2026年中报点评：信用减值&所得税提升致业绩承压，工程收缩盈利结构优化

2026年中报点评：信用减值&所得税提升致业绩承压，工程收缩盈利结构优化

• 事件概述：2026年上半年公司实现营业收入34.01亿元，同比-7.77%；归母净利润5.81亿元，同比-4.48%。
• 业绩承压原因：信用减值计提增加0.36亿元（+0.20亿元），主要因回款承压，应收账款增加4.38亿元至35.17亿元；所得税率提升至23.21%（+3.64pct），主要因部分项目退出税收优惠。
• 分板块表现：
  • 供水：营收4.27亿元（-2.09%），毛利率59.28%（+9.88pct），主要因折旧年限延长及成本管控。
  • 污水：营收13.18亿元（-5.13%），毛利率43.34%（+1.03pct）。
  • 工程：营收1.91亿元（-55.73%），毛利率35.10%（+15.04pct），规模大幅收缩。
  • 能源：营收13.10亿元（-1.35%），毛利率9.50%（+0.47%），子公司南昌市燃气集团净利润0.38亿元（+4.57%）。
  • 固废：营收3.95亿元（+3.60%），毛利率36.53%（-1.40pct），子公司鼎元生态净利润0.64亿元（-15.71%）。
• 费用情况：期间费用3.84亿元（+2.35%），期间费用率11.30%（+1.12pct）；其中销售费用1.26亿元（+22.41%），管理费用1.36亿元（+3.17%），研发费用0.55亿元（-3.26%），财务费用0.67亿元（-19.61%），融资成本下降。
• 现金流表现：经营活动现金流净额5.69亿元（+65.14%），主要因支付现金流出减少；购建固定资产等支付现金4.71亿元（+8.15%）；简易自由现金流转正至0.99亿元（25H1为-0.90亿元），现金流对分红保障度提升。
• 盈利预测与投资评级：维持2026-2028年归母净利润预测为12.37/12.76/13.05亿元，同比+3.6%/3.2%/2.3%，对应PE为9.3/9.0/8.8倍，26年股息率5.4%，维持“买入”评级。理由为低估值、高分红，水务运营量价刚性逆周期，在手厂网一体化项目进入尾声，期待模式理顺带来业绩&现金流增量。
• 风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。