国金医药 医疗器械服务药店及中药医疗服务中报总结

核心要点

本次总结针对国金医药医疗器械服务、药店、中药、医疗服务四个非药板块的2026年中报进行回顾和分析，主要关注各板块业绩表现及投资逻辑。

医疗器械板块

• 整体表现：2026年二季度单季收入同比增11.53%，利润同比增29.55%，为近2年半最佳季度。剔除低值耗材提价和股权投资公允价值变动收益后，经营性利润稳步向好，板块毛利率同比增0.8个百分点至48.81%。上半年板块年至今跌1.92%，性价比突出，估值修复需时间。
• 细分领域：
  • 医疗设备：二季度收入同比增11.9%，规模净利润降6.57%，主因海外业务汇率损失。龙头迈瑞、联影出海增速超20%、50%。下半年采购逐步推开，海外拓展对冲利润率压力，渠道库存去化近尾声，6-8月国内招投标同比转正，预计设备招标全年基本持平或略增，2027-2028年或实现高速增长。
  • 耗材：二季度收入同比增13.03%，应用端增20.7%，毛利率增3.2个百分点至45.55%，主因医用丁腈手套头部企业提价、海外拓展与新基地投产。建议关注电生理、神经介入细分赛道，国产替代加速，创新产品放量带动增长。
  • 体外诊断（IVD）：二季度收入同比增6.34%，表观利润增超100%主因股权投资收益，剔除后利润承压，收入系近2年首次回正，主因安徽集采后国产替代加快、渠道库存与检验互认影响尾声。建议关注检验类医疗服务价格立项落地，创新产品如质谱、基因测序或受益。
• 通用投资逻辑：关注出海（海外增速快于国内，未来2-3年趋势延续，分散国内价格风险、打开估值溢价）与创新（药监局支持临床获益的创新，手术机器人等项目获价格立项），推荐手术机器人、丁基手套、神经介入等赛道头部公司。

药店板块

• 整体表现：2026年上半年6家上市药店收入同比增1.5%，规模净利润增9.8%，扣非增10.7%。Q1收入降0.6%，Q2收入增3.7%，老店回暖，闭店影响消化，存量门店经营稳健。
• 行业数据：2025年7月以来中西药品零售同比持续为正，2026年7月增速7%；2026年一季度零售药店净减3400家，全国药店总数近66万家，存量客流向头部聚拢，6月实体药店样本客流增8.7%。
• 龙头表现：益丰、大森林、老百姓等Q2销售费用率同比降1.2-1.9个百分点，毛利率平稳，自有品牌占比提升；上半年闭店常态化，大森林并购加速（未交割门店300余家），龙头推出回购、股权激励（老百姓2027、2028年净利润分别增75%、100%）；建议关注益丰、大森林等业绩稳健龙头。

中药板块

• 整体表现：2026年上半年61家统计样本收入同比降4.7%，规模净利润降13.8%，扣非降7.1%；Q2收入降7.8%，规模净利润降24.1%，扣非降11.5%；Q2销售费用率同比降1个百分点，毛利率降3.5个百分点，主因行业调整、院内销售波动、药材价格指数下行，部分公司毛利率边际回暖。
• 细分板块：
  • 院外（OTC品牌中药）：21家统计样本Q2收入降6.5%，规模净利润降22.8%，扣非降4.4%，主因去库存、消费复苏慢；展望方面，产品发货高峰在2022Q4-2023H1，效期至2026Q1，南北方呼吸道疾病发病率高，Q3呼吸道产品或回暖。
  • 院内：关注2026版国家基本药物目录（2026年9月实施，无中成药调出，省级将提高公立机构配备占比），推荐目录新增产品。
• 投资建议：关注低估值高股息红利资产、院外品牌OTC龙头、院内目录相关标的。

医疗服务板块

• 整体表现：2026年上半年医疗服务及消费医疗样本收入同比增2%，Q2增3%；规模净利润同比增22%，Q2下滑，扣非净利润小幅下滑，主因少数权重公司补税、汇率损失等非经营因素，剔除后扣非利润增长；板块毛利率筑底修复，费用率收窄，行业从扩张转向精益运营，龙头重提效与现金流，板块估值处于历史低位。
• 细分赛道：
  • 眼科：上半年收入个位数增长，表观利润受异常因素承压，剔除后利润正增；驱动为业务结构优化（高附加值视光项目增长快，对冲白内障等医疗类）、资本开支压力收敛，单店模型改善；商业模式成熟，建议关注龙头边际改善、后线标的利润弹性。
  • 齿科：通策上半年收入增4%、扣非净利润增5.74%，出售纯净眼镜确认投资收益，推进大部制改革、AI赋能、营销改革，看好市场份额提升；时代天使上半年收入增42.9%，经调整净利润增15.2%，隐形矫正案例增40%，制造、产品、渠道优势凸显，出海打开成长空间。
• 投资建议：优质消费医疗标的估值压缩后修复空间大，关注基本面修复、全球化出海的龙头标的。

风险与关注

1. 医疗器械集采政策推进影响；
2. 中药消费复苏不及预期；
3. 医疗服务消费需求复苏速度慢于预期；
4. 海外汇率波动对相关公司业绩的影响。