核心观点
- 大类资产配置策略：优先配置权益资产，商品中长期具备配置价值，债券需严控长端风险。全球资产配置逻辑转向盈利兑现，A股依托债股比价优势与政策支持步入“慢牛”第二阶段，美股受益于AI效率红利实现利润率扩张，日韩股市凭借科技产业链优势盈利显著上修。商品受AI驱动的资源定价重构、实物囤积需求及地缘“安全溢价”支撑，长牛格局稳固。中债长端受风险偏好回升与发行压力影响震荡修复，美债面临财政风险与通胀预期上行压力，策略上宜采取“短久期+陡峭化”并搭配TIPS对冲通胀。
- 宏观情景与资产配置：聚焦“AI叙事延续+克制型降息”，不同风险偏好对应四象限布局。风险偏好型关注中小盘成长、大盘成长及黄金；稳健型以长债、黄金、大盘价值股为核心；低波动需求策略通过短债与大盘价值股锁定确定性收益。
- 全天候配置策略：采用风险平价策略可实现全天候配置，平衡各类资产风险贡献，捕捉降息周期中债券与黄金的确定性收益，对冲AI叙事带来的估值波动风险。当前国内全天候策略组合以短债打底，适度搭配黄金及权益资产。
关键数据与研究结论
- 不同宏观情景下的资产组合表现：
- 象限III（强降息+弱AI，防御型）：2023-2025年表现最稳健，年化收益率16.67%，夏普比率2.48，最大回撤-3.90%。
- 象限I（强降息+强AI，风险偏好型）：2025年表现爆发，单年收益率40.15%，2023年回撤约-15%。
- 象限II（弱降息+强AI，质量驱动型）：2023年回撤较大（-32.42%），2025年反弹29.35%。
- 象限IV（弱降息+弱AI，现金为王）：中规中矩，主要提供确定性收益，2024年表现较好（15.72%）。
- AI叙事下的资源品与权益市场：以铜为代表的LME有色金属价格加速上行，反映AI算力扩张带来的电力需求、导电与散热材料消耗上升，以及地缘与贸易扰动下的“安全溢价”重估。同时，A股市场主要指数同步走强，科技与成长风格指数持续抬升。
- 全天候策略配置比例：长债（13%）、短债（83%）、黄金（0.7%）、中小盘（0.9%）、大盘成长（0.7%）、大盘价值（1.7%）。
- 中国库存周期研判：经济处于被动补库存阶段的后期，库存回暖依赖于周期划分，与制造业出海休戚相关，持续性有待观测验证。
- 中国产能周期研判：最近一轮产能周期为2020年3月至2022年12月，当前工业产能利用率低于2023年12月的阶段性高峰（77.48% vs 80.20%）。
- 美国产能周期历史复盘：未来走势受美联储货币政策、通胀、全球经济环境及制造业回流政策等因素影响。
风险提示
- 海外货币政策节奏和幅度的不确定性；
- 地缘与贸易扰动；
- 流动性收紧超预期；
- 技术估值泡沫回撤。
