东财固收温故知新第12期：全天候策略穿越周期的多资产配置

该报告探讨了全天候策略在多资产配置中的应用，指出传统股债二元配置在2026年上半年将失效，因为股债呈正相关，而原油、黄金等多元资产对通胀贡献突出。报告介绍了桥水全天候策略的核心是不预判宏观经济，通过经济增长、通胀两维度划分四象限，等风险预算配置各类资产，覆盖所有宏观环境，回撤控制优于传统股债配置。报告还对比了经典版国内全天候（基于增长+通胀）和中国版全天候（基于流动性+信用）的风险收益特征，经典版年化波动率4.95%，年化收益率7.98%，非金商品是主要回撤来源；中国版年化波动率2.2%，年化收益率5.94%，各资产回撤贡献更均衡。国内版全天候策略未加杠杆，分六大类资产：现金、债券、国内股票、跨境股票、黄金ETF、商品，以2016-2024、2025-2026两区间考量风险收益特征。

多资产配置赛道的发展趋势在于突破传统股债二元配置框架，引入更多元化的资产类别以应对复杂宏观环境。报告指出，随着股债相关性的增强和通胀压力的上升，原油、黄金等资产对投资组合的贡献日益重要。全天候策略通过不预判宏观经济，通过经济增长、通胀等维度动态配置资产，实现回撤控制。国内市场也在探索类似的策略，如基于增长+通胀或流动性+信用的分类，并引入蒙特卡洛模拟等量化工具优化资产配置。未来，多资产配置将更加注重资产间的分散化和动态平衡，以适应不同经济周期和风险偏好。

报告重点分析了全天候策略的多资产配置框架及其在国内外的应用。首先，报告指出传统股债配置在2026年上半年将失效，并介绍了桥水全天候策略的核心逻辑，即不预判宏观经济，通过经济增长、通胀两维度划分四象限，等风险预算配置各类资产。其次，报告详细对比了经典版国内全天候（基于增长+通胀）和中国版全天候（基于流动性+信用）的风险收益特征，前者年化波动率4.95%，年化收益率7.98%，后者年化波动率2.2%，年化收益率5.94%。此外，报告还探讨了国内版全天候策略的六大类资产配置（现金、债券、国内股票、跨境股票、黄金ETF、商品）及其在不同时间区间的风险收益表现。最后，报告提出了通过蒙特卡洛模拟引入主观观点以提升策略表现的投资线索。

当前市场对多资产配置的看法是，随着经济环境的复杂化和资产相关性的增强，单一资产类别难以有效分散风险，因此多资产配置成为应对市场波动的重要手段。报告指出，传统股债配置在2026年上半年将失效，因为股债呈正相关，而原油、黄金等多元资产对通胀贡献突出。全天候策略通过不预判宏观经济，通过经济增长、通胀两维度动态配置资产，实现回撤控制，受到市场关注。国内市场也在探索类似的策略，如基于增长+通胀或流动性+信用的分类，并引入蒙特卡洛模拟等量化工具优化资产配置。市场普遍认为，多资产配置将更加注重资产间的分散化和动态平衡，以适应不同经济周期和风险偏好。

报告提示了多资产配置策略的风险，主要包括非金商品（如原油）波动大，可能引发组合回撤增加的风险。报告指出，经典版国内全天候策略中，非金商品是主要回撤来源，而中国版全天候策略虽然回撤更均衡，但各资产回撤贡献仍需关注。此外，报告还提示了主观观点与量化模型结合的调仓偏离度需结合不同时间区间特征调整，目前测试较粗，可能存在优化空间。这些风险提示表明，虽然多资产配置策略能够有效分散风险，但仍需关注特定资产类别和市场环境的动态变化，以避免潜在的投资损失。