申万宏源非银：中国太平兼具业绩及股价弹性的低估值标的

核心要点

1. 公司定位与概况：申万宏源首次覆盖中国太平，将其定位为兼具业绩及股价弹性标签的低估值标的。中国太平是财政部控股、管理总部在香港的中管金融企业，以寿险为核心，覆盖境内外及50多个国家和地区，具备全产业链布局。
2. 业绩驱动因素：2025年利润高增主要源于所得税新规利好（贡献125.1亿港元，实际税率-9.5%）及投资收益增长。税前利润结构均衡，保险服务业绩稳健，投资是利润弹性的核心。
3. 寿险业务：分红险转型领跑同业，2025年分红险占长险新单超90%，NBV达5.3%，银保渠道NBV margin提升至20.3%，代理人质态优化，月均期交增长17.3%。
4. 财险业务：境内COR优化至98.8%，境外财险覆盖多区域，部分受大额赔案阶段性承压；再保险业务盈利稳健，市场地位稳固。
5. 投资端：2025年末投资资产达1.7万亿港元，固收占比78.8%，权益占比17.3%，FOCI占主导，2025年二级权益配置增42.2%达2891.95亿港元。
6. 盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润增速为3.4%、9.6%、11.4%，相对估值法测算目标价27.3港元/股，对应2026年PEV0.42倍，处于同业较低水平。

风险与关注

1. 保险行业政策调整、利率波动可能影响投资收益及负债端成本。
2. 境外业务区域赔付风险及汇率波动可能对盈利产生扰动。
3. 会计准则调整或导致利润表、净资产波动性加大。

关键数据

• 2025年归母净利润增速：221.9%
• 2026年上半年预增：75%-95%
• 2025年末投资资产：1.7万亿港元
• 2025年二级权益配置：2891.95亿港元
• 2026年目标价：27.3港元/股
• 2026年PEV：0.42倍

研究结论

中国太平作为低估值标的，兼具业绩及股价弹性。寿险业务分红险转型成效显著，财险业务稳健，投资端积极提升二级权益配置。未来几年盈利预计将保持增长，估值水平处于同业较低水平。