申万宏源通信 周观点更新 20260906

核心观点与看好方向

申万宏源重申持续推荐的三个看好方向：

1. 海外算力（业绩安全边际高）：如无源光器件。
2. 高ROE/低PE品种：如亿联网络、端侧AI。
3. 国产算力超节点（高斜率、高确定性）：网络侧通胀逻辑坚实，26H2至27年渗透与放量逻辑未变。

国产算力超节点分析

• 估值与放量逻辑：26H2-27年单柜出货估值进入性价比区间；27年后Scale-up规模扩大、网络配比提升，当前估值显著具备性价比。
• 产业链核心标的：交换机（锐捷、紫光、华勤）、连接（华丰）、交换芯（盛科）、光互联（曦智）。

端侧AI进展与机会

• 规模化落地：从1到10逐步进入规模化阶段，Microduck等爆品出现。
• 盈利压力缓解：存储涨价影响逐步减弱，端侧AI+机器人+车载等增量明确。
• 底部机会：行业调整较久，龙头移远H1业绩拐点明显（alpha），H2有望受模型、政策、产品等多重催化，重视端侧AI底部机会。

光无源器件投资机会

• 驱动因素：技术演进+财报验证推动无源行情，高质量增长确定性强。
• CPO/NPO产业推进：从威胁转为放大光互联总量，推动光无源放量。
• 核心器件关注：MT插芯（价值量占比高，高密度背景下难度/价值量上升，可能成为供应链卡点）。
• 首选与相关标的：瑞可达（首选），插芯（唯科、杰普特/致尚/光库）、光引擎（天孚）、光源（杰仕佳）、特种/高密光纤等。

亿联网络投资逻辑

• 高分红稳增长低估值：股息收益率4%+，国际贸易环境波动与产能转移担忧实际可控。
• 业绩恢复：毛利率回升（26H1为65%，25年为63%）。