东方财富证券东财公用环保垃圾发电行业成长新故事：对内挖潜vs对外出海

东方财富证券指出，垃圾焚烧发电行业景气度仅次于金属回收，估值低具备投资性价比。十四五末已超额完成80万吨/日城镇生活垃圾处置能力目标，新增项目减少，产能趋于稳定。行业增长逻辑从量的扩张转向对内挖潜与对外出海，对内通过精细化管理提升盈利，对外依托国内技术输出获取海外增量。

行业增长逻辑从量的扩张转向对内挖潜与对外出海。对内挖潜核心是通过技术升级和拓展非电收入提升盈利，如圣元环保推进炉排炉中温次高压技术改造，接入AI多炉协调控制系统，并拓展炉渣提取金属等非电收入。对外出海依托国内技术输出至越南、泰国、中亚等国家，印尼项目也将启动，伟明环保、万邦环境等已获得首批出海订单。

报告重点分析了垃圾发电行业对内挖潜与对外出海的增长逻辑。对内挖潜包括技术升级（如吨发电量提升至550度）和拓展非电收入（如供蒸汽、炉渣提价），对外出海包括技术输出至海外国家及印尼项目落地。同时关注了汉兰环境、君信股份、绿色动力、永新股份、圣元环保等重点标的。

当前垃圾发电市场已超额完成十四五目标，新增项目减少，产能趋于稳定。行业增长逻辑已从单纯扩张转向提升盈利能力，通过精细化管理和技术改造降低成本，并通过拓展非电收入增加利润来源。同时，国内技术输出至海外市场成为新的增长点，印尼项目启动带来增量潜力。

垃圾发电行业主要风险包括炉渣金属价格波动影响非电收入，海外项目落地进度的不确定性，以及技术改造实际成效未达预期。此外，还需关注政策变化、市场竞争加剧等因素对行业的影响。炉渣金属价格波动会直接影响炉渣提价效果，海外项目落地进度影响海外市场拓展，技术改造成效则关系到对内挖潜的实际收益。