盈利能力持续改善，CDMO业务进入加速期

普洛药业是一家横店集团旗下的一体化制药平台，主营业务包括原料药、CDMO、药品和医美及化妆品原料。公司战略重心持续向高附加值环节倾斜，CDMO业务已成为公司核心增长引擎。

公司概况与业绩

• 普洛药业创立于1989年，拥有原料药和CDMO领域国内领先地位。
• 公司股权结构集中，横店集团控股有限公司直接持有公司28.57%股份，与一致行动人合计持股53.01%。
• 2026年上半年公司业绩降幅收窄，实现营业收入48.23亿元，同比下降11.41%；归母净利润5.22亿元，同比下降7.22%。
• 公司盈利能力显著改善，2026年上半年销售毛利率提升至29.55%，销售净利率提升至10.83%。
• 业务结构持续优化，CDMO业务占比稳步提升，2026年上半年已达29.27%。

CDMO业务

• 全球创新药研发投入持续增长，推动CDMO业务需求长期扩容。
• 2025年CDMO业务收入21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率45.24%，成为公司第一大毛利来源。
• 2026年上半年CDMO业务实现营收14.12亿元，同比增长14.17%，毛利率42.6%。
• 截至2026年上半年，进行中项目达1620个，同比增长37%，其中研发阶段项目1203个，同比增长50%。
• 在手订单超73亿元，多肽在研项目71个，ADC领域52个，已有5个生物药项目在研。
• 公司已与776家国内外创新药企业签订保密协议，海外收入占比约70%，BigPharma与Biotech双轮驱动。
• 研发网络与技术平台支撑项目承接，产能扩建有序落地，商业化产能充足。

原料药业务

• 公司API业务正经历从“规模导向”向“利润导向”的转型，2026年上半年原料药中间体业务收入28.51亿元，同比下降20.88%，但毛利率同比提升3.88个百分点至17.58%。
• 公司API全球注册申报进入密集收获期，2026年上半年共有4个原料药品种实现国内外注册获批。
• 公司API产品结构向慢性病领域集中，聚焦精神类、心血管等治疗领域。
• 兽药类供给出清渐近尾声，氟苯尼考价格已从底部反弹。

制剂业务

• 公司原料药与制剂两大主业协同发展，2026年上半年药品业务实现营业收入5.33亿元，同比下降8.64%，毛利率59.65%。
• 公司在多轮国家集采中实现多品种中选，具备原料药自产配套带来的成本优势。
• 公司构建缓控释制剂、掩味技术和颗粒流体数字化三大技术平台服务于药品业务。

盈利预测与估值

• 预计公司2026—2028年营业收入分别为100.99/116.32/131.39亿元，同比增长3.2%/15.2%/13.0%。
• 预计公司2026—2028年归母净利润分别为10.08/13.12/15.96亿元。
• 给予公司2027年24倍PE，对应目标价27.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 原料药产品价格及需求波动风险。
• CDMO项目推进及商业化转化不及预期风险。
• CDMO产能建设及产能利用率不及预期风险。
• 海外监管、质量及安全环保风险。
• 汇率波动风险。