东吴环保 朔元撷理中国核电核电项目进入加速投产期 期待电价机制优化电价回升

好，各位投资人大家晚上好，我是东环保的任一轩。 今天的话感谢大家晚上的时间接入我们的这个系列进闻电话会议。 本场交流的话是汇报整个核电的观点，以及说中国核电的一个情况。 我们其实熟悉我们团队研究的各位领导肯定有关注到，就是我们一直是对整个核电产业有非常长期的一个跟踪。 包括说像今天其实上午的那个会议上，其实也讲了一下中国广和的一个情况。 今天的话也是沿着上午的这么一个汇报，再把中国核电的一个情况汇报一下。 首先的话今天路演是分成两块，一块的话是对中国核电近期经营情况的一个更新。 第二块的话我们再重申一下对于整个核电板块的一个推荐。 首先的话我们来汇报一下中游核电近期的一个经营情况。 因为近计划其实公司是刚发完这个中报，其实可以看到就整个中报的话，如果从表观意上来看，其实是比较一般的那毕竟我们可以看到像规模净利润的话是同比下滑了36%，那扣费规模的话，同比下滑36%。 这个的话其实我们觉得更多的话其实还是来自于这个新能源，中和和广和有个很大的区别。 就中国核电的话体内是有一部分新能源装机的，有个新能源子公司叫中合汇能。 像中国惠能这个子公司的话，其实今年上半年其实是面临的所有新能源源公司都碰到的一个问题，就整个限电，然后整个电价的一个下行。 如果是看利润的话，可能中欧汇能的这个净利润，是从2025年上半年的11个亿，直接变成现在上面是亏损了差不多两个亿。 当然了这里边也碰到了，比如说短期核电电价下行一些风险或者一些点。 但是我们觉得这个事的话是非常确定的。 是可以通过是明年可能看到这个电力供需进一步往这个偏紧的角度去走，而且进一步叠 加，可能各个地方去出台关于核电这一块这么一个单独的这么一个结算的一个机制去托底整个核电，让整个核电电价更有支撑。我觉得这两块的话都能够帮助核电电价进一步走出这么一个周期。所以我们对于核电长期来看的话，就非常看好它的这个长期的量的成长性跟这个电价会迎来反转的这么一个趋势的那我们把这个公司的中报情况做一个简单的展开。就刚刚讲的就是整个利润端的话是表现一般，像刚刚讲的这个规模净利润的话，大概是36.4个亿，同比是下滑36%。扣碑给我们净流的话也是36个亿，同比下滑是36%。这里边的话刚刚讲主要就是因为咱们这个新能源的一个问题。然后的话我们如果是从这个毛利成本角度上来看的话，那整个公司的这个毛利其实下滑了差不多24%。毛利率的话是这36.47%，同比是下降了接近九个百分点。营业成本是244个亿，同比上涨了8%。这里面的话主要还是因为刚刚讲的这个新能源，同时而且实核电这块的话，其实或多或少也受到了一些影响。我们对核电这块的话再做一个展开。我们可以看到像今年上半年的话，中国核电的这个核电板块度店收入的话大概是差不多0.336，就差不多是0.33元36那这里边的话同比去年的话大概是下降了差不多1点4分的这么一个租店收入。这里边的话主要还是受到了部分地区，像我们知道中国核电的话，主要这个装机窗口的话是在江苏、浙江、福建，主要是在M对这一块占比更高。所以这块的话确实受到今年华东地区这一块电价的一个下行。就是今年中国核电上半年集团电价同比的话是下降差不多1.43分。那从成本角度上来看的话，公司今年上半年度建成本的话是0.205，是2毛0五分M05。那这里的话是同比增长差不多1.56分。我们可以看到就是电价下降了1点4分，然后成本的话上涨了1.56分。最终的话是影响了我们整个度店的这么一个毛利，是降到了差不多0.13，大概是下降差不接近三分钱。所以我们可以看到这一块的话，其实是一定程度上是影响到了这个新能源之外，就咱们这个核电板块的一个情况。 但我们一直认为，就这个事的话，其实是在今年年初的时候加下去就已经有一定的这么一个预期了。 因为这里面大部分其实都是中长期电价，尤其是比如说像江苏的这中长期电价，浙江的一些中央器电价。 那其实主要是江苏，对客对中国客来说主要是江苏。 比如说江苏就中央期电价的一些下行，其实已经可以看到对今年整个核电这块一个业绩的一个影响。 我们觉得这块的话，其实我们更看重的是，比如说在今年这么一个背景之下，明年这个店价会怎么去走的话，是今年上半年核电电量电价这一块的一个情况，也是因为这个电量电价的一个情况，所以我们可以看到，其实分到咱们可能每一个项目公司可之上，那他们的这个表现就会差异之间就会相对比较大一点。 那不同机组之间的话可能有的话可能是受到店家的一个影响，可能就会有比较明显的这么一个业绩的一个下滑。 比如说江苏核电，江苏核电这个子公司今年上半年净利润的话同比下降了36.7%。 当然了，我们也看到，比如说像漳州项目的话也是受到二号机组的一个投产。 那这块的话是带来整个整个收入端的进一步的一个增长。 所以我们觉得整个项目公司之间的话，这个盈利是分化的。 但是这里面其实最终归结到我们刚刚其就是刚刚讲的这些综合的这么一个主店的电价等成本的一个影响。 然后从店面角度上来看，今天上半的话公司整个核电的发电量大概是在差不多981度。 上网电量的话大概在差不多960 10 16 96亿度。 平均利用小时数的话，大概在差不多3700个小时，会比去年差不多4000个小时少差不多300个小时。 这里边的话主要原因还是因为整个上半年是做了十次这么一个核电机组的一个大修。 这个的话，主要是跟这个机组去争去来的，所以这块的话我们觉得也是属于正常经营计划之内。 然后公布到目前为止的话，截止到630在运的这个核电机组一共是27台，对应的装机容量的话，是2621万千瓦。 那这个的话相较于去年的630的话，是新投产一台。 这台的话就是漳州二号，是在今年新投产的，投产差不多121万千瓦。 你们可以看到像这个核电的镀电的收入成本，包括说这个核电的装机量，我看到它都是在我们非常确定的这么一个稳步的这么一个成长过程当中。然后从这个新能源角度上来看，因为刚刚讲到就是咱们中国核电的这么一个核心新能源公司，中国惠能，其到今年上半是出现了一个亏损。那这里边的话，我们也在里边去做了一个拆分。其实这里边的话主要的还是因为整个一个是这个发电量，今年的话整个中国汇能，虽然上半年就整个丰田跟光伏的装机是增长的。但如果是从这个呃发电量角度上来看的话，光风电的话是下滑了6%，光伏是略的增长，增长了3.5%。但是这个电价的压力还是非常的大，尤其是一些新投转项目推下去之后，可能带来更多的一些折旧的压力。所以直接让整个项公司从25H1的这么一个11个亿的利润，直接变成了可能亏损两个多亿。那这块的话我觉得已经是拖累了整个公司整体的这么一个经营业绩。但公司现在也在以积极推进，对整个新能源这块，一方面是可能往更高质量发展去走，一方面的话也在去做一些包括说这个位置的一些出表，包括说在做一些其他层面上的这跟上市公司层面上的进一步的轻资产的一个运营。我们就这块的话也得进一步期待一个扭亏，或者说进一步反转的这么一个逻辑。第三就是从这个基础上来看，刚刚讲到就是现在的话中国核电一共是27台机组，大概对应是差不到26个G瓦。那截止到630的话，光司线在建跟这个啊准备带电的机组一共是18台，对于是差不多20个G瓦。然后我们可以看到像今年7月31号的话，随着庄河一号二号跟京东新门三号四代机组获得核准。那整体的这么一个在手的这么一个特点，基组量或者从20个计娃往25到26个计瓦去看。那25到26个季瓦的话，已经相当于公司限上占样一个这个计瓦就在手的这么一个装机量了。就现在是在手是22台，在手就是在建或者待建的一共是22台，大概这个是差不多25到26个G。 公司现在在运的话，是二十七台，对应的是26个G。 所以我们就可以看到，就再有项目相较于公司代运项目的话，已经是实现了一个翻倍了。所以这块的话是我觉得核电非常稀缺的一个点，它是无法长期确定性的这么一个规模的一个增长。 如果是从节奏上来看，我们可以看到像今年的9月1号金期门二号都会实现fd 3月3号121号的话也是完成了这个穹顶的这个吊钻，是进入到咱们整体的这么一个安装阶段。 三号然后填完八号的话，是进入这么一个调试阶段。 我看到后续的这么一个装机的话，应该是啊非常的充足。 我们也可以可以看到就整个15期间的话，中国核电应该是迎来一个投产的一个高峰期。 这块的话是从店外角度上看的话，是非常值得期待的那做一个简单的总结，我们可以看今天上面的话，就是核电板块的话，依然还是碰到了我们年初就看到的一些问题，譬如说店家的压力，包括说可能像今年上半年大促的一些安排，导电量这块的一些相对的一些同比的一些下降。 然后新能源这块的话，今年上半年其实是进一步暴露了咱们整个区块的一个风险。 比如说像新能源这里这个电量的下行，现在这些问题让整个公司上半年新能源板块其实是实现了就变成了一个亏损的一个状态。 然后从装机节奏上来看的话，那在走项目依然非常充沛。 包者说这次拿到项目之后，整体这么一个在走装机，相较于我的在用装机，已经是实现了一比一的一个状态。 是啊，在这个就直实要把项目全部突出来，咱们这个核电这个公司就直接翻倍了。 所以我们觉得这三个点的话，我觉得更多的这个影响或者我们看展期列就都是一些短期因素的一些影响。 如果说我们拉长来看，比如说我们就放到明年这个维度去看的话，我们就一方面新能源控风险。 第二方面对于整个核电这一块的话，是迎来我们觉得明年不管是整个核电的市场化定价，还是说核电的一些市场化定交易机制。 都会迎来进一步的这么一个见底触底的这么一个回升，另外的话给大家讲的就是我们这个装机。 装机的话15期间的话是中国核电绝对这么一个投产的高峰期。 结合这几个点来看的话，我们觉得短期的这个利空因素，可能在这股价层面上的话已经是 得到一些的体现。 拉长来看的话，成长的确定性，然后公司的这么一个电价这么一个逐步的回升，我们都是觉得一个非常确定性的一个中期趋势。 所以我们觉得在这个位置的话，依然是要做这个重点关注的。 其实这块的话是关于中国核电，中报或者咱们经济情况的一个解读。 最后我们再重申一下整个核电的观点，我们觉得核电依然是整个A股市上对接津水电这些最接近水电这最最接近于水电这么一个商业模式，这么一个核心的一个红利资产。 不管是从整个项目经营周期，从整个项目现金流的一个表现，抱着整个项目稳态金的业绩的一个确定性上来看。 我觉得都是非常优质的那经营九期的话，像这个加在核电的第一个生品期都是在60年。像海外的部分核电通过进一步的延收，都是可以做到80到100年的，基本是一个接近有序的一个基组资产。 从这个现金流角度上来看的话，整个核电成本里面有50%以上是来自于咱们的这个50%到60%是来自于折旧。 这块的话也是整个现金的表现应该是会比咱们这个利润的表现要更好。 第三个的话，刚刚讲了一下业绩的确定性。 短期的话，因为电价这块受到了一定的一个影响。 但是如果说我们认为核电这个成本跟量的角度上来看的话，核电的成本是非常刚性的，也比较稳定。 同时核电利用小时数的话，在国内作为机合店的话也是会被优先上网。