国金电新 申菱环境2026中报业绩交流纪要

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 上半年申菱环境液冷新增订单约18亿，数据服务类订单同比增超1.3倍，订单增速快于交付增速，收入增速放缓主要因项目验收时点滞后。 2. 液冷需求核心驱动为AI高密芯片迭代（如英伟达GB200、HG系列芯片适配液冷），该趋势将持续，海外（美为主）与国内液冷订单增速均较高。 3. 公司液冷产品覆盖端到端（机柜侧 CDU、冷源机组、管路等），海外产品根据不同区域（如美劳动力不足、东南亚低成本场景）及客户存量/增量需求调整方案。 二、业务与产能布局 1. 海外服务体系第一阶段聚焦技术支持与售后服务，人数随交付量动态调整；产能暂不用量化数字描述，扩产优先保障供应链协同，未来国内、海外均有扩展计划。 2. 现有基地：佛山顺德多基地（含新建第4液冷基地明年年中投用）、广东高州基地（130亩已投用，后续130亩国庆投用）、天津基地（华北扩建），产品正推进工厂化整体交付以提升效率。三、问答核心内容 1. 投资者提问涉及液冷渗透率、国内外产品差异、订单确认、海外产能锁定、高功率CDU、传统工业（核电等）订单、冷电一体、减值影响、业绩弹性约束等，均由顾总结合业务回应。 2. 发出商品增量主要来自数据中心业务，预计大部分年内确收；海外交付周期约3-6个月，传统工业（电力相关乐观）业绩受全球产能过剩影响较大，减值影响未来将减弱。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金电芯深灵环境2026中报业绩交流，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明声明播报完毕后，主持人可直接发言本次电话会议，仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户。仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播。 复制编辑修改解读等涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持。谢谢好的，呃，各位投资者大家上午好啊，欢迎大家这个来接入森林环境2026年半年报业绩的交流电话会，我是国金电新的首席分析师瑶瑶。那今天我们非常荣幸的邀请到公司的副总裁董秘顾总啊，来给大家就这个森林环境公司的这个半年报的业绩，以及最近的一些最新的经营情况做一个交流。 那今天电话会会有我和我们团队的分析师曾爽一起来给大家主持主持，那么呃开一开始我们先有请这个顾总啊，这个就公司的半年报业绩给大家做一个简单介绍，那介绍完之后我们会进入问答环节啊，有请顾总好的好的啊。首先欢迎各位投资人，呃，参加我们今天这个会议啊，大家早上好啊啊，那我也感谢咱们啊。国金钥匙团队组织今天这个会议。呃，森林整个目前呢？ 这几年之前，如果有关心的呃，朋友应该也能看到，请我们这几年，整个业务都在一个快速的往上加速的这种态势，但如果从仅从我们这上半年的营收数据来看呢，情况并不算特别好。营收收入的问题了，但是其实我们 更应该要从我们整个业务维度去看公司最新的情况啊，那个是另外一种场景。啊第一呢我们就可以从几个不同的纬度啊。第一，从我们这个订单的维度看，其实上半年整个新增的订单呢？ 是在持续而且快速的增加的，因为过去应该我们几个上半年整个呃从24年以后24年下半年开始吧。或者中国内地来说，其实应该上半年就开始整个ai相关的，这种订单的增速都是非常高。那么我们在中告也谈到我们数据服务类的订单的增长是超过一倍，大概一点1.3%倍左右吧增加。而其中的主要的推动力确实都是来自液冷更多一些。 当然，这个同步的也不代表风冷，它就没有增长了，因为毕竟还整个芯片的场景还并不是完全一样。呃，我们也有谈到我们上半年新增的液冷订单其实超过18亿的这个应该大家也可以能够更深刻的感受到液冷油，这几年一直说呃落地到现在真正从整个我们叫做用经营角度，他真的开始进出。快速放量这么一个阶段，产生一个量的快速的增长的这个态势。而且这个增长呢，其实不管来自国内的还是国外的订单，其实增速都是相当的高的。 这个我们认为这个趋势啊，在未来几年应该还是会持续，因为特别是来自美国跟中国的一些订单的需求。这个当然，我们的理解充分体现两个维度，一个当然是整体市场上。啊，因为随着芯片技术的变化带来的液冷的商业化放量产生的一个爆发力，但另外一个纬度也是公司本身这么多年在越冷领域的一些技术领先能力，包括很多的一些创新的解决方案，跟这个技术保障率。进而取得头部客户的一个真正的认可。 而且我们更为重要的我们整个电脑其实覆盖的品类相呃是众多的，在行业内其实是整个覆盖面，我们应该是比较广。这个也真正是跟我们公司整体的业务，我们叫越冷更多，它是一个系统，所以我们最终要保障的真正意义的端到端的整体解决能力啊这个大家应该有了解，可以知道我们森林其实从整个叫做。啊，机柜侧的many four到呃外部的这个仪器侧的冷源，我们都是啊，能够给客户提供完整的这个交付能力跟对应的产品。 那么如果大家啊直白一点可能会理解，就是会看到从啊产品场景就会有所谓cdu啊，一体化冷源呢，干冷气啊，环网管路啊，冷水机啊，所谓叫冷水机组啊many four水率模块呀，还有我们的这个叫整装一体化的产品等等。其实它是多种多样的，要结合客户本身的应用场景。第二个维度呢，我们从我们的生产交付的这个维度来看，刚才说一个订单，但订单的增长会更快生产交付，其实基本上在目前整个算力紧缺的这个大场景之下呢，其实交付的纬度跟订单的维度啊，这个增长的比例是比较接近上半年我们整个生产压力还是比较大的产出量和交付量其实都是大幅的增加。 这个我们的存货还有发出商品啊，其实整个增加量都是非常大的。啊，当然，由于项目确实有时点的问题啊，在不同的国家可能都受到不同的影响吧，因为你像服务器的交付时点的这个问题。有些有时候客户最终的这个送电的一些最后一环的问题都会多多少少影响到我们的交付的项目，最终的客户的验收？这个就会导致我们上半年整个收入的增长率啊，其实是远低于交付的增长率。 但是总体来看，目前ai的发展其实还在一个比较初期的阶段，算力的需求还是相当紧张的。这个因为大家如果进一步往前去看你不管包括在整个这个啊芯片芯片，未来几年的扩产的速度，内存的扩产速度其实都可以容易理解这个东西。因为这些所有啊，公司最终的还是要交付到我们数据中心的使用，所以我们因为我们这个发出商品预计也会很快，陆速陆续进行这个收入结转会最终在我们报表呈现为一个营收的转化。 第三个维度呢，其实我们自身的能力的问题嗯，也就从我们研发能力跟产能的问题啊，从产能来看呢，其实公司这几年都在持续的扩产。啊，一方面会通过我们这个叫租赁跟自建的方式来增加我们的厂房面积。另外一方面通过我们内部的产能调整啊，提升我包括整个我们叫做呃。产线的升级啊，还有内部整个pmo系统的一个优化等等来提升我们整个产出能力，但重点增加的啊，都是液冷相关的这个工业能力。 啊，从另外一个角度说我们内部另外一个能力就研发的纬度，因为啊，这其实这两三年我们也大量的啊，增加我们在整个在液冷这1个领域的一些啊。研发拓展能力，因为其实液冷，虽然它是一个简单的名词，甚至从纯技术来角度。它并不是特别复杂，但其实它的整个创新性啊，包括随着芯片的变化或者机柜的高密变化，需要对整个液冷系统会产生很多创新性的应用。这个都需要在研发维度啊，不断去增加投入，进而去产生啊。 我们的理解首先就要满足。客户不断变化的这种要求，第二单是要确保整个系统长期运行这个可靠性啊，第三就是所谓如何通过这个产品的结构来实现我们整个交付能力的快速缩短。这也是啊，未来头部客户对我们的一个最基本的一几个要求吧，对啊，要是那我就大概把我们的一些上半年大概情况，跟大家汇报一下，然后看看呃，我们大家这边有些什么具体的问题啊，可以再展开来交流一下啊，谢谢啊哎，好的好的，感谢顾总您讲的非常清楚。 呃，然后那个会议助理先播报一下这个提问方式吧。大家好，如需提问电话端的参会者，请先按话机上的星号键再按数字一网络端的参会者。您可以在直播间互动区域内文字提问或点击旁边的举手按钮申请语音提问。谢谢大家好，如需提问电话端的参会者，请先按话机上的星号键再按数字一。 网络端的参会者，您可以在直播间互动区域内文字提问或点击旁边的举手按钮申请语音提问。谢谢哎好的好的，顾总我这边先来问几个问题，然后呃后面的这个投资人开始这个提问之前麻烦先那个呃，这个说一下自己的这个机构和名称对，然后顾总我这边先抛砖引玉几个问题，就是想先跟您请教一下目前从我们公司在接的这个数据中心的项目来看，这个目今年市场的一个业冷的渗透率大概是到了一个什么样的水平，然后这个从我们现在看起来呃几个不同的市场，比如说北美东南亚和国内，它们之间又有什么？ 呃区别对，这是我第一个问题。嗯,ok这个问题其实从我们业务场景纬度呢，呃我们一般很少这样去很这样去评估一个东西的，因为这个可能资本市场会比较关心所谓渗透率，甚至认为渗透率需要多少的这个比例就会产生未来的这个啊增长的变化，但其实大家应该很清楚，核心的关键点在于现在随着ai的变化大量的新增的投资，其实它是ai类芯片，而ai类芯片由这个mv由这个叫做gb200的其二架构开始就已经往液冷路径去走，包括到了gp300基本上是纯液冷，你更不用说后面的ruby，这是一个要素，你像在国内华为的。 生成其实一直走的是液冷架构，所以大家如果有关注的也知道看google的这个tp.Tp6后包括tp78代其实都走的液冷架构。啊，这里说一个第一个关键的要素，比如说的这个渗透率后回到说其实未来新生代的这些，不管是呃，这个我们叫做h芯片，还是这个gpu类，或者是mpu类的这种芯片，其实它基本走的就是液冷架构。这是一个很重要的点，那么随着这个芯片的供应量。越来越多，这是一个共识。 对，所以这个液冷的持续增长，它就是可以看得到的，它最终关联的其实还是这些高密芯片的出货量啊，就这么去解读这里面当然也并不影响说是不是ok那个传统的epu或者是啊，我们老式的这个芯片公司，它是一 定就没有了吗？其实也一样还是有，因为我们整个呃叫做算力，或者是数据数据中心的发展。除了支撑ai的算力，我们同样会由此衍生出，包括会产生这个内容的存储内容的分发啊等等，这些其实它更多是传要分享传送内容用的这些啊，采用的可能还是会有一些传统的芯片，它也会持续的存在，但它的增长速度会相对比较慢，而ai相关的芯片的增速会非常高，所以整个液冷的占比肯定会快速的增加，这是很确定。 一说你回到一个特定的时点的所谓渗透率可能就会第一，我们不是特别关心，因为每一个算法可能都并不会一样，但是应该大家有一个共识就是啊，液冷的占比会随着未来ai芯片的增长会持续，而且快速的增加对这是1个确定的趋势。嗯嗯，明白明白顾总嗯，然后呃，那我第二个问题就是想问一下，咱们从产品上面现在跟海外，在对接的这种产品形式会跟国内有什么区别吗？因为咱们其实也可以出这个液冷的大系统嘛，然后也可能单体的这个设备也可以出那，比如说国内的客户和海外的客户之间。 我们这一块会有什么区别吗？呃，一定有区别的啊，因为不同的市场，它一定有它的技术特征，这些技术特征的形成都有它一些背景。呃，这个如果从我们的维度去看我们自身从产品。推进的角度去做的，我们会结合不同的市场，它的本身的商业场景的变化，能够实现刚才谈到的几个要素啊，会该谈到的能够高质量的满足客户的使用要求，快速的完成交付目的，这两个是最关键的要素，第三个才是回到是合理。 控制成本，这里面你都会看到可能中国市场东南亚市场美国市场啊，乃至中东市场，它的这个所谓建设场景，它是很不一样的，这个是一个点，所以会我们形成的产品啊。他都会有所不一样，简单一点说就是你可能在中国，我们会因为有大量的工程师大量的劳动力。不好意思啊，因为今天喉咙有点问题。可能大家会啊，很多在这个我们叫数据中心建设的现场工完成的工作的占比还是蛮多的，那你现在美国是在在中东，其实他劳动力啊，或者是这种技术工人是比较短缺的，我们就要尽量减少这样的工作，这是1个很重要的技术路线啊。 另外从客户的维度也会不一样，因为客户也分很多的完全新新