多资产周报日元升值与套息交易平仓压力

核心观点 经济研究·宏观周报 日元升值与套息交易平仓压力。本周日元大幅走强，市场对日本央行9月加息预期概率升至99%，日元兑美元在160关口震荡。本轮日元升值核心驱动力是日本央行鹰派信号升级。鹰派委员打破0.25%的常规加息步长，释放超预期加息信号，行长植田和男未反驳市场高加息预期。自2025年初以来日本央行已三次加息，彻底打破市场对日本长期低利率的固有认知。叠加日本财政扩张与货币紧缩的政策背离、中东能源冲击推升全球通胀，日债期限溢价抬升，持续压缩日元套息交易收益，加速货币政策正常化进程。日元加息与升值引发全球资产重定价，日本长短债收益率涨幅远超美债，凸显加息预期的核心驱动作用。其通过三条路径影响全球市场：一是日元套息交易平仓，冲击亚太高流动性敏感资产，A股半导体、港股、韩股承压，但当前亚洲经济体抗风险能力大幅提升，无金融危机式脆弱性；二是日债大跌带动全球长债抛售，融资成本上行重塑资产定价，美债收益率走高将压制多数久期资产；三是套利资金切换令人民币面临微妙格局，短期利好离岸人民币流动性，中长期或压制人民币升势。后续市场走势核心看9月两大央行议息会议。日本央行若超预期加息，将触发第二轮套利平仓、压制全球风险偏好；美联储若按兵不动，日元升势或阶段性缓和。叠加9月债市季节性弱势、巨额期权到期与密集央行决议落地，全球市场波动率或将显著回升。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 整体收益方面，本周（8月29日至9月5日），权益方面，沪深300下跌1.33%，恒生指数上涨0.26%，标普500上涨0.09%；债券方面，中债10年下跌1.46BP，美债10年上涨5BP；汇率方面，美元指数下跌0.53%，离岸人民币升值0.36%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.29%，伦敦金现下跌3.23%，伦敦银现下跌4.88%，LME铜下跌1.13%，LME铝上涨2.19%，WTI原油上涨9.69%。 《多资产周报-煤炭价格持续上行》——2026-08-30《宏观经济周报-政策集中落地，内需何时回暖？》——2026-08-30《多资产周报-长端美债压力巨大》——2026-08-23《宏观经济周报-财政释放发力信号》——2026-08-22《多资产周报-资金零投放与债市新高》——2026-08-17 资产比价方面，本周金银比数值为66.07，较上周上升1.13；铜油比数值为157.1，较上周下降17.19；铜螺比数值为34.5，较上周下降0.16；金铜比数值为0.31，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.18，较上周上升0.03；AH股溢价数值为123.1，较上周上升0.31。 库存方面，最新一周原油库存为44710万吨，较上周下降259万吨；螺纹钢库存为505万吨，较上周下降5万吨；阴极铜库存为63000吨，较上周下降9428吨；电解铝库存为74万吨，较上周下降3万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓28240张，较上周下降802张，空头持仓11215张，较上周上升855张；黄金ETF规模3382万盎司，较上周上升31万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：日元升值与套息交易平仓压力..........................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：日元升值与套息交易平仓压力 本周日元持续大幅走强，日本央行9月加息预期升至99%附近，日元兑美元在160关口附近波动，日本长债收益率集体创数十年新高：10年期国债突破3.01%、为1996年9月以来首次站上3%，30年期国债升至4.14%、为该期限1999年首发以来历史新高。 本轮日元升值的直接驱动是日本央行鹰派信号的强化。鹰派委员高田创打破0.25%步长惯性，明确表态下次加息幅度未必是0.25个百分点，暗示存在超预期加息可能；植田和男未反驳市场99%的加息概率定价。背后是日本货币政策正常化加速，日本央行自2025年初以来已连续加息三次，本轮则是市场对日债永远低利率信仰的集体瓦解。日本货币条件的正常化，意味着长期充当全球廉价融资来源的日元成本上行，套息交易的息差收益被系统性压缩。叠加日本财政扩张与货币紧缩的背离（下一财年预算支出创历史新高、央行却加速加息），以及中东能源供给冲击推升全球通胀预期，长端期限溢价系统性抬升，进一步挤压日元套息交易的收益空间。 日元升值与加息预期升温，触发套息交易的再定价。全球债市同步抛售中，日本10年期与2年期国债上行幅度（15bp、23bp）远超美国（2年期仅5bp），反映加息预期是日本债市的核心驱动。日元升值通过三条路径向全球资产传导。其一，套息交易平仓冲击亚太风险资产：日元是传统套息融资货币，其升值迫使高杠杆套利头寸平仓，高估值科技、半导体、港股等对流动性敏感的资产首当其冲，韩股大跌、A股半导体承压；但与1997年亚洲金融危机不同，当前亚洲经济体已从资本净进口国转为净输出方，面临的不是资本外逃与货币崩盘的金融脆弱性，而是对美AI硬件热潮的需求脆弱性。其二，日债收益率飙升是全球长债抛售的一环，期限溢价抬升通过融资成本上升传导至全球资产定价锚，若美国10年期美债突破5%心理关口，或触发市场避险；美债作为全球风险资产定价锚，其上行同时压制黄金以外的久期资产。其三，人民币面临套利替代的微妙处境：若套利资金转向人民币，短期支撑离岸人民币流动性需求，但中长期削弱人民币升势，考验央行对这类交易的容忍度。 往后看，日元升值的持续性与烈度取决于两个9月议息窗口：9月17日至18日日本央行议息是否突破25bp、9月16日至18日美联储议息是否加息及幅度。若日央行加息超预期、突破25bp，可能引发套利资金快速平仓的第二波冲击，全球风险偏好将再度承压；若沃勒式鸽派信号延续、美联储按兵不动，美日利差收窄预期降温，日元升势或阶段性缓和。此外，9月历史上是全球债券表现最差的月份，叠加9月18日6.2万亿美元期权到期与各国央行议息密集落地，波动率或显著回归。 多资产图景 1、整体收益率 本周（8月29日至9月5日），权益方面，沪深300下跌1.33%，恒生指数上涨0.26%，标普500上涨0.09%；债券方面，中债10年下跌1.46BP，美债10年上涨5BP；汇率方面，美元指数下跌0.53%，离岸人民币升值0.36%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.29%，伦敦金现下跌3.23%，伦敦银现下跌4.88%，LME铜下跌1.13%，LME铝上涨2.19%，WTI原油上涨9.69%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为66.07，较上周上升1.13；铜油比数值为157.1，较上周下降17.19；铜螺比数值为34.5，较上周下降0.16；金铜比数值为0.31，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.18，较上周上升0.03；AH股溢价数值为123.1，较上周上升0.31。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44710万吨，较上周下降259万吨；螺纹钢库存为505万吨，较上周下降5万吨；阴极铜库存为63000吨，较上周下降9428吨；电解铝库存为74万吨，较上周下降3万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓28240张，较上周下降802张，空头持仓11215张，较上周上升855张；黄金ETF规模3382万