港股周报：智谱token单位经济改善，商业化加速兑现，持续看好云计算及国产模型

智谱AI中报显示收入同比增长399.7%，API业务毛利率提升至24.6%，主要得益于Token调用量指数级增长摊薄固定成本、调用量价齐升及推理成本降低。MaaS平台年化收入规模达16亿美元，注册用户增长144%，付费DAU激增603%。国产模型GLM-5.3-Flash验证国产芯片经济性，成本仅为GLM-5.2的1/10，端到端服务性能提升3倍。

国产AI产业链持续景气，大模型迭代加速，头部平台加大AI资本开支，推动模型能力向应用和算力需求延伸。工作流与多模态应用扩张带动AI云需求，平台型公司具备算力、模型与应用场景协同优势。本土大模型厂商、国产AI芯片及算力基础设施将受益于行业发展。

报告重点分析了智谱AI经济性改善、国产模型能力提升、平台型互联网公司AI布局、国产AI产业链景气度、AI云需求扩张等方向。关注平台型互联网公司（腾讯控股、阿里巴巴）、算力龙头（天数智芯、壁仞科技）、AI生态企业（快手、智谱）及物理AI核心标的的投资机会。

当前AI市场呈现国产大模型快速迭代、头部平台积极布局AI业务、AI云需求持续扩张的特点。智谱AI等企业通过技术创新降低成本提升效率，平台型企业整合算力、模型与应用场景，推动AI应用落地。国产AI产业链各环节协同发展，市场整体处于上升通道。

研报提示地缘政治风险、政策监管风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧风险。需关注AI领域可能出现的国际关系变化、政策调整对行业发展的影响，以及市场竞争加剧可能带来的挑战。