兴证医药2026深度早班车：联影医疗公司深度分析

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 联影医疗是国内医学影像设备龙头，2011年成立，产品线覆盖核磁、CT、XR、分子诊断、放疗、超声等多个领域，还布局数字化诊疗（影像云、AI相关产品）。 2. 2025年底业务覆盖全球100多个国家和地区，海外业务占比提升至2025年上半年25%，同比增长50%；国内市占率2025年不含超生产线同比提升4.5个百分点，位列国内第一，9项细分品类市占率中国第一。 3. 2025年医学影像诊断及放疗设备营收破110亿元，同比增长约35%，综合毛利率近47%，维保服务营收17亿元同比稳健增长，软件收入约5000万后续将维持稳定。 4. 公司管理层稳定，多位具备产业研发及国际企业工作经历，是创新与业务拓展的核心支撑；2024年营收受行业招标延期下滑，2025年快速复苏，2025年上半年收入稳健增长，下半年盈利能力有望提速。 二、行业与政策背景 1. 全球医学影像设备市场保持个位数增长，国内处于快速成长期，增速高于全球，CT、超声为主要细分领域，PET-CT、核磁、DIC等高端产品国产化率及配置空间大，增速更快。 2. 国内政策方面：十四五大型医用设备配置规划放松甲、乙类设备管理品类，鼓励设备更新（目标至2027年）、基层医疗建设（牵线工程）及国产设备采购；2025年起医疗设备集采逐步落地，采用分级采购模式，反对低价内卷，坚持优质优价，预计2025年底完成乙类设备省级集采，2026年中前每省至少1市完成集采。 三、公司竞争力与增长逻辑 1. 技术创新能力突出，推出全球首款双源双宽体CT、Life核磁（从结构诊断迈向功能学动态评估）、光子CT、5T核磁等，从“Me Too/Me Better”向“Best/First”升级，核心技术自主可控，解决部分零部件卡脖子问题，2025年底核心零部件存货达16.7亿元，累计上市超1050款产品，75款获CE认证、58款获FDA认证。 2. AI赋能设备及服务，推出原治医疗大模型，覆盖10种以上影像模态，20款产品获FDA AI赋能认证，联影智能提供技术支撑，双方后续将深化数字化领域合作。 3. 销售策略为“高举高打”，通过高端产品突破高端医院，海外布局采用本地化策略（子公司、组装厂、研发中心、仓储），规避关税、适配本地需求，印度头部私立医院渗透率超90%。 4. 盈利预测：2025年营收利润有望实现20%及以上增长，股权激励目标维持20%以上收入增速，中长期净利率有望修复。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新政医药2026年深度早班车联营医疗，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于兴业证券客户会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券所有。内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发此次会议内容均属侵权兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任 何损失及责任市场有风险。 投资需谨慎提醒投资者注意投资风险审慎参考会议内容。各位尊敬的投资者，大家早上好，我是兴业证券医药团队的研究员，东南，那今天的话也是非常荣幸能在早上的七点半啊。我们的深度早班车系列活动中，和大家来共同分享联饮医疗啊的公司深度，那公司的话呢？也是成立于二零。 11年呃相对来说可能起步比较晚，但是我们也可以看到经过这几年的一个技术发展，包括呃国内外渠道的一个持续的完善和深化，那公司已逐步成长为呃国内的医学影像设备行业龙头。那目前的话呢，公司的整个产品线呃已经非常完善，围绕着影像领域的包括核磁m.R.呃x射线断层扫描c.Tx射线成像系统xr分子诊断系统mi包括padc, t pad,mr以及超声诊断系统。医用直线加速器rt以及生命科学仪器等细分领域，除此之外的话呢，公司在数字化诊疗领域也在积极布局，包括影像云，以及呃ai的一些数字化相关的这个呃产品呃及这个服务。 那另外的话呢，呃，从这个海外市场来看，目前也已经成为公司重要的这个增长的驱动因素。那么截止在二五呃2025年底，那公司的整个业务版图的话呢，也已累计覆盖全球100多个国家和这个地区。那么在北美市场的话呢，高端产品持续突破欧洲市场的话呢？随着呃新总部的这样的一个落成，那业务也已经深度覆盖24个国欧洲的国家和地区。 那么在亚太市场的话呢？随着本土化的这样的一个呃深耕的过程呃，例如在印度市场，那么进入6年之后，公司在当地的头部私立医院的渗透率已超90%。在新兴市场的话呢，呃包括拉美非洲独联体中东区域等在内的近50个国家和地区公司。均有啊这个覆盖那么在国内市场的话呢？ 虽然过去几年国内市场的这个需求可能稍有这个波动，但是公司的这个市占率呢？是在持续提升，那么在整个25年若不含超生产线的话，呃公司在中国市场新增的这个市场占有率同比增长4.5个百分点，那也是位列啊，国内市场这的这个第一位那么同时的话呢？随着创新技术的这样一个呃领先的这个优势，目前也已在多个这个细分的产品领域啊，公司的这个产品实力不断的这个凸显那目前在九项细分品类市场的这个市占率也是位列中国市场第一，那么公司的这个实控人的话呢，呃是这个薛敏先生，那也是通过这个控股东联影集团啊，对公司是有啊这个相应的这样一个持股，那么呃合计的这样的一个持股比例呢，大约是在24%左右，那除此之外的话呢，公司也有呃相应应的1些呃，这个员工持股平台啊，但是目前的话呢，整个持股平台合计的这个持有的股权比例啊，也已经降至5%以下，那同时的话呢在各个子公司的这样一个呃构架层面，那这里我们也只列举了部分公司比较重要的一个这个子公司，那可以看到基本上已是已经构建了比较全面的国内的这样一个产业链的一个供应体系，包括遍布全球的这样的一个本地化的这个运营体系。 那从公司的整个管理层来看的话呢？呃相对来说是比较稳定的。同时啊，多位管理层都具备丰富的产业研发背景，以及呃这个国际的这样的一些呃业内优秀企业的这样一个工作的经历，或者是呃相应的一些研究的这样一个经历。那这些呃优秀的这个核心管理层也是为呃联饮医疗呃长期去进行创新，包括呃业务拓展的这样的一个呃灵魂的这样一个关键。 那么过去几年的话呢？我们也可以看到公司的这个营收情况，整体还是保持一个比较稳健的这个增长水平那24年确实，由于呃这个业内的这样的一些招标采购的这个需求的延期可能出现了一定程度的这个下滑。但是在25年的话呢，也是实现了比较快速的一个复苏，包括在今年上半年的话呢。也可以看到公司的收入端依然是 保持比较稳健的这样一个增长那利润端的话呢？ 确实，由于这个公司的费用投放比较刚性，而在这个项目的一些结算周期呃，各个维度啊，可能相对来说季度间的差异呢会比较大一点。通常来说，下半年的这个呃就是数呃，数据可能会要更好一点。因此的话呢，整个下半年我们预计公司整体的这样的一个盈利能力，还是有望进一步的这个提速。那从整个25年的一个销售情况来看，公司的医学影像诊断设备及放射治疗类设备的营收已经突破呃110亿元，那同比的话也是实现了接近35%的一个这个增长，那综合毛利率的话呢？ 基本上是在呃接近47%这样的一个水平，那其中的话呢就是公司的核心产品包括mr.呃，大约是在45亿呃ct的话呢，大约可能是在35亿呃mi相关的这个业务呢大约是在这个19亿啊xr的话呢？在这个8亿rt的产品的的话呢，大约是在这个6亿那同时的话呢？公司也有这个呃维修服务的这个收入，呃，大约是在17亿那这部分业务的话呢？过去几年啊，随着公司综合装机量的一个呃，这个持续的这个增长那同比也是有一个比较啊稳健的增长趋。 趋势那此外的话呢，公司也有小部分的这个软件收入啊，大概是在5000多万啊，那由于就是和这个联影的这个智能啊，可能在这个软件业务上啊是有一定的这个相关性，那也是为了保证就是公司它的这样的一个呃，可能呃降低这种业务冲突。那未来可能预计软件的这个收入可能会呃在这个小幅降低，可能后续保持在一个呃，这个比较稳定的这个水平。但是在整个影像呃和治疗设备领域包括呃，这个呃维保服务方面，我们认为公司的这个收入啊，还会持续提升，然后业务结构也会不不断优化，那短期的话可能确实受到呃这个全球供应链呃价格的这个波动啊，包括可能国内的一些这种呃集采啊，包括设备更新啊等等的这样的一个政策。 虽然公司可能实现了比较好的一个以价换量，但是毛对于毛利率这边呢依然可能可能会有小幅的影响，但是我们预计，随着公司后续也会介绍到像这个在呃这个ct领域的这种光子c.T呃，双源双宽体ct，包括可能像5t核磁live核磁以及其他这个高端的像rtdsa。等一些产品的这个陆续上市，包括市占率的这个不断提升，我们认为公司的整个综合毛利率后续还是有望呃这个成啊比较好的一个向上的趋势。 那第二部分的话呢？主要就是和各位领导来介绍一下整个医学影像诊断与治疗的这样一个设备。那目前的话呢，在整个医学影像的这个设备领域，会根据能量源的这样一个差异啊，对产品进行这样的一个区分，那大致呢可分为包括这个磁共振的这样的一个设备，那主要的话呢就是我们俗称的这个mr，那它更多的是呃，利用这个氢原子它的这样的一个呃性质来呃，借助这个呃磁场去进行相应的这样一个成像，所以对于一些这种软组织，尤其及可能像大脑啊这样的一些这个组织，它的一个成像效果呢，相对来说是比较好的，那另外一类就是大家也比较熟悉的，其实是x射线相关的这个诊断的设备，那它其实是通过这个呃x射线的这样的一个波来去进行呃，这个相应的一个这个探查和检测那其中的话呢又可以分为就是传统的呃，这个xr的这个设备以及就是结合了这样一个断层。 扫描之后，我们俗称的这样的一个ct的这样一个设备，那在x的这个成像设备就是xr当中，又可以再进一步分类，呃分为这个通用型。和这个介入性那主要是呃这样的一个成像的这种呃信号啊，会稍有这样一个区别，那么其中的话呢再根据呃具体的这样的一个应用场景，例如像通用型的这个x射线就包括了像呃胃肠呃乳腺口腔呃移动固定那这样的几个这个细分领域，那么在介入的这个s射线的话呢？目前来看它的整个呃产品的技术难度啊，相对来说是比较高的。 那一方面的话呢就包括在呃像一些骨科的这种诊断手术过程中会用到的这个cb啊，另外的话呢？那也包括在这个心血管领域呃呃造影环节呃，经常会用到的这样的一个呃就是数字化的呃剪影血管造影设备，也就是我们俗称的这个dic啊，那目前的话呢就是说这几个细分领域相对来说呃，这个它的产对产品的性能要求质量啊，要求相对来说是比较高的，所以ct和这个xr的话呢，它的底层其实都是通过x摄像来去进行这样的一个成像。 但是由于信号的这个采集的一些呃，这个呃方式上面比较大的区别，包括应用场景的这个区别，可以再进一步去进行细分。那另外一个方向的话呢，就是公司去年也是啊推出的这样一个权限的这种超声的呃这样的一个系统，那它更多的是通过这个呃超声波来对呃对应的脏器去进行这样一个探产那超声。相比于传统的这个mr和ct可能最大的一个优势就是对于于啊功能学上面的这样的一个扫描啊，就是它可以去进行连续的这样的一个超声波的这个收集，所以可以看到就是呃动态的这样的一些结构的变化。 比如说像在体检的过程中可能医生经常会啊，说有这个，比如说像呃一些这个甲状腺结节啊之类的但是呢，他也会告诉这个患呃体检者或者患者他的这个甲状腺结节，他的一个回升血流这样的一些动态的这样一个数据，那通过这样的一个动态的数据的话呢是能够比较好的来去对这个结节，它的这种良恶性去进行一定程度的这个判断。如果说有比较大的这个风险的话呢，可能医生会建议再做进一步的这样一个呃就是呃呃活检的这样的一个这个诊断，那这几呃去年的话呢啊，公司也陆续就是在呃，这个ct包括核磁的领域啊，先后推出了双源双宽体的ct包括live核磁，那它底层最大的这样的一个区别，也是从原来呃ct核磁这样的一个呃照相机啊，过渡至这样一个摄像机的这种创新优势，那么在传统的这样的一个类似于照相机