国泰海通美护 26H1财报总结高端改善 个护

本报告总结国泰海通对美护板块26H1的财报分析，重点关注高端改善趋势。报告指出美护板块长期具备成长属性，当前估值及机构持仓均处于低位，建议增持。高成长标的包括个护龙头、毛戈平、朗姿等；改善预期明确的龙头有珀莱雅、巨子、家化；预期低位且边际改善的标的为贝泰妮、四环；相关标的有敷尔佳。整体来看，26H1美护板块收入同比+7%，归母净利同比-10%，主要因销售费用率上行、毛销差收窄。细分板块中，个护Q2营收/归母同比+34%/+42%，多标的双位数增长。化妆品板块营收持平，调整后利润下滑，但林清轩、毛戈平高增，家化、贝泰妮盈利改善。医美板块营收稳健，利润压力明显，上游产品厂商利润率下滑，下游机构客流复苏带动收入修复和盈利改善。高端美奢回暖，26H1高端品牌线上双位数增长。

美护赛道长期具备成长属性，当前估值处于历史低位，机构持仓比例偏低，具备配置价值。报告建议关注高成长标的如个护龙头、毛戈平、朗姿、林清轩、登康、润本；改善预期明确的龙头如珀莱雅、巨子、家化；预期低位且边际改善的标的如贝泰妮、四环；相关标的如敷尔佳。26H1化妆品社零同比+6.3%，持续跑赢社零大盘，品类分化明显，个护线上GMV约+2%，护肤线上GMV约+3%，保健品线上GMV约+5%，婴童护理线上GMV约+14%。渠道均衡发展，货架与社交电商增速收敛，线上线下更均衡。高端美奢回暖，26H1高端品牌线上双位数增长，中国区域美奢可比增速延续回暖。

报告重点分析了美护板块26H1的业绩表现、估值机会及风险。业绩方面，板块收入同比+7%，归母净利同比-10%，主要受销售费用率上行、毛销差收窄影响。细分板块中，个护Q2营收/归母同比+34%/+42%，多标双位数增长；化妆品板块营收持平，调整后利润下滑，但林清轩、毛戈平高增，家化、贝泰妮盈利改善；医美板块营收稳健，利润压力明显，上游产品厂商利润率下滑，下游机构客流复苏带动收入修复和盈利改善。估值方面，多标的2026年PE在10-25x、PEG在1以内，机构仓位偏低，配置价值凸显。重点加仓标的包括毛戈平、贝泰妮、珀莱雅、敷尔佳、若羽臣等。

当前美护市场呈现复苏与结构分化的态势。整体来看，26H1化妆品社零同比+6.3%，持续跑赢社零大盘，但板块承压，26H1美护板块（含港股）归母净利同比-10%。品类分化明显，个护线上GMV约+2%，护肤线上GMV约+3%，保健品线上GMV约+5%，婴童护理线上GMV约+14%。渠道均衡发展，货架与社交电商增速收敛，线上线下更均衡。高端美奢回暖，26H1高端品牌线上双位数增长。机构持仓比例偏低，样本内资机构持股比例均值约4.71%，沪（深）股通均值约0.94%，外资仓位持续偏低，多标的估值处于合理区间，具备配置价值。

本报告提示的行业风险包括：行业景气度下行可能影响板块整体表现；品牌竞争加剧可能导致市场份额波动；新品孵化不及预期可能影响长期增长。具体来看，美护板块26H1归母净利同比下滑，主要因销售费用率上行、毛销差收窄，反映行业竞争压力。上游产品厂商利润率下滑，下游机构利润压力明显，需关注成本控制和经营效率。此外，新品研发和市场推广效果存在不确定性，可能影响部分标的的长期表现。建议关注行业动态和公司经营策略调整。