东方财富证券：全天候策略穿越周期的多资产配置方法

一、核心要点

1. 传统股债双元配置失效，需引入原油、黄金等多元资产构建全天候策略以应对宏观环境变化。
2. 桥水全天候策略核心：按增长、通胀双维度划分经济环境，采用等风险预算配置，实现跨环境对冲与收益，不做宏观择时。
3. 桥水全天候ETF（2026年Q1）配置：36.9%国债、24%股票、18%商品（含12%大宗商品ETF、5.6%黄金）、20%通胀保值国债，施加约0.8倍杠杆。
4. A股版全天候策略（2016-2026年）表现：年化波动率4.95%、年化收益率7.98%，回撤主要来自非金商品；平均仓位：债券50%、黄金7.6%、非金商品25%、国内股票7.3%、跨境股票10%。
5. 中国版全天候策略（2016-2026年）表现：年化波动率2.2%、年化收益率5.94%，各类资产回撤均衡；平均仓位：债券79%、黄金3%、非金商品3.86%、国内股票6.34%、跨境股票7.64%。

二、主观与模型结合方法

1. 通过蒙特卡洛模拟引入主观观点，构建主观阿尔法。
2. 测试各类资产1%-20%的主观偏离度，以黄金为例，2016-2026年最优偏离度11%，2025-2026年高于9%。
3. 引入主观观点后，中国版全天候策略卡玛比率从2.3提升至3.49，实现显著增强。

三、风险与关注

1. 非金商品（如原油）波动率高，易导致组合回撤扩大，是经典版全天候策略回撤的主要来源。
2. 主观偏离度优化仅区分两个时间区间，理论上可细化，当前测试维度较粗。