国金电新申菱环境深度报告：垂直一体化温控商处成长拐点

申菱环境深度报告分析其作为国内少数具备数据中心温控垂直一体化能力的平台型公司，覆盖分冷液冷、一次/二次侧等全链条产品。报告指出公司2026年中报显示液冷新增订单18亿元，数据服务新增订单为上年同期2.3倍，订单拐点已现。利润承压源于交付确收时间差及海外开拓投入，非需求问题。股权激励目标明确，2026年营收增速不低于35%、2027年不低于100%。国金电新预计2026-2028年公司营收59亿、131亿、211亿，同比增40%、121%、61%；净利润5亿、22亿、43.9亿，核心增长来自数据服务板块。

数据中心温控赛道受AI驱动建设加速影响显著。海外头部CSP（谷歌、亚马逊等）2026年资本开支合计同比增77%，自研AI芯片功耗提升推动液冷渗透率快速上行。国内腾讯、阿里2026上半年资本开支超去年全年。申菱环境提前布局液冷技术，拥有五大生产基地且在建新增液冷制造基地，产品覆盖冷源、CDU、冷板等全链条，具备预制化、模块化能力，契合行业缩短交付周期的痛点。液冷技术正从传统风冷逐步替代，成为数据中心主流散热方案。

申菱环境报告重点分析了其垂直一体化温控能力及业务布局。公司深耕特种场景（核电、水电、海上风电等）25年，具备高可靠性认证壁垒，前五大客户占比36.7%，绑定国内头部ICT客户。海外拓展基于原有能力自然延伸。报告同时关注其数据中心液冷业务增长，指出其产品具备预制化、模块化能力，契合行业需求。此外，报告还分析了公司股权激励目标及未来业绩预测，显示公司增长信心充足。

当前数据中心温控市场呈现液冷渗透率快速提升趋势。随着AI算力需求增长，传统风冷散热难以满足高功率密度需求，推动液冷技术成为主流方案。海外头部CSP资本开支大幅增加，加速数据中心建设，进一步促进液冷需求。国内市场腾讯、阿里等头部企业也加大资本开支。申菱环境等具备垂直一体化能力的平台型公司，凭借全链条产品布局和预制化、模块化能力，迎来发展机遇。市场竞争加剧，但行业整体处于快速发展阶段。

申菱环境深度报告提示了海外项目交付及收入确认进度慢于预期的风险。由于时差及文化差异，海外项目推进可能面临挑战，影响收入确认节奏。液冷行业竞争加剧也是潜在风险，多家企业进入该领域可能压缩利润空间。此外，特种业务相关大型项目确收节奏不及预期，可能影响业绩兑现。海外客户合作拓展进度低于预期，可能导致订单放量不达目标。这些风险需持续关注，但报告认为公司基本面具备较强竞争力。