申万宏源证券 申万宏源固收栾强博士 泛固收资产配置研究白皮书

该研报分析了当前低利率、高波动市场环境下固收资产配置的需求，提出了股债恒定ETF增强策略、负久期策略和国债期货套保成本优化等策略。股债恒定ETF增强策略通过择时和资产轮动实现收益增强和回撤控制；负久期策略适合择时而非趋势性产品，在震荡或熊市环境下可提升收益；国债期货套保成本可通过波动率择时和跨期价差优化降低。

在低利率、高波动环境下，固收资产配置需要更丰富的策略选择。未来可能的发展趋势包括：1）结合权益资产的增强策略，如股债恒定ETF增强；2）利用宏观视角的择时策略，如负久期策略；3）优化衍生品套保成本，如国债期货套保的波动率择时和跨期价差策略。这些策略有助于提升收益、控制回撤和降低成本。

研报重点分析了三个方向：一是股债恒定ETF增强策略，通过择时和资产轮动关系实现收益增强和波动控制，样本内外均优于基准；二是负久期策略的择时特点，公募基金负久期程度多为-2年左右，在震荡或熊市环境下可提升收益；三是国债期货套保成本优化，基于凸性特点的波动率择时和跨期价差策略可分别节约20-60个BP的套保成本。

当前固收市场处于低利率、高波动环境，对配置提出了更高要求。市场波动性增加，需要更丰富的策略应对。负久期策略更适合择时而非趋势跟踪；国债期货套保成本需优化；股债资产轮动关系成为关键。投资者需关注宏观视角下的策略选择和风险控制。

研报提示的主要风险包括：1）策略有效性依赖于市场环境变化，如负久期策略在牛市环境下效果可能减弱；2）衍生品套保成本优化策略需精确把握择时点，否则可能增加成本；3）股债恒定ETF增强策略的择时准确性影响收益表现。投资者需关注策略的适用环境和风险控制，结合宏观变化调整配置策略。