2024年上半年上市险企净利润同比增速改善，主要得益于投资收益大幅提升，其中高股息股票和债券上涨带动公允价值变动损益显著改善。负债端延续高景气，价值率大幅跃升，NBV同比增速表现亮眼，中国人保+81%、新华保险+58%、中国太保+29%、中国人寿+19%、中国平安+11%。银保渠道主动、被动压降低价值保单拖累新单，但报行合一、期缴产品结构优化和预定利率调降有效提振价值率。合同服务边际CSM重回正增长，新业务CSM改善和总投资收益率较好驱动CSM改善，利于后续营运利润增长。
向后展望，分红型产品供需两端催化下高增长可期，占新单比例有望明显提升。1+3网点合作放开利于头部险企银保渠道延续高质量增长。个险报行合一、产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率，负债端有望延续高质量增长，负债成本持续调降缓解利差损风险。多数上市险企首次中期分红，分红金额占2023年净利润比重在42-64%。
寿险方面，NBV延续高质量增长，得益于银保报行合一、预定结算利率下调和期缴结构改善带来的margin明显提升。个险渠道NBV延续高质量增长，人力队伍企稳回升+产能提升带来新单正增长。银保渠道报行合一压降渠道佣金成本，价值率抬升支撑渠道价值贡献提升。
财险方面，成本管控带来COR同比改善，业务结构持续向好。龙头财险公司市占率保持稳定，车险保费增速放缓主要受年初中小险企价格战造成车均保费下滑，非车险保费受压降亏损业务和政策性保险推迟招标影响。综合成本率下降受益于报行合一下费用率持续改善。
投资端，上市险企投资规模保持稳定增长，资产配置结构上权益OCI占比提升，交易盘债券资产市值上涨。净投资收益率延续下行趋势，总投资收益率明显改善，主要受益上半年高股息资产表现较好，同时长端利率下行造成TVTPL债券公允价值上涨。
偿付能力方面，上市险企核心偿付能力充足率表现分化，预计将发行资本补充债用于补充核心资本。
长期来看，保险仍具“刚兑”优势，保险消费者信心指数明显提升。人口老龄化进程加速下养老储蓄需求旺盛，保险业在中国式现代化中承担重要作用。银保报行合一改善费差益，全面深化利好个险渠道高质量发展。监管呵护负债成本调降，预定利率市场调整机制落地下利差损风险有望缓解。个险渠道改革成效显现，人力企稳回升+人均产能延续提升。财险方面，互联网财险新规优化竞争格局，下半年非车险政策险招标有望落地。
关注长端利率修复趋势和权益市场改善下的资产端业绩和估值弹性。受经济环境影响，2024年初以来10年期国债收益率持续走低，上市险企主动拉长资产久期+增配高股息资产+寻求债券交易配置机会以平缓投资收益率。
看好寿险板块机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安，受益标的新华保险、中国人保。
风险提示：保险需求复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期；长端利率下行及资本市场波动风险。
