兴证医药2026年深度早班车：鱼跃医疗分析纪要

一、核心要点

1. 会议信息：兴业证券医药团队于2026年8月19日发布鱼跃医疗分析纪要，内容归兴业证券所有，提示市场风险。
2. 公司概况：鱼跃医疗自2008年起业绩稳健增长，疫情期间略有波动；业务从制氧机向多产品线扩张，2025年收购Enogion 9.9%股权；估值中枢约10-20倍，当前TTM PE约10-12倍，Forward PE约16倍；股权集中稳定，由吴家父子掌控，管理团队年轻化。
3. 财务与研发：2010-2025年收入复合增速15.78%，规模净利润复合增速15.95%；2025年规模净利润下滑17.9%（受费用投入影响）；2025年研发投入5.7亿元（占营收7.2%），团队1700人，实现全球布局。
4. 行业与战略：全球家用医疗器械2024-2030年复合增速6.4%，中国市场7.9%；鱼跃医疗聚焦全球化、数字化、穿戴化，品牌力强，2026年618天猫销售额居首。
5. 核心业务：
   • 血糖及POCT：2024-2025年增速24%，CGM技术领先，国内市场由国产品牌主导。
   • 呼吸板块：受疫情影响波动，无创呼吸机及睡眠呼吸暂停产品渗透率低，潜力大。
   • 家用监测：需推进产品迭代升级。
   • 急救板块：AED业务2025年增速48.69%，市场份额超11%。
   • 海外业务：占比15%，2025年增速30%，毛利率提升。
6. 创新布局：2025年推出AI+生态战略，发布医疗大模型及健康管家，2026年上半年将推出AI可穿戴产品，推动业务从监测向健康管理跨越。
7. 产品与业绩展望：某产品定价1980元（中高端），需拓展生态服务；业绩预期增长约10%，下半年面临挑战，有望实现拐点。
8. 投资判断：当前估值16倍，处于历史低位，股息率超3%，若下半年拐点确立，或迎来业绩与估值双增机会。

二、风险与关注

• 行业增长不及预期、产品拓展或费用投入变化可能导致业绩拐点延迟。

三、后续关注点

1. 2026年下半年业绩落地及拐点实现情况。
2. AI+生态战略进展及AI可穿戴产品市场表现。
3. 海外业务拓展及毛利率变化，CGM、AED等核心业务增长态势。