东财固收研值担当第四期：美联储加息因何及资产定价

AI总结内容

一、核心要点

1. 当前美联储9月加息预期呈55开格局，近期更多官员倾向鸽派，加息预期回落至50%附近。
2. 复盘1990年以来五轮美联储加息周期，可分为预防性紧缩、政策正常化、危机纠偏式紧缩三类。
3. 当前美国通胀未失控但供给扰动多、经济分化，类似1970年代双峰通胀，存在通胀二次反弹风险。
4. 本次美联储重启加息非基准预判，但尾部风险需警惕，9月加息概率低，概率约10%。

二、大类资产走势推演

1. 美股：加息启动初期短期承压，完整周期内多实现正收益，盈利预期可抵消估值压力。
2. 美债：加息周期收益率曲线呈熊平态势，两年期收益率上行幅度大于十年期，后续仍有平坦化空间。
3. 黄金：加息压制金价传导非始终有效，历史上加息周期黄金多偏上涨，04-06年因实际利率回落及ETF上市大涨。
4. 美元：加息不必然带动美元升值，美元指数受相对利差、经济增长预期等影响，五轮加息周期内多下跌。

三、三大情景及后续建议

1. 基准情景（概率80%）：通胀内生回落，美联储维持观望，9月不加息，建议把握短端美债回落及黄金反弹机会。
2. 通胀反弹但加息推迟情景（概率10%）：通胀反弹但美联储延后加息至12月，市场类似7月FOMC后走势。
3. 9月直接加息情景（概率10%）：美联储加息，短端收益率上行，美元支撑，黄金短期承压。

四、关键参考指标

1. 重点关注5年5年远期通胀预期，若其稳定，美联储或延后加息。
2. 近期美联储官员鸽派发言增多，支持9月不加息判断。

五、研究结论

• 美联储加息出发条件并非由单一指标决定，高度依赖于宏观环境和政策目标。
• 当前美国通胀和经济增长特征与1970年代双峰通胀时期存在相似之处，存在通胀二次反弹风险。
• 重启加息并非基准预判，但需警惕尾部风险，短期就业扰动有限。
• 若美联储转向加息，核心驱动大概率是通胀走势和政策约束反向恶化。
• 基准情景下，9月FOMC大概率维持政策利率不变，建议把握短端美债收益率回落及黄金反弹机会。