东方金属18讲：铜预期走向现实 铜价蓄势待发

一、核心要点

1. 2026年下半年铜供需出现明确边际变化：国内精炼铜产量连续下滑，社库去化速度快于市场预期；美国铜关税预期带来传统需求增量，或成为下半年铜价最强支撑，9月将迎来关税决议窗口期；AI数据中心用铜增速快但体量小，仅占全球用铜量不到5%，难以决定铜价方向。
2. 供给端变化：
   • 海外铜矿减产显现：智利铜矿占全球产量23%、中国铜金矿进口的1/3，2026年1-5月累计减产8%，4月单月减产13%、5月超10%，6月对中国进口量接近腰斩，后续进口约束压力将延续至下半年。
   • 国内原料不足：2026年1-6月国内废铜产量同比负增18%，6月单月负增34%，受废铜反向开业政策和票务额度影响。
   • 国内精炼铜产量回落：2026年7月产量降至112万吨，预计8-10月或跌至105-110万吨，较3月高点收窄约10%。
3. 需求端变化：
   • 电网需求：中国电网用铜占全球近1/4，2026年一季度需求同比负增，3月国网公布15计划后4月招标需求同比翻倍，预计全年电网用铜增量30-40万吨，需求扎实。
   • 美国铜需求：2025年美国精炼铜进口量达150万吨，2026年1-7月超110万吨，预计全年200万吨，较自身缺口有120万吨增量，为近年最快需求增长。
4. 铜价与板块展望：
   • 铜价催化：国内精炼铜产量下滑、美国关税后铜交易或延续、9月伦敦铜库存或降至10万吨以下可能引发逼仓，预计下半年铜价或超市场预期。
   • 板块性价比：铜板块估值已修复但仍有空间，当前赔率较好，维持靠前推荐。
5. 投资标的建议：
   • 紫金矿业：机构配置回流需求，6月30日退出机构前五大重仓股，存在回补空间。
   • 洛阳钼业：前期涨幅较小，市场对刚果金政策担忧过度，作为当地最大企业与政府沟通完善，后续有补涨空间。
   • 其他标的：江铜、铜陵有色、云铜、北铜、白银有色、深圳新星等板块标的均有配置价值。