普洛药业（000739.SZ）盈利能力持续改善，CDMO业务进入加速期

普洛药业是一家横店集团旗下的一体化制药平台，主营业务包括原料药、CDMO、药品和医美及化妆品原料。公司战略重心持续向高附加值环节倾斜，CDMO业务已成为公司核心增长引擎。

公司概况与业绩

• 普洛药业创立于1989年，拥有原料药和CDMO领域国内领先地位，2026年上半年业绩降幅收窄，盈利能力显著改善。
• 公司收入结构持续优化，CDMO业务占比稳步提升，已成为公司第一大毛利来源。

CDMO业务

• 全球创新药研发投入持续增长，推动CDMO业务需求长期扩容。
• CDMO业务毛利率稳步提升，2025年毛利率达到45.24%，成为公司第一大毛利来源。
• 公司进行中项目1620个，同比增长37%，在手订单超73亿元，商业化进入收获期。
• 公司加速向生物药、多肽、ADC、医美及兽药等新领域延伸，客户结构持续优化，海外收入占比约70%。
• 研发网络与技术平台支撑项目承接，产能扩建有序落地，商业化产能充足。

原料药业务

• 公司API业务正经历从“规模导向”向“利润导向”的转型，主动压缩低毛利中间体，毛利率同比提升3.88个百分点至17.58%。
• 公司API全球注册申报进入密集收获期，2026年上半年共有4个原料药品种实现国内外注册获批。
• 公司API产品结构向慢性病领域集中，聚焦精神类、心血管等治疗领域。
• 兽药类供给出清渐近尾声，氟苯尼考价格已从底部反弹。

制剂业务

• 公司原料药与制剂两大主业协同发展，2026年上半年药品业务收入5.33亿元，毛利率59.65%。
• 公司在多轮国家集采中实现多品种中选，“以价换量”加速成熟品种放量。
• 公司构建缓控释制剂、掩味技术和颗粒流体数字化三大技术平台服务于药品业务。

盈利预测与估值

• 预计公司2026—2028年营业收入分别为100.99/116.32/131.39亿元，同比增长3.2%/15.2%/13.0%。
• 预计公司2026—2028年归母净利润分别为10.08/13.12/15.96亿元。
• 给予公司2027年24倍PE，对应目标价27.18元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 原料药产品价格及需求波动风险；CDMO项目推进及商业化转化不及预期风险；CDMO产能建设及产能利用率不及预期风险；海外监管、质量及安全环保风险；汇率波动风险。