联储计划连续增持美债，到2026年6月逼近4.5万亿区间，核心背景是美国财政发债规模走高，海外投资者长端美债配置意愿偏弱。
• 美联储资产负债表：持续减持MBS、加码增持美债，放弃对地产按揭市场的流动性托底，将政策托底重心转移到主权国债市场，优先保障联邦政府债务融资稳定性。

中国金融数据

• 社会融资规模：7月末社会融资规模存量为463.27万亿元，同比增长7.4%，其中对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长5.2%，政府债券余额同比增长14.1%。
• 新增贷款：7月新增人民币贷款录得-3400亿元，信贷总量季节性转负，短期及票据、中长期贷款同步收缩，住户贷款成为主要拖累项，居民消费信贷和购房按揭需求持续低迷。
• 货币政策执行报告：6月新发放企业贷款利率约为3.0%，新发放个人住房贷款利率约为3.1%，信贷资金投向继续优化，科技贷款、绿色贷款等持续高于全部贷款增速。

债券市场分析

• 国债期货价格：国债期货整体呈现期限分化，短端品种抗跌性很强，TL（30Y超长债）波动最大。
• 收益率曲线：国债收益率曲线期限分化明显，城投债、金融债、银行债收益率曲线均呈现期限分化。
• 货币市场流动性：银行间质押式回购利率、同业拆借利率、贷款利率等指标显示货币市场流动性围绕政策利率双向波动。
• 债券发行：债券发行规模和结构分析显示，政府债券发行压力加大，不排除降准可能。
• 社会融资规模：新增社会融资规模数据和分析显示，实体经济内生融资需求整体走弱，信贷端对经济的拉动力度明显回落。
• 货币流动性：M2余额同比增长7.7%，M1余额同比增长4%，M2-M1“剪刀差”缩小至3.7个百分点，货币总量宽松但资金活性不足。

国外市场分析

• 美国基准利率：美联储基准利率走势分析显示，美联储政策转向鹰派，9月份加息概率大幅提升。
• 美国国债收益率：美国国债收益率走势分析显示，美债市场对美联储政策反应敏感，两年期美债收益率创一个月新高。
• 流动性指标：美国流动性指标分析显示，美债市场流动性变化对美联储政策决策有重要影响。
• 美联储资产：美联储资产负债表分析显示，美联储政策操作对美债市场有重要影响。