东财固收 研值担当系列第一期别了路径承诺 五大工作组视角下的美联储改革前瞻

核心观点与改革背景

美联储新任主席沃什通过成立五大工作组，对美联储决策的五个方面进行审查评估，包括数据、通胀、生产率与就业、资产负债表和沟通机制。与前任鲍威尔的改革相比，沃什的改革具有时间紧、任务重、内部性显著三个特征。鲍威尔的改革聚焦于通胀目标制，而沃什的改革范围更广，且由外部专家领导，独立性更强。

沃什对五大议题的看法

1. 数据体系：沃什认为现有数据体系存在缺陷，方法论过时，数据滞后，需要改进。
2. 通胀框架：沃什倾向于关注小数点左边的情况，但短期内没有理由改变2.0%的通胀目标，更偏好用PCE替代核心PCE。
3. 生产率和就业：沃什长期乐观，认为AI将带来生产力革命，但承认短期可能带来通胀和失业压力。
4. 资产负债表：沃什认为现有资产负债表过大，扭曲定价，模糊财政和货币关系。
5. 沟通机制：沃什反对前瞻指引，主张精简政策声明，取消点阵图。

五大工作组负责人分析

1. 通胀机制组：Fisher、Fraga、King均对前瞻指引持怀疑态度，但美联储短期内不会放弃前瞻指引，可能改为使用区间预测。
2. 资产负债表组：DNA、Ran、Stein均不支持激进缩表，预计美联储将围绕资产结构进行调整，如减少长期国债和MBS，增持短期国库券。
3. 通胀框架组：曼昆、萨金特、White均对传统菲利普斯曲线提出质疑，预计短期内通胀目标不会调整，但政策调整可能更加多元。
4. 数据体系组：Chetty、麦克米伦、墨菲均认为需要建立更实时的经济测量体系，预计将推出新的经济指标，但可能引发市场波动。
5. 生产率和就业组：Andersen、Jones、Sharma均对AI发展持乐观态度，预计将着重于AI对生产力的积极作用，但短期可能保持温和中性。

美联储后续政策改革五大主线

1. 沟通机制：取消点阵图和刚性利率路径承诺，使用区间预测。
2. 资产负债表：不进行激进缩表，围绕资产结构进行调整。
3. 通胀框架：淡化菲利普斯曲线，加大多个变量的考量，通胀目标短期内不变。
4. 生产率和就业：保持温和中性，关注AI对经济的长期影响。
5. 数据体系：引入私营部门数据作为辅助工具，但仍以官方指标为核心。

研究结论

未来美联储将逐步转向以实时数据为基础的决策机制，减少对未来利率路径的承诺，打破市场对央行沟通的依赖，降低可预测性，提高政策灵活性。沃什的改革旨在避免预先承诺导致政策僵化，降低美联储信誉风险，推动市场关注经济本身。