多元资产2025年度策略直面低利率时代的挑战(下篇)：基于多策略全天候的固收+ETF解法

金融工程深度报告 证券研究报告 直面低利率时代的挑战（下篇）：基于多策略全天候的固收+ETF解法 多元资产2025年度策略 报告日期：2025年01月27日 分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 联系人：刘新源 SAC编号：S1050123100011 联系人：武文静 SAC编号：S1050123070007 低利率时代收益来源： 2024年中国逐步进入低利率时代，提供稳定收益的多资产多策略产品表现出色。华鑫量化全天候结合了定性的资产基本面研判，和定量的风险平价配置和尾部风险管理，从大类资产配置、风格配置、板块配置、单一标底择时，逐层确定权重，并落地到产品选择和组合构建，使得全套策略可解释、可归因、可追溯，观点及时，收益来源清晰。 ETF实现多资产暴露： 资产层面立足中国，积极“出海”：主要配置四类资产ETF，包括中国权益，QDII（美股、德股、日股、印度、东南亚、美债等海外资产）、中国债券以及大宗商品。从资产角度确保在任意宏观场景下都能实现“全天候”的收益贡献。我们测试了不同投资范围下的表现，即使在只能配置中国权益和债券的情况下，亦没有明显的下降。 量化模型实现多策略暴露： 资产层面提供贝塔，策略层面提供阿尔法：资产高波动、海外高利率、国内债券收益率快速下滑。股票、债券、乃至高位的美股等已不适合简单“买入并持有”。在华鑫量化“全天候”体系中，同样强调资产内部多策略的纳入。在四大类资产内，形成了成熟的、样本外长期跟踪的子策略池。权益为例，三个核心子策略：行业轮动、风格轮动、大小盘轮动均在过去十年中（样本外自 2022年开始）稳定跑赢基准沪深300全收益指数，为产品源源不断提供阿尔法。 多次突发性宏观场景考验 子策略经过长期的样本外跟踪（最早至2017年），经历多次突发性宏观场景的考验（2018年贸易战、2020年疫情、2022年美股大跌、2023年外资撤离A股下跌等），最大回撤均控制在3%-4%，过去十年中无一年亏损。2024年全年收益13.9%，最大回撤1.35%。 两种固收+ETF策略组合构建方式： 1、【低波方案】基于层次聚类和双动量的机械化方式构建组合：无观点表达、换手率较高、回撤控制小。2016年至今年化收益率4.59%，最大回撤为2.12%，夏普比率为2.08。其中2024年收益率为5.64%，最大回撤仅为0.48%。 2、【高波方案】基于大类资产配置和量化子策略增强方式构建组合：有Alpha观点表达、换手率较低、收益弹性高。2018年至今年化收益为8.15%，最大回撤为3.86%，波动率为3.36%，夏普比率为2.34。2024年至今收益16.24%，最大回撤仅有1.35%。在12%的目标波动率水平下，不考虑杠杆费用收益将高达46%。 核心优势： 1、“多资产、多策略”量化全天候产品更何时2025年开始的低利率环境。 2、收益来源清晰、可解释性强。 3、子策略最短经历三年样本外跟踪，表现稳定。 适合群体： 华鑫量化全天候力求在3%-5%波动率中枢水平下，实现年化8%-12%的绝对收益，并通过多资产、多策略复合配置，将尾部风险回撤控制在3%。适合固收+、稳定收益，以及希望通过QDII产品 获得海外资产暴露的客户群体。 数据全部来源于公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效 目录 CONTENTS 1.系统化定量策略和数据体系 2.基于层次聚类和双动量筛选 的固收+ETF策略 3.基于多策略全天候的固收 +ETF策略 01系统化定量策略和数据体系 •通过大类资产配置获得在不同宏观情境下的Beta收益 •通过量化子策略获得资产内部的Alpha增强 •通过系统化打分保证决策不受主观影响 •通过定期再平衡获得增厚收益 宏观数据因子化：经济增速（超预期）、通胀（超预期）、货币和利率、信用和期限利差、尾部风险中观行业数据：行业景气度预测、风格因子 微观资金和价量：多种类市场参与者跟踪、隔日和日内价量 股票A：如何分析未来股价收益 A股上市公司PB处于历史低位 流通市值属于微盘股 所属行业板块近期处于风口 股票收益=市场因子收益+价值成长因子收益+大盘小盘因子收益+所属行业板块收益+Alpha 仓位择时（股债择时） 红利成长择时 大小盘择时 行业板块择时 A股有效的细分策略包括：仓位（股债）择时、风格择时、行业择时、大小盘择时 细分子策略长期有效、短期轮动 资料来源：wind，天软，华鑫量化研究 12 6 5 4 3 2 1 0 2017/1/3 2017/3/3 2017/5/3 2017/7/3 2017/9/3 2017/11/3 2018/1/3 2018/3/3 2018/5/3 2018/7/3 2018/9/3 2018/11/3 2019/1/3 2019/3/3 A股行业轮动策略占 优时段 2019/5/3 2019/7/3 风格轮动 2019/9/3 2019/11/3 A股权益子策略历史表现 A股大小盘轮动策略常年有效，但需要回避季节效应 和回撤时段 2020/1/3 2020/3/3 沪深300全收益 2020/5/3 2020/7/3 2020/9/3 2020/11/3 2021/1/3 2021/3/3 大小盘轮动 2021/5/3 2021/7/3 2021/9/3 2021/11/3 2022/1/3 行业轮动 2022/3/3 2022/5/3 2022/7/3 2022/9/3 A股风格因子溢价(红利)占优时段 2022/11/3 2023/1/3 2023/3/3 2023/5/3 2023/7/3 2023/9/3 2023/11/3 2024/1/3 2024/3/3 2024/5/3 2024/7/3 2024/9/3 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2024/11/3 大类细分 机构仓位公募仓位私募仓位 融资占成交比 市场情绪成交热度偏离指标广度指标 分析师观点下调比例 外盘指标情绪类-PCR&空头持仓 恐慌类-VIX&MOVE 指标说明 公募基金定价权近年来提升，其仓位一定程度上反映公募投资者对后续行情的当仓位短期快速抬升时网网意味着公募集中建仓对后市看好一定提示底部 私募仓位整体与指数呈同步走势，仓位的底部上行可以提示权益底部融资交易占比较低时，意味着市场看跌情绪过强信心不足，占 伴随市场的反弹。 250日成交金额历史百分位，“地量”常是调整结束前成分股对自身均线偏离度，偏离度领先指数止跌 成分股站上均线比例，反映底部情绪。分析师修正定义为分析师上调预期盈比例，当比例过低时情绪过悲观 PCR期权认沽认购比较高时股指期货非商业净头 部。 MOVE指数是交易 外资流入意愿 宏观&估值ERP 利 大类 细分 目前数值(1-5,5更 接近底部) 综合打分 机构仓位 公募仓位 3 3.67 私募仓位 4 融资占成交比 4 市场情绪 成交热度 5 4.67 偏离度指标 4 广度指标 5 分析师观点 下调比例 5 5 外盘指标 情绪类-PCR&空头持仓 5 4.33 恐慌类-VIX&MOVE 4 外资流入意愿 4 宏观&估值 ERP 5 4.33 利率&信用 4 剩余流动性 4 综合底部打分 4.40 深度报告：《A股择时记分牌》 资料来源：wind，天软，华鑫量化研究 累计收益 -12.14% 95.24% 38.81% 272.33% 168.70% 年化收益 -1.46% 7.90% 3.80% 16.12% 11.89% 最大回撤 56.58% 27.08% 30.66% 27.08% 15.83% 年化波动率 29.53% 17.70% 21.40% 24.51% 11.56% 年化sharpe -0.05 0.45 0.18 0.66 1.03 calmar -0.03 0.29 0.12 0.60 0.75 期限利差 社融增速 CPI与PPI四象限 美债利率 资金博弈 有效择时信号 业绩统计创业板指中证红利全收益基准：等权配置轮动策略轮动策略/基准 策略/等权高景气买入区间红利买入区间策略基准：等权配置 6.5 经济货币周期 5.5 库存周期 4.5 3.5 ERP 2.5 北向资金 1.5 0.5 深度报告：《系统化定量视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利》 数据来源：wind，华鑫证券研究 中证2000/沪深300(右轴) 2000买入仓位 300买入仓位 轮动策略 基准：等权配置 策略/基准 1 2.9 2.4 1.9 0.5 1.4 0.9 0.4 0 深度报告：《系统化定量视角下的策略配置：构建大小盘风格轮动胜负手》 数据来源：wind，华鑫证券研究 黄金择时净值 买入信号择时曲线原始价格开多 5.3 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 0.3 2010/1/42011/1/42012/1/4 2013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4 大类 细分指标 方向 抗通胀 美国10年期盈亏平衡通胀率 + CRB现货指数 + 美元替代 美国联邦政府财政赤字 + 持有机会成本 实际利率 - 避险 地缘政治风险指数 + 需求变动 央行购金 + SPDRETF持有量 + CFTC黄金投机净多仓 + 2017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4 2024/1/42025/1/ 收益率 年化收益率 最大回撤 黄金择时 331% 15% -16% 黄金价格 141% 9% -45% 超额 79% 6% -15% 深度报告：《系统化定量视角下的黄金择时：拾级而上》 数据来源：wind，华鑫证券研究 业绩统计累计收益年化收益最大回撤年化波动率年化sharpcalmar 目录 涵盖指标 基本面 OECD中国经济领先指标 流动性 美港利差 港币汇率制度解析港币汇率美港利差 美元指数美债利率 情绪面 恒指期权认沽认购比率PCR港股卖空成交占比 资金面 外资 南向资金 日频南向资金南向资金净买入南向持股明细 估值 AH溢价指数 恒生指数 -19.24% -2.17% 55.70% 21.27% -0.10 -0.04 择时策略 85.15% 6.52% 27.00% 14.16% 0.46 0.24 买入区间 恒生指数 择时策略 2.5 2 1.5 1 0.5 0 42004 42041 42083 42121 42157 42193 42228 42265 42307 42342 42380 42422 42457 42494 42529 42566 42601 42640 42682 42717 42753 42795 42832 42870 42907 42942 42977 43019 43054 43089 43125 43167 43206 43243 43279 43314 43349 43392 43427 43462 43508 43543 43579 43619 43655 43690 43726 43768 43803 43839 43882 43917 43958 43993 44032 44067 44102 44145 44180 44216 44258 44294 44334 44370 44405 44440 44484 44519 44554 44599 44634 44671 44711 44747 44782 44818 44860 44895 44931 44973 45008 45044 45084 45121 45156 45191 45236 45271 45307 45350 45385 45427 45463 45498 45533 45579 45614 45649 深度报告：《飞越香江：构建港股多维定