国泰海通电子每日晨会0904

一、AI总结内容 核心要点：

1. 宏观方面：美联储通胀数据边际转弱，市场预计不加息，科技股情绪缓解；OpenAI发布GPT-6 Astro，能力超预期提升，覆盖专业软件操作，定价为原2.5倍，带动AI硬件需求与ASP提升，缓解市场对AI应用落地的担忧。
2. 产业与投资线索：
   • 存储芯片相关进度超预期，建议关注存储主动芯片龙头联芸科技；
   • 下半年及明年AI芯片封装测试环节需求与利润弹性大，建议关注底部标的；
   • 消费电子板块估值与市场预期处于低位，建议关注云棋科技，其三季业绩与AI业务进展超预期；
   • PCB行业：1.6T光模块带动M3工艺需求爆发，增速快、价格涨，未来空间超250亿；PTFE材料因英伟达服务器架构调整，需求提前至2027年，毛利率高，板厂加工难度提升带来盈利改善；PCB随英伟达每代服务器升级，单机价值量翻倍，长期增长确定性强；
   • MLCC板块：三星电机获2027年7.8亿美元AI服务器订单，累计ai相关长单超3.3万亿韩元，海外龙头提前锁定产能，国内受益标的包括三环集团、火炬电子、云种科技、健美科技等，板块从涨价预期进入产能锁定阶段；
   • RDL材料：窄板大型化、玻璃基板替代需新型材料，台湾新兴电子推出DF-PID干膜，满足超细线宽需求，当前ABF膜垄断，替代难度大；
   • 端侧AI方面：腾讯推出Work Body平台，接入多类智能硬件，解决端侧算力与续航矛盾；李飞飞团队发布多模态世界模型，可生成视频、重构3D世界，或加快MR等端侧硬件应用落地。

二、风险与关注

1. 宏观层面美联储政策变动风险，AI模型落地进展不及预期；
2. 半导体行业产能扩张不及预期，行业竞争加剧；
3. 新型材料替代与工艺突破存在不确定性，可能影响相关标的业绩。

二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许。和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任，市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 嗯好大家早上好，当然现在我们国泰通电视的每日早八晨会，首先是我给大家做一个这个汇报，那从呃宏观和大的产业上头，主要是昨天晚上来看，边际上的总更新主要两个吧。呃一个呢，我们是看到呃像美国那边美联储的话。的这个对关于通胀的这两天的这个呃数据啊，或者说我们说发生啊，呃不像之前的那么阴卧了的这个发生有一点这个呃呃不像之前那么阴，所以呢，我们会看到昨天晚上蜡烛呢，整体的一个表现还可以，因为确实在当下的这种市场呃环境下，呃，确实科技呀，呃，很多我们跟市场交流下来，大家也还是比较会对这个呃流动性加不加息，有1定这个担心，但我们从昨天晚上看到，反正就是呃，又没有之前那么硬了这个宏观的上头，我们一直说我们不做太多的这种嗯判断，但是总总之来看的话，反正这几天的这个呃美联储那边的这个数据啊，波动呢，都会这个口径上波动，也大家也在盯这周的这个分红数据吧，都会有一些这个波动，我们自己倾向于偏向于不加息，但这个宏观的东西我们不做过多讨论那另1个回到这个产业上头的话。 呃更加重要的是就是昨天呃，我们看到的这个是openai发布啊gpt6哦astro对吧，那这个的话 呃整体其实呃比较重要的一个就是它的一个能力的一个比较大幅度的一个提升。是啊，相比于之前的这种模型，它更大多的一个变化。它是它的对于这种执行完整任务。操作呃软件接受指令操作软件到这个进行下一步调整的这个动作，看到的这个能力比较提升，所以openai最后在结尾的时候，我也是提到说欢迎进入这个agi的这个时代。 Opens8 astro定位成了全球最强的计算机使用模型啊，能力从浏览器邮件表格这些简单任务延伸到powerbik的飞C.Ad这些专业的软件，然后也做了这个展示。比如说像这个啊pc.B板子的这个设计的这种专业软件，它也开始在上头用这种去开始。是以p板子包括像这种游戏的这种构建，我们看到他做的这种演示上头都呃显示出来他能力的一个提升吧，这个呃网上有非常详细的这种大家的一个测评的一个数据，那我们今天早上起来初步看了一下，看到它的一个呃各方面的一个agi的一个能力啊，尤其是操作软件刚刚提到的这个能力啊，还是明显的一个提升啊。 当然，它这里我看这里也有提到。说从写代码到做完整工作的这种测试的这种评分里头呃，阿斯特相比于gpt5.6呃在编码测试的能力也明显提升，得分是57.9，然后gpt5.6是呃37.3，包括像这种。嗯，专业工作类的这种奔驰cad的测试里头啊s，除了95.9的这种几何重叠得分啊gp5.683.3，但还有其他这几个呃这个测评的这个我不念了，总体来说，看到能力都是有一定这个提升的，那我想这个对呃整体的一个大家的一个产业趋势。 上图的一个确认ai模型的一个这个发展还是比较好的一个事情吧，就昨天晚上我们看到这个东西出来以后，整体感觉它的一个能力提升还是比较超预期的那市场，其实最近嗯跟嗯产业上跟机构一直交流下来，大家在担心的也是在担心的就是模型的这个能力的，这种提升不够或者说应用看到的这种。不够导致这种air的一个呃下滑所以呢，市场在担心这些东西呢，找不到特定以外的这种应用出来来支撑这样的一个。 呃，现在能看出来。一个关联一下看能不能嗯可以呃，有没有这个新的。厉害了嗯。那我们就呃看大盘的这个增长的时候还在。 要看。所以等会啊，觉得各种需求，其这数据都比较好，但是呢，好像产业上呃，或者说股价上头给这些的一个股价上的反馈也没有特别的一个积极，那我们想核心的原因就是刚刚给大家说的。呃市场在要找到ai更强的一个增长的一个支撑的时候，大家更愿意会把对于这些边际上的数据订单啊，这些去做一个正向的一个股价的反应。那chatgdp呃六，它的模型的一个能力提升是提高了更多找到更多应用场。 场景的一个可能性包括从它的这个定价上头，它定价也是原来的2.5倍，那价格上头也提升了，这个也显示出来对于这个。呃硬件的一个需求对于呃，你的你的arr提后面继续保持高增速的一个可能性，这些也是这个得到提升，这都是比较好的一个事情啊，也就是昨天晚上比较大的一个变化，给大家做更新，从宏观和产业的角度吧，那还有的就是我们看到的。经济上的变化是长存，那长城能看到从这个。 啊ip.O的这个状态也已经变成这个。也已经变成这个审核状态已经变成可问渠，那这个其实速度也还是比较快的比较超预期，那可能市场对于这一块的一个关注度啊。也会这个随之提升，所以我们之前一直在建议大家有关注这个联云科技，它做这个存储主动芯片，而且来自于长城的敞口非常高。 这是呃啊，我们建议大家重点关注的这个标的那么啊，除此之外的话，我们也看到。呃，往这个呃，下半年和明年去看，我们一直给大家强调这个破产呀和这个量的这个逻辑，我们看确实跟产业上头看下来看到像啊，随着后面这个亮起来分装和测试环节，因为这两天我们也在开策略会啊，相关的一些公司来参加，我们也跟他们做过交流，看到的就是的就是下半年和明年这个量起来，对于像封装啊测试啊这些环节他们的一个需求和利润弹性还是会非常明显非常大，同时在他们整体的一个啊，收入结构里头ai芯片的这个量放出来以后，在他们整体的收入结构就不管是占比和利润结构。 哦，收入占比和利润的结构，这种占比都会有所提升，那利润弹性也非常大，所以像封装和测试环节，我们觉得大家还是可以这个重点关注，我们也一直呃在给大家重点啊，提示力量芯片，这种觉得我们认为肯定是在底部的这种啊标的啊，他的这个随着后面啊。量的一个，这个提升明年收入和利润里头ai芯片的占比都大概率会超过嗯，传统的这种芯片的占比，那传统芯片往明年去看量起来以后弹性也是非常大的，那我们去拍明年的一个收入和利润保守去拍公司现在估计也都才这个十几倍啊，更不要说如果后面真的亮起来以后，它的力量弹性比较大，我们认为可是可能会更低，这是力量芯片也是还是给大家重新做一个提示，建议大家重点关注。 最后呢，就是我们看到呃像啊，建议建议大家重点关注像龙汽科技一方面呢，就是啊，消费电子的公司呢，也有来参加，我们也跟他们有聊其实，确实呃看到的是产业上头对对消费没有是手机啊，这些没有大家想的，那么这个啊，悲观市场的预期确实是在非常低的一个位置，但实际上，在产业上头来，大家看到产业上头的这种啊备货量包括对存储的后续的一个涨价的一个判断，没有大家想的那么悲观啊，一些出货量有所这个上修这个首先是第一个，所以我们说消费电子的一些啊，也是处于比较低位的。 这个标的市场预期也在地板上啊，那你但凡有边际上的一些利好的这种催化。不可能公司的股债呀，这些都是会有比较好的一个表现啊，另一个就是可能不少的消费电子的公司。它也不仅仅只是在原有的消费电子公司上头做布局，比如说可能还往一些光的方向去做一些拓展往ai的方向去做一些拓展的这些公司，我们觉得这也是一个重要的一个挖掘的一个。呃思路和方向吧，所以我们也一直说让建议大家重点关注云棋科技公司从不管从消费端看的，我们看到了它的呃营收的数据，跟公司交流下来，公司对于三四季度的一个展望都是非常的。 超预期的同时呢公司自己修的aidc的标的在啊，北美的客户，那边的这个这个进展还有订单自身的未来，几年的营收的增速和确定性。也是非常这个超预期的好吧，所以我们综合看下来这次啊测绘跟产业上流交流的情况和包括昨天晚上我们看到不管是宏观的啊大家有所担心的这个嗯，加息的1些点和最重要的就是gr. Chatgp6发布以后，它的模型的一个能力的一个提升定价的一个提升。那我们觉得都看到这些迹象都开始好起来了，所以相比之前7月和8月，我们认为9月和10月大家可以更加这个乐观1点电子，很多公司在跌到这个位置市场情绪，昨天缩量市场情绪也有所不高，但我们认为反而是在这种情况下。 啊，很多的票在底部是一个比较好的布局的一个机会，因为往往是在大家都比较激动比较冲动的时候比较容易这个出现高点，但现在很多票，我们去跟市场交流。其实公司基本面是发生了非常大的变化非常超预期的，但是可能股价上头的反应是比较滞后比较慢的，那在这种时候去布局，我们觉得这个呃稍微多一点时间也做不了多久吧？一到两个月时间股价后续这个表现，我们还是非常有这个信心的，当反而是在7月份的那时候高点的时候说实话，我们那时候对很多票是有些这个担忧的市场预期太过一致了。 好吧，我就先做这么多的一个汇报，那包括刚刚提到的一些啊标的和一些比较细的这种东西，那大家感兴趣的 也可以在这个会后啊给联系给大家做。这个进一步比较深的这种数据更新啊和汇报我就先讲这么多就有请。啊，下一位同事给大家接着做汇报。诶，各位领导好，我给大家汇报一下这个pcb这边的呃一个观点吧，呃最近的话就整个三季度来看的话，其实pcb这边最大的变化，或者说呃市场讨论的最多的一部分内容呢，其实就是两块呃一块呢，就是呃，这个三季度初开始大家逐步开始认知到的就是m3这边的一个高速的增长这个需求的崛起。 首先呢呢，就是m3这边的需求崛起的原因呢？主主要来说的话的话就其实是核心来自于这个光模块这边的一个变化。因为在之前的800g的光模块的时候，呃对于pcb而言，嗯，基本上你m3普工艺也可以用可以做，然后hdi的工艺也可以做，然后到1.6t这个时间节点呢，其实对于整体的信号的损耗包括这个布线的密度都有个比较大的这个需求的提升，所以整体来说到1.6t的时候就只能用m3的工艺去做了，所以整体，所以在呃在这个进入1.6t的时代以来的话，整个m3的产能实际上是非常有限的，然后需求已已集中爆发，所以导致整体呃。 对于光模块厂商来说，呃，这个pcb的备货环节是还是比较存在比较大的压力，所以我们可以看到三季度以来的话其实有非常多的。公司在m3普工艺这边呢实际上是宣布了非常多的呃这个扩产以以及这个呃就是有这个价格从一季度到这个三季度，基本上是有一个50%左右的这么一个价格的增长，所以整体的话，这个m3普的工艺，这个这个产能和呃需求都是就需求来说是比较旺盛然后产能是比较缺的，然后我们整体来看，呃今明年的话，整个1.6t光模块的m3的pc.P的需求实际上是会来到一个250亿以上，而且是在目前的价格基础上，大概是一个250亿左右的水平。 那么如果后续还有一个价格的增长，而且我们认为是很有可能会发生啊。呃就可能会往300就是300多亿的水平去看这个，这是单单，是指这个1.6t光模块的m3需求。实际上我们看到在未来的一段时间里头，其实m3不只是服务于1.6t光模块包括npo，也是用m3去做，包括之后英伟达的，这个call up就是在费曼架构。提出了这个call up的主板，也会是用m3普的工艺去进行尝试开发，然后同时呢。 目前这个服务于存储相关的这个bt的载板，它也是一个m3普工艺。当然，我们也看到这个bt载板厂也是从今年开始就不不管是新增啊还是深蓝，他们也是在bt的产能上。进行了一个大幅的扩进，就是大幅的这么一个扩产的一个动作，呃，第二点就是大家关注的比较多的呢，就是从嗯8月中旬到现在为止的这个对于pdfe的呃ccl的新材料的这么一个交易啊嗯，这个pdfe的这个材材料呢，实际上，呃对于这个ai相关的这个应用实际上是从25年初就开始有反复的。 提到就当时啊，25年初的时候是英伟达那边发布呃，这个rubin ultra的那个呃�nvr576的这么一个服务器的时候，然后想推正胶背板这个方案的时候，然后呢是pdfe，包括正交背板就pdfe的方案之下的正交背板实际上是有pc.B公司进行一个集体的送样，所以在25年的呃七八月的那个时候的话大家市场对于pdfe的呃，这个嗯，这个材料的交易是有一个呃就是相当于是那段时间是有个比较频繁的交易吧。 然后从25年的夏天到26年的这个五六月份的这么一个样子实际上期间呢就是就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢就是期间呢