兴证医药2026深度早班车：迈瑞医疗投资分析

核心要点

• 公司概况: 迈瑞医疗成立于1991年，是国内医疗器械龙头企业，业务覆盖生命信息与支持、体外诊断（IVD）、医学影像等，通过收购完善布局，2025年海外收入占比达53%，全球销售额330亿元，全球市占率约4.3%，成长空间大。公司研发投入强度国内领先，2025年研发投入39.29亿元，占营收11.8%，拥有12大全球研发中心，多款产品可与国际一线竞争。迈瑞正推进数字化转型，搭建三瑞生态，截至2025年底睿智生态覆盖国内千家医院、国际签单880个，锐影生态国内装机超2万套、海外落地多个区域。
• 业务分析: IVD是第一大业务板块，2025年国内收入占比约48%，化学发光、血细胞检测、生化诊断国内市占率领先，2026年一季度核心免疫生化凝血平均市占率达13%，计划国内市占率提至20%，海外通过收购High Test、DiaSury完善上游与渠道。生命信息与支持业务2025年营收98亿元，同比降约20%，国际收入占比74%，国内业务待库存去化后恢复，监护、麻醉机等产品全球领先，打造睿智生态融合多产品优势。医学影像业务以超声、DR为主，高端/超高端超声国内领先，受渠道去库存影响短期承压，后续有望恢复。新兴业务布局微创外科、微创介入、动物医疗：微创外科覆盖胸腹腔镜等，微创介入通过收购惠泰医疗布局心血管耗材与电生理，2027年有望获欧盟CE认证，动物医疗全球规模超40亿美元，增长稳健。
• 行业与风险: 国内医疗设备集采分级推进，政策强调防止内卷式竞争，迈瑞作为国产龙头有望受益，2026年1-7月中标额55亿元，同比增3%，7月单月中标10.1亿元，同比增22%。风险包括国内设备去库存进度、IVD后续价格调整落地节奏、国际宏观扰动等。
• 投资判断: 预计迈瑞2026年恢复增长，后续保持双位数增长，利润增速有望快于收入增速。持续看好迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头的增长趋势，国际业务拓展与新兴业务布局提供成长动力。

业务板块分析

• IVD: 国内市场领先，化学发光、血细胞检测、生化诊断国内市占率领先，计划国内市占率提至20%。海外通过收购High Test、DiaSury完善上游与渠道。国内IVD价格调整压力预计2026年完全落地，公司市占率有望持续提升，国内业务预计实现10%左右稳健增长。海外业务预计维持较高增长水平。
• 生命信息与支持: 2025年营收98亿元，同比降约20%，国际收入占比74%。预计国内业务待库存去化后逐步恢复增长，海外业务保持稳健增长。
• 医学影像: 超声、DR业务高端/超高端超声国内领先，受渠道去库存影响短期承压，后续有望恢复。
• 新兴业务: 微创外科、微创介入、动物医疗等业务增长较快，未来有望成为公司重要的增长动能。

财务情况

• 2023-2025年营收分别为349亿、367亿、333亿，2025年收入端受扰动影响略有承压。预计2026年恢复增长，后续保持双位数增长。
• 综合毛利率受多重因素影响略有下降，但随着业务恢复和新兴业务发展，有望实现恢复性增长。
• 境外业务增速稳定，预计未来保持双位数以上增长。国际业务占比超50%，对公司整体营收拉动效果持续凸显。
• 各业务板块预计2026年逐步恢复增长，IVD业务增长潜力相对明显。
• 新兴业务保持较快增长，未来有望成为公司重要的增长动能。
• 费用率保持稳定，预计未来仍将保持稳定区间。
• 净利率短期受汇兑、税率等因素影响承压，但预计2026年利润端增速有望快于收入端，实现稳健增长。

研究结论

国内医疗设备集采政策逐步落地，IVD降价压力逐步出清，海外市场高质量发展，公司新兴业务快速发展，预计公司未来收入端实现恢复性增长，利润端增速有望快于收入端，实现稳健增长。持续看好迈瑞医疗作为国内医疗器械龙头的增长趋势，国际业务拓展与新兴业务布局提供成长动力，推荐迈瑞医疗。