高基数下业绩承压，下半年有望改善

证券研究报告|公司点评百润股份(002568.SZ) 2024年08月04日 ； 买入（维持） 所属行业：食品饮料/非白酒当前价格(元)：17.59 百润股份（002568.SZ）：高基数下业绩承压，下半年有望改善 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入16.28亿元，同比减少1.38%；实现归母净利润4.02亿元，同比减少8.36%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比减少9.20%。根据计算，2024Q2实现营业收入8.26亿元，同比减少 7.25%；实现归母净利润2.33亿元，同比减少7.28%；实现扣非归母净利润2.30 亿元，同比减少5.70%。 14% 0% -14% -29% -43% -57% -71% 百润股份沪深300 24Q2公司预调酒收入同比下滑8.3%，其他业务增长0.3%。第二季度合同负债环比持平，同比下降1.5亿元。分渠道看，24H1线下/数字零售/即饮渠道分别实现营收14.3/1.6/0.2亿元，分别同比变化+7.0%/-35.7%/-42.7%。分区域看，24H1华北/华东/华南/华西营收分别同比+6.4%/-8.0%/+4.8%/+0.6%。 市场表现 研究助理 24Q2毛利率同比提升5.5pct至71.8%，数字零售渠道毛利率提升较多，线下渠道毛利率也有所提升。24Q2销售费率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-0.1/+1.5/+1.3pct，上半年销售费用增长主要来自广告费，人员费用变化不大。管理费用增长主要来自职工薪酬和折旧费增加。综合影响下，归母净利率同比下降0.01pct至28.2%。 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)9.87-15.15-13.77 相对涨幅(%)12.15-9.45-7.67 解 ， 固 ， 资料来源：德邦研究所，聚源数据 投资建议：结合中报及动销情况，下调盈利预测，预计2024-2026年分别实现营收33.2/37.6/42.7亿元，同比+1.7%/+13.3%/+13.6%，实现归母净利润8.0/9.1/10.7亿元，同比-1.7%/+14.6%/+17.8%，当前股价对应23xPE，维持“买入”评级。 风险提示：新品进展不及预期，核心产品复购不及预期，行业竞争加剧风险 相关研究 1.《百润股份（002568.SZ）：董事长 除留置，公司生产经营稳定向好》2024.5.252.《百润股份（002568.SZ）：营收稳增长，费用投放短期影响盈利》2024.5.4 股票数据主要财务数据及预测总股本(百万股)：1,049.37 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：717.28营业收入(百万元) 2,593 3,264 3,320 3,761 4,270 52周内股价区间(元)： 15.26-36.10(+/-)YOY(%) -0.0% 25.9% 1.7% 13.3% 13.6% 总市值(百万元)： 18,458.40净利润(百万元) 521 809 796 912 1,074 总资产(百万元)： 7,555.29(+/-)YOY(%) -21.7% 55.3% -1.7% 14.6% 17.8% 全面摊薄EPS(元) 0.50 0.78 0.76 0.87 1.02 毛利率(%) 63.8% 66.7% 69.9% 70.2% 70.7% 净资产收益率(%) 13.8% 20.0% 18.6% 18.3% 20.0% 每股净资产(元)：4.16 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,264 3,320 3,761 4,270 每股收益 0.78 0.76 0.87 1.02 营业成本 1,087 1,000 1,120 1,250 每股净资产 3.85 4.09 4.76 5.12 毛利率% 66.7% 69.9% 70.2% 70.7% 每股经营现金流 0.54 1.09 1.13 1.24 营业税金及附加 177 189 214 243 每股股利 0.00 0.47 0.38 0.67 营业税金率% 5.4% 5.7% 5.7% 5.7% 价值评估(倍) 营业费用 708 777 872 984 P/E 31.55 23.20 20.24 17.18 营业费用率% 21.7% 23.4% 23.2% 23.1% P/B 6.39 4.30 3.69 3.44 管理费用 193 222 246 269 P/S 5.66 5.56 4.91 4.32 管理费用率% 5.9% 6.7% 6.5% 6.3% EV/EBITDA 21.30 14.76 12.70 10.78 研发费用 106 66 117 132 股息率% 0.0% 2.6% 2.2% 3.8% 研发费用率% 3.3% 2.0% 3.1% 3.1% 盈利能力指标(%) EBIT 1,027 1,081 1,219 1,422 毛利率 66.7% 69.9% 70.2% 70.7% 财务费用 2 68 58 54 净利润率 24.8% 24.0% 24.3% 25.2% 财务费用率% 0.1% 2.0% 1.5% 1.3% 净资产收益率 20.0% 18.6% 18.3% 20.0% 资产减值损失 0 -9 0 0 资产回报率 11.4% 11.6% 11.9% 13.4% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 13.5% 15.0% 15.3% 17.2% 营业利润 1,025 1,008 1,156 1,362 盈利增长(%) 营业外收支 3 3 3 3 营业收入增长率 25.9% 1.7% 13.3% 13.6% 利润总额 1,028 1,012 1,159 1,365 EBIT增长率 57.4% 5.3% 12.8% 16.6% EBITDA 1,215 1,302 1,490 1,732 净利润增长率 55.3% -1.7% 14.6% 17.8% 所得税 221 217 249 294 偿债能力指标 有效所得税率% 21.5% 21.5% 21.5% 21.5% 资产负债率 43.1% 37.6% 34.7% 33.1% 少数股东损益 -3 -2 -2 -2 流动比率 1.5 1.2 1.4 1.6 归属母公司所有者净利润 809 796 912 1,074 速动比率 1.1 0.6 0.8 0.9 现金比率 0.9 0.4 0.5 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,879 599 783 912 应收帐款周转天数 24.1 16.0 16.0 16.0 应收账款及应收票据 216 146 165 187 存货周转天数 261.9 280.0 300.0 330.0 存货 780 767 921 1,130 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 174 224 245 266 固定资产周转率 1.3 1.0 1.0 1.0 流动资产合计 3,048 1,736 2,113 2,495 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 2,564 3,352 3,917 4,215 在建工程 579 830 636 325 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 493 480 467 454 净利润 809 796 912 1,074 非流动资产合计 4,063 5,134 5,527 5,526 少数股东损益 -3 -2 -2 -2 资产总计 7,111 6,870 7,640 8,021 非现金支出 191 231 271 310 短期借款 891 284 175 45 非经营收益 79 24 25 31 应付票据及应付账款 499 411 460 514 营运资金变动 -515 90 -23 -116 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 562 1,139 1,183 1,297 其它流动负债 609 754 875 959 资产 -1,104 -1,253 -626 -281 流动负债合计 1,999 1,450 1,511 1,519 投资 0 -5 -5 -5 长期借款 0 0 0 0 其他 1 0 0 0 其它长期负债 1,069 1,132 1,136 1,138 投资活动现金流 -1,104 -1,258 -631 -286 非流动负债合计 1,069 1,132 1,136 1,138 债权募资 450 -572 -109 -130 负债总计 3,068 2,582 2,647 2,657 股权募资 0 -193 195 0 实收资本 1,050 1,049 1,049 1,049 其他 -578 -396 -454 -752 普通股股东权益 4,044 4,290 4,997 5,371 融资活动现金流 -128 -1,161 -368 -883 少数股东权益 -0 -2 -4 -7 现金净流量 -669 -1,280 184 129 负债和所有者权益合计 7,111 6,870 7,640 8,021 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月2日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公