资产配置研究系列之七：再谈基于目标风险的固收+产品设计

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 再谈基于目标风险的固收+产品设计 ——资产配置研究系列之七 2024年1月9日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 证券研究报告金工研究 金工专题报告 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品 联席首席分析师执业编号：S1500521070002联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 吴彦锦金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523090002联系电话：+8618616819227 邮箱：wuyanjin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 资产配置研究系列之七：再谈基于目标风险的固收+产品设计 2024年1月9日 本文是资产配置系列报告第七篇。本系列第一篇报告《基于目标风险的固收+产品设计》基于“战略配置→战术择时→资金管理”的路径设计了一套高度流程化，且具备较强普适性的“固收+”产品构造方案。时隔2年有余，我们重置并优化了此前研究中的部分策略细节，并在本文中着重解答路演过程中被普遍关注的问题。 再谈战略配置：历久弥新的均值-方差模型。本文回顾了此前报告中的战略配置方式，讨论了目标风险语境下的均值-方差模型、风险预算模型、恒定混合策略几种技术路径的差异。本文继续采取目标波动率为3%的股债组合作为战略配置基准，其中股票底仓以万得全A为代表、债券底仓以中债总财富(总值)指数为代表。 再谈战术择时：既要位置感，也要方向感。本文从周期判断的角度入手，基于A股的筹码结构与行情特征形成了一套兼顾赔率、胜率的全新择时体系。得益于胜率信号在方向感上的补充，融入新择时体系后的OPTI组合表现相比此前有明显提升。2009年以来，进取型信号下OPTI组合全区间年化收益率从4.99%提升至5.83%，收益波动比从1.80提升至1.94，收益回撤比从1.09提升至1.21；2014年以来，进取型信号下OPTI组合年化收益率7.76%，收益波动比、收益回撤比分别录得2.55、1.84。 资料来源:信达证券研发中心 再谈资金管理：动态化的回撤管理手段。本文通过设置目标最大回撤 𝑚𝑑𝑑𝑡𝑎𝑟𝑔𝑒�、回撤容忍度𝑑𝑑∗两个参数对应TIPP逻辑中的要保比率�和风险乘数𝑀，并另外通过可变跨度参数𝑠𝑝𝑎�实现动态化回撤管理过程。本文从不同参数下的管理效果出发讨论回撤管理的心态选择：从减少收益损失的角度，“亡羊补牢”式的激进方法似乎更合适；但如果更在意回撤和收益回撤比，可以适当采取“未雨绸缪”的心态。 风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2