浙商能源战队 能源半小时系列第十期

核心观点与关键数据

1. 大类资产现象：弱美元环境下美债长端收益率独立上行

• 8月份，美债长端收益率走出独立上行行情，与美元指数走弱和黄金走强形成背离。
• 10年期美债收益率回升至4.7%附近，30年期美债收益率突破5.2%，触及2007年以来高位。
• 美债长端利率上行与美元走强的经典联动关系出现阶段性脱钩，期限溢价（Term Premium）成为主导长端美债的核心变量。
• 期限溢价主要源于对美国财政不信任，美国联邦债务已突破40万亿美元，财政赤字持续高位，国债供给压力大。
• 美国财政部扩大长端国债回购规模仅能改善二级市场流动性，无法根本解决债务问题。

2. 黄金观点

• 短期来看，弱美元环境下黄金存在反弹修复基础。
• 需关注Jackson Hole会议鹰派信号对流动性收紧的影响。

3. 美元观点

• 6月以来美元已从弱美元转向中长期趋势性走强。
• 8月份的弱美元是阶段性现象，9月份是否继续弱美元需观察。

4. 房地产与建筑行业观点

• 多部门出台楼市新政，包括有序推行现房销售、个人住房贷款期限延至40年、支持房企融资等。
• 新政提升预售门槛，高杠杆企业出清，市场份额向头部集中。
• 头部企业如中国建筑市占率提升后，盈利有望复苏，具备投资价值。
• 现房销售倒逼企业压缩工期，装配式建筑成本优势逐渐体现。
• 装配式建筑需求回升，设计环节关注华阳国际，制造环节关注红木钢构、金钢构，建造环节关注中国建筑、中铁铁建。
• 新房供给阶段性收缩，需求回暖，二手房交易量有望提升，相关消费建材如兔宝宝、三棵树有望走出经营底部。

5. 化工行业观点

• 民营大炼化：受地缘问题影响，俄罗斯及中东地区炼能受损约7.4%，海外炼油价差及化工品价差修复，民营大炼化业绩显著改善。
• 民营大炼化估值仍处于7-13倍，参考美国炼厂，未来有估值拔升空间，逻辑在于：安全资产稀缺资产、先进装置技术、稳定的原油供应。
• 铪金属：三峡新材高压分离产线及140吨氧化铪产能预计9月上旬投产，带来业绩弹性，持续推荐三峡新材。

6. 智能制造（AI）行业观点

• 美国禁令限制69千伏以上输变电设备、软件及运维出口，部分企业受影响。
• 影响边界：变电站变压器、高压断路器等设备，电网侧环节，远程运维软件，发电机、汽轮机等。
• 触发条件：核心为主干网（69千伏以上）。
• ADC影响有限，数据中心机房类设备（服务器电源等）影响较小。
• AI数据中心并网审批可能延长6-18个月，云厂商资本开支节奏或被动拖后。
• 国内电力设备出海链受情绪面压制，部分企业（如金盘科技）影响较小，部分企业（如阳光电源、固德威）受影响较大。
• 建议关注受情绪面影响形成错杀的优质国内标的。

7. 煤炭行业观点

• 本周煤炭开采洗选板块上涨5.3%，跑赢上证指数。
• 焦煤期货活跃合约结算价上涨3.3%，动力煤和焦煤价格创年内新高。
• 基本面：可流动现货资源紧缺突出。
  • 焦煤：铁水小幅回落，下游贸易商采购情绪高；供给端，52座煤矿产能约5660万吨停产，样本矿精煤产量环比平稳，同比降近20%；库存持续回落；蒙煤口岸库存快速去化；下半年国内煤矿供给持续受制约。
  • 动力煤：秦皇岛各热值煤价普遍上涨20元/吨；需求端，沿海及化工耗煤偏弱，内陆电厂日耗同比增长3.1%；非电需求回升；库存端，北方港口正常去库，华南港口库存去化加快。
• 9-10月电煤需求淡季，但东北及部分沿海、内陆电厂有补库需求，非电需求旺季回升。
• 供给端，国内样本矿产量平稳，降雨影响生产运输；海外印尼产量和出口维持减量预期。
• 维持9-10月动力煤价格整体趋势向上的判断，预计秦皇岛价格易上涨至900元/吨以上。
• 中报数据：煤炭开采洗选行业上半年利润总额同比增长41%，规模净利润同比增长20%（剔除神华）；二季度利润总额同比增长82%，规模净利润同比增长78%（剔除神华）。
• 继续看好三季度煤炭板块投资机会。