高基数下24Q1业绩短期承压，OTC业务稳健增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告江中药业（600750.SH）投资评级无上次评级无唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 高基数下24Q1业绩短期承压，OTC业务稳健增长 2024年04月30日 事件：江中药业发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收12.27亿元，同比下降8.74%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长9.99%。 点评： 2023年业绩表现亮眼，高基数下24Q1业绩短期承压。据公司公告，2023年公司实现营业收入43.90亿元，同比增长13.00%，实现归母净利润7.08亿元，同比增长18.40%，实现扣非归母净利润7.04亿元，同比增长38.97%，业绩表现亮眼。收入端方面，2023年公司非处方药营收30.50亿元（同比+16.46%），处方药营收6.64亿元（同比-16.31%），大健康产品及其他营收6.50亿元（同比+49.96%）。2024年一季度，公司实现营收12.27亿元，同比下降8.74%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长9.99%。据一季报，处方药类业务由于部分产品集采未中标引起产品结构变化、整体收入规模下降，大健康及其他类收入因部分产品业务拓展进度较去年同期放缓，同时受到业绩高基数影响短期承压。 24Q1非处方药板块收入保持稳健增长态势。据公司公告，非处方药板块2024Q1营收10.07亿元（同比+4.40%），处方药业务营收1.05亿元（同比-43.97%），大健康产品及其他营收1.10亿元（同比-40.33%）。在非处方药板块，2023年健胃消食片销售量同比增长6.06%、乳酸菌素片销售量同比增长18.89%、复方草珊瑚含片销售量同比增长18.23%、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）受市场需求增加影响销售量同比增长37.59%。我们看好2024年非处方药板块收入增长。 持续加大现代中药等重点研发领域投入。据2023年年报，2023年公司以改革促创新，持续加大现代中药、大产品、大健康等重点研发领域的投入，目前已成功获批现代中药全国重点实验室。2023年，公司研发费用1.33亿元（同比+33.37%）。截至2023年底，“初元安本®特殊医学用途蛋白质组件配方食品”和“江中初元特殊医学用途全营养配方食品”两款特殊医学用途全营养配方食品获得国家市场监督管理总局颁发的注册审批，同时，与澳门大学共同申请的《经典名方研发与国际拓展研究》获批江西省技术创新引导类计划重点项目。 盈利预测：我们预计江中药业2024-2026年营收分别为50.46/56.15/ 63.70亿元，归母净利润分别为8.72/10.06/11.26亿元，对应PE分别为19/17/15X。 风险因素：市场竞争风险、市场及政策变动风险、原材料价格及供应风险、集采风险 主要财务指标营业总收入(百万元) 2022A3,885 2023A4,390 2024E5,046 2025E5,615 2026E6,370 增长率YoY% 35.2% 13.0% 14.9% 11.3% 13.4% 归属母公司净利润(百万元) 598 708 872 1,006 1,126 增长率YoY% 18.3% 18.4% 23.2% 15.3% 11.9% 毛利率% 64.4% 65.3% 65.6% 66.0% 65.2% 净资产收益率ROE% 15.3% 18.5% 20.1% 20.1% 19.4% EPS(摊薄)(元) 0.95 1.13 1.39 1.60 1.79 市盈率P/E(倍) 15.20 18.55 19.15 16.61 14.84 市净率P/B(倍) 2.33 3.43 3.85 3.34 2.89 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4,0542,3973,1203,7324,723 营业总收入 3,8854,3905,0465,615 6,370 应收票据 0 159 277 308 349 营业税金及附加 60 63 71 79 89 货币资金1,3711,3331,8212,3173,122营业成本1,3841,5231,7351,9102,216 应收账款312252277315353销售费用1,5081,6281,8672,0782,357 预付账款 81 43 52 56 65 管理费用 206 211 252 281 319 存货 其他 非流动资产 长期股权投资 387406475516603 1,903205219220230 2,2223,7313,9734,2274,495 3631313131 研发费用 财务费用 减值损失合计 投资净收益 100 -28 0 4 133 -60 -9 -3 141 -58 0 2 157 -89 0 2 178 -130 0 2 固定资产（合计）1,072 无形资产379 1,5241,6851,8602,051 401431459485 营业利润 748 8941,1011,271 1,422 其他8914626978 资产总计 6,2766,1297,0937,9609,217 利润总额 753 8971,1041,274 1,425 其他7341,7751,8261,8771,928营业外收支53333 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 646 767 9441,089 1,218 流动负债1,6781,5861,9652,0922,471所得税107130160185207 应付账款 182 118 182 174 217 归属母公司净 598 708 8721,006 1,126 利润 应付票据5438565467少数股东损益4858728393 非流动负债 91 67 67 67 67 EPS（当年） （元） 0.95 1.13 1.39 1.60 1.79 其他1,4411,4301,7281,8632,187EBITDA7509551,1001,2431,356 长期借款00000 其他 91 67 67 67 67 现金流量表单位:百万元 少数股东权益 604 644 715 798 891 经营活动现金流1,0221,0361,2021,2261,549 负债合计1,7681,6532,0332,1592,539会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 负债和股东权益6,2766,1297,0937,9609,217 折旧摊销 122 122 120 132 144 归属母公司股东权益 3,9043,8324,3455,0025,788净利润6467679441,0891,218 重要财务指标单位:百万元 财务费用-26-61000 投资损失 -4 3 -2 -2 -2 营业总收入 3,8854,3905,0465,6156,370 其它 -43 35 -5 -5 -5 主要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动32717014312194 归属母公司净 利润 598 708 8721,0061,126 资本支出 -346 -209 -295 -295 -295 同比(%)35.2%13.0%14.9%11.3%13.4%投资活动现金流69-127-295-295-294 同比(%) 毛利率(%) 18.3%18.4%23.2%15.3%11.9% 64.4%65.3%65.6%66.0%65.2% 其他 43 42 1 1 1 长期投资37140000 ROE(%)15.3%18.5%20.1%20.1%19.4%筹资活动现金流-729-817-419-435-450 EPS（摊薄） （元） 0.95 1.13 1.39 1.60 1.79 吸收投资 9 0 0 0 0 P/E P/B 15.2018.5519.1516.6114.84 2.333.433.853.342.89 借款0 支付利息或股息-733 0 -801 0 -420 0 -435 0 -450 EV/EBITDA10.3012.3713.5411.5810.02现金净增加额36292488497805 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证