东方金属18讲：铟AI需求引领铟价打开空间

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 金属铟1年涨幅近80%，AI算力激增拉动光模块需求，成为铟价上涨核心驱动因素2. 铟具备高透光性、导电性等特性，是ITO靶材、磷化铟衬底等核心材料，下游覆盖电子、光伏、半导体等领域3. 铟的供给端，原生铟随锌矿扩张受限，再生铟纯度不足，高端产品存在结构性短缺；25年全球铟产量同比增6%，中国原生铟占全球62%、铟储量占73%4. 需求端，ITO靶材占比80%，AI带动磷化铟衬底需求爆发，26-28年光模块领域铟需求同比增速或达272%、50%、47%5. 中国对铟相关产品出口收紧，海外加速战略储备，边际增量需求支撑铟价二、投资线索 1. 上游原生铟企业：兴业股份（原生铟资源2%，产能105吨/年，拓展高纯铟）、株冶集团（铟产能60吨/年）、辰州矿业（铟产能100吨/年）、中锡岭南（26年计划产3吨高纯铟）2. 中下游精深加工企业：云南锗业（磷化铟晶片产能15万片/年，26年扩至45万片/年）、豫光金铅（7N级高纯铟产能300千克/年，布局稀贵金属材料）三、风险与关注 1. AI资本支出增速不及预期，拖累光模块及铟需求2. 铟深加工技术突破，或缓解高端产品结构性短缺3. 海外扩产进度超预期，降低对中国铟的依赖 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东方金属18奖，因ai需求引领因价打开空间，晨骑半小时迎接金九银十。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次会议为东方证券闭门会议仅限收邀嘉宾参会，交流内容仅供参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要包括但不限于文字纪要录音录像截屏等形式，任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为东方证券保。 保留追究泄露转发者法律责任的权利呃，各位投资者早上好，我是东方金属组研究助理黄宇韵，然后今天由我向各位领导汇报一下金属鹰这边的行业整体的一个观点，然后以及相关公司的一个介绍。那其实我们可以看到这个呃精英在去年1年有一个非常呃夸张的一个涨幅吧。像25年的时候，国内精英的这个价格大概是在2600 600元每千克。但是目前为止，这个价格已经飙升到了5350元每千克，那么从这个均价来看的话是有一个呃接近80%的一个涨幅。 那其实我们呃来追究一下它这个涨势特别强劲的一个原因啊，其实也就是我今天这个ppt的汇报主题ai引领需求英架打开空间，那其实就是在目前这个呃全球对于ai算力激增的这样一个背景之下，那么对于光模块以及它的这个和核心材料像氯化氢衬底的这个需求和出货量都是在持续增长呃，因此对于这个英价也是提供了一个非常强劲的一个上涨的支持。那其实我们向后看的话，呃在中长趋势下一定还是处在一个全球各国这个科技竞争的背景之下。 那么对于像ai相关的衍生材料就包括金属音在内，我们认为可能在中期都会维持一个比较高的景气度，那么对于音价，其实还会保持一个向上的一个想象空间。那我首先就是简单介绍一下金属鹰呃，它是一种，呃，就是相对来说比较小的金属啊。呃质地很柔软，具有极强的可塑性和延展性，因此可以压延到比较薄的这种音博鹰片的这样一个形态。那么对于鹰来说，它的性质是在一定的范围之内有较好的一个导热性和导电性，并且对于可可见光具有高度的透光性，在这个透明导电领域有一个不可信不可替代的这个性能优势啊，那这也是为什么就是金属音，可以在下游这个ito靶台靶台当中有一个非常大的一个应用。 那从整体这个阴的产业链可以看到上游的话，就是对于呃这种原矿的一个采选，那么阴，它是主要以半身形式复存在一些就是呃锌硒铅多金属矿当中，那么经过一些选矿工艺之后可以得到阴茎框，并且通过冶炼制取粗阴。那么以上是一个原声音，这边的一个呃冶炼来源的一个呃制取粗音的方式，那么另外一方面就是通过再声音，就是将初级产品加工制造回收的废料，去还原来制取粗音，然后这个粗音再进1步精炼，提纯之后形成这个精英。 那么在中游的话，精英可以深加工为ito靶材特种焊料合金，然后高纯音，以及这个化合物半导体材料等等产品。那下游也可以应用在这个电子工业材料产业能源产业光学以及这个航空航天军工等等一些重要的领。那么其中呢，就是因下游产品是对于这个这个材料的音纯度是要求不同的，就比如说像高端这种it.O显示器，然后以及这个同音架吸音的这个薄膜太阳能电池，它的一个纯度是要达到5n级以上。 那么对于像半导体领域，设备就是像磷化音生化音等等，都需要大概7000级以上这个品级更高的一个超高纯音。呃，那我们回顾一下比较长周期的这个英价的涨跌情况，可以看到它跟供需自身的这个供需基本面是更加相关的。呃，像第一轮在零三年到零八年期间，那主要是下游这个消费电子的需求，对于这个英价的涨势和呃就是这个涨跌的一个情况。形成一个主导的一个作用，那么在零三到06年其实是终端l.Cd.液晶面板这个需求爆发来推动整体这个金属银需求，并且价格是单边上行在零七和08年之后的金融危机，导致整体的这个电子消费下游需求的一个比较疲软，因此就是音价呈现一个先涨。 后跌的一个一个态势，那么从一二年到16年，除了呃整体因自身的基本面之外，它1个另外比较边际的影响因素是一个投机炒作的一个问题，就是一二年的时候，泛亚有色交易所推出了鹰的现货交易，是这种投资性的囤货需求，推动了因价的暴涨。但是当这个交易所风险暴露之后啊，其实这种囤积的一个巨量库存最终是涌入了市场供给，但是当时对于阴的下游需求来说还是相对比较低迷的，那么比较大量的这个呃，供给它就使得这个下游需求低迷是难以支撑这样的高价的。 导致这个音价跌入到了一个阶段性的比较底部的位置，那么从这个17年到二三年的话，呃其实供给端，因为再生因这个技术的一个呃逐步的成熟，它的供给也是非常充足的。那么在下游需求比较疲软的情况下，阴价是一个长期磨底的状态。呃，那么接下来一个阶段，也就是近1年之来呃，1年以来就是这个应在这种ai方面这种新兴领域下的这个应用啊，呃，比如说这个ai和光通信的这种呃这种交易的主题，那么也就使得这个呃像磷化氢这类这个加工材料，它的需求求预期爆发，那么使得因作为这个战略金属的价值迎来了一个重估，那也就实现了我们刚刚提到的可能就是1年价格上涨80%的这样一个情况。 呃，那么接下来从因整体这个供给端来看的话，其实全球的这个精英的一个产量还是处在持续上行的一个阶段，那25年的话，全球精英的产量同比增长大概6%，那么中国的精英产量是占比全球将近70%，那从这个 精英它的冶炼原料来源可以区分为原声音和再声音，但是从原声音角度来说的话，其实今年以来，这个全球的产量是保持大概在1100吨，这个水平比较比较稳定，那25年的时候，这个原声音占比精英的供给大概是不到一半左右，那从国内角度来看的话国国内的原声音产量还是在小幅上行的一个阶段，并且国内是可以贡献全球超过60%的一个原声音。 呃，那因此中国其实是全球这个原声音储量和产量大国，那25年全球的因碳明储量大概是在1.1万吨，那其中中国这个因碳明储量就占比接近73%，那因此，中国这个原声音产量也是位居全球第一，25年是贡献了全球这个产量的。62%呃，那我们看一下就是原声音这边的情况，那因为金属因它是相对来说储量比较低的，因此在这个地壳当中，它是没有独立的经济矿床95%以上，这个原声音都是来自呃这种多金属的这种矿的一个复产的复产冶炼当中的一个副产品。 因此，因它的原生产呢基本是依附于主金属的开采规模，无法单独进行扩产。同时金属因它是具有一个矿床的专属性的，就比如80%以上，这个原生因是富集在陕星矿当中，那么当然，因为中国也是这个锌产量供给的比较呃储量比较大的一个国家，那因此也就是中国的原声音，其实储量相对来说也是比较高，那么目前出出产呃国内出产原声音的这些区域啊，呃包括像广西湖南等等地区，也是国内这个心旷分布比较广泛的一个地方。 呃，那我们向后看一下整体的这个原声音未来可能出产的一个趋势啊，那我刚刚也提到原声音，它其实80%左右是来源于这个陕星矿，那么也就是说我们需要研究一下新这边未来的一个呃，供给放量的一个情况。呃，那我们可以看到目前从呃这个kpex角度来看的话，全球这个呃锌矿的勘探开pax还是处在一个下行区间，那也就意味着未来星矿这个绿地项目的增量可能是有限的，那么另外一方面的话也是因为呃，目前这个全球现有这个芯框也是面临了一个原矿品位下降，然后并且一个资源资源枯竭带有一个品位下降以及产量下降的问题啊，因此我们也是认为啊，如果在芯矿这个中期的产量扩张，难以是难以延续的情况下嘛，那对于这个原声音的供给端其实是难以放量的，那也就是说原声音它的产量。 未来可能弹性还是相对比较低？那么以上是原声音这边的一个情况，那么从再声音方面来看的话，它其实是一个精英供给的一个主要来源，它能够供给这个精英大概已经超过了50%呃，那么再声音它的这个原料来源呃可以包括it.O靶材和加工废料。呃废旧电子光电产品，然后半导体合金生产废料等等啊，呃，那么其中其实呃回收的来源比较多的是从ito靶材这边呃，但是如果以它为例的话，其实能够看到ito靶材，它在这个建设镀膜过程当中，损失率高，达70%。 因此，在对这种资源进行呃回收利用也是去提高这个资源配置效率增加应有效供给的1个重重要方式。那么从21年以来的话，这个再生因产量也是呃处在一个持续上涨的一个通道。呃，但是对于再生因的供给端来说，其实存在两个问题啊，那首先是针对不同的含因废料的回收，它的回收难度是不一样的，目前仅仅有ito废靶材的这个回收工艺相对来说比较成熟。另外，针对不同的这种呃回收的方式，其实也会面临啊不同的这个难。 度就比如说呃可能会造成环境污染，然后可能危险系数比较高。呃，这是再声音的这个回收方面的一个问题，那么另外一个问题就在于再声音，它通常能够达到的一个纯度级别，大概是在4n级左右是无法满足一些高端产品，就比如说磷化因衬底，它所需要的是7n以上的一个高纯要求，因此我们认为啊，对于这种高端的含因产品的生产，仍然要更多的去依赖于原声音这边的一个供给。呃，那我们总结一下这个因的供给端一个情况，那首先就是从总量角度来说，这个精英的产量是在一个趋势性上行的，但是对于这个高端产品的这个供给来说 的话，其实存在一个结构性的一个短缺的矛盾，那么从原声音这边的话，呃可以看到在呃，它作为一个半身的一个矿呃在中期这个它的主主矿种芯框的增量可能有限的。 这个背景下面对于原声音的产量弹性来说是不足的，那么原声音是主要提取高纯音的这个来源，那也就意味着未来高端因产品的原料端供给是受限的。那么再声音这边，它虽然供给了一个大部分这个精英的一个原料来源，但是受限于这个它回收的难度以及回收的一个纯度的限制啊。因此，其实呃对于整体这个因的供给来说，能够满足高端含因生产的这个需求的呃，这个供给端，它的刚性是比较强的。哦，那接下来我们看这个因整体的下游需求端。 那从总量上来看的话，全球的精英需求量也是在持续提升，那25年大概这个需求量是同比增长12%呃，22年到25年，这个经营需求量的年复合增长率也是达到约7%，就是一个呃比较明显的一个上。省通道。那么从下游这个需求领域分布来看的话,it.O吧才是精英需求的一个主要领域，占比耗用量大概是在80%是一个基本盘的作用，那另外在其他方面就比如说呃磷化因生化因等等，这个化合物半导体以及光伏薄膜等等领域对于精英的需求。 也是在明显增长，可能未来会呃起到一个对于精英需求，一个弹性的边际增量的这样一个作用。呃，那我们简单介绍一下ito靶材，它的全称是氧化氢吸呃主要的一个呃，材料就是氧化氢和氧化硒。它是一种陶瓷半导体材料，那么呃主要呃，因能够作为ito靶材的一个核心材料就是来源于因它本身的一个呃透光性的。这样一个性能比较强，那么它具备高透光性。 然后相对来说，其他的材料具有这个导电性强低方阻，然后成本相对比较低，然后耐腐蚀性等等这种性能。因此，我们认为这个因在ito靶材当中的这个呃制作为一个原材料，它具有一个不可替代的一个作用。那么ito靶台的下游是主要应用在这种平板显示的屏幕，然后hct光伏电池等等领域，那呃大概每年的这个