盈利能力提升，CDMO业务持续发力

公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入32.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润6.22亿元，同比增长32.83%；扣非归母净利润6.13亿元，同比增长30.78%。单二季度实现收入15.03亿元，同比下滑4.9%； 归母净利润3.41亿元，同比增长31.04%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长24.04%。 营收稳健增长，盈利能力提升 2023年上半年，公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，营收保持稳健增长。其中，新药定制研发和生产服务（CDMO）业务实现收入24.82亿元，同比增长25.91%；特色原料药及中间体业务实现收入6.93亿元，同比下滑10.87%。随着规模化效应的显现，公司盈利能力持续提升，2023年上半年毛利率为38.40%，同比增加3.28个pp，净利率为19.09%，同比增加3.25个pp。 持续推进CDMO产能建设，一站式服务能力凸显 公司持续推进CDMO业务的全球化产能布局，2023年上半年瑞博台州完成主体建设，浙江瑞博喷雾干燥生产车间、瑞博苏州中试车间、瑞博美国二期中试车间等开展安装工作，预计下半年起将陆续投产。此外，公司顺利完成瑞华中山100%股权的交割和整合工作，为公司未来制剂CDMO业务发展奠定了坚实的基础。公司CDMO项目管线日益丰富，2023年上半年承接已上市项目29个，临床III期项目66个，临床I、II期项目839个，已递交NDA的新药项目数明显增加，一体化平台导流效应明显。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为72.23/94.34/121.60亿元，对应增速分别为32.66%/30.61%/28.89%，归母净利润分别为12.75/16.86/22.67亿元， 对应增速分别为38.49%/32.18%/34.48%，EPS分别为1.42/1.87/2.52元，3年CAGR为35.02%，对应PE分别为20/15/11倍。 鉴于公司CDMO业务快速扩张，参照可比公司估值，我们给予公司2023年27倍PE，对应目标价38.28元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；客户新药研发失败；汇率波动；环保趋严。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表