天风食饮 如何看目前的白酒行业
发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 白酒Q2业绩增速明显下行，核心原因有四点：宏观消费环境承压（社零一到七月仅个位数增长，政策提振内需）、去年同期高基数、禁酒令政策制约消费场景、白酒公司主动出清渠道库存。 2. 后续业绩展望：Q3同期低基数+边际改善（高频数据略有好转），Q3增速好于Q2，Q4增速好于Q3，明年或进入正增长阶段，板块基本面边际向上。 3. 当前白酒估值与股价处于历史底部，机构仓位为2015年以来最低，符合逆向投资标准，是长期较好买点。 二、重点公司表现与判断 1. 贵州茅台：Q2业绩增速低于预期，非标量价齐跌拖累；7月变相提价，下半年基数放低，后续业绩将逐级改善，明年增速更好，分红率约4%，业绩确定性强。 2. 五粮液：Q2增速下滑幅度低于行业，存在报表调节因素，核心问题是200多亿监管商品的后续出清。 3. 泸州老窖：Q2收入下滑66%，是报表出清最彻底的公司之一；拥有低度酒卡位优势与华北、长三角点状市场，未来发展潜力大。 4. 汾酒：Q2收入下滑18%、利润下滑43%，渠道库存需消化，Q3延续调整节奏。 5. 区域酒（今世缘、古井贡等）：今世缘Q2增长14%，是业绩增速最高的白酒公司之一，属地市场份额逆势提升；古井贡Q2调整幅度大，预计Q3转正；部分区域酒调整后低基数下改善空间大；次高端酒（水井坊等）调整幅度大，复苏晚于区域酒，后期上行周期或有股价弹性。三、风险与关注 1. 宏观消费环境仍有不确定性，政策落地效果待观察，白酒消费场景恢复或不及预期。2. 渠道库存出清节奏与力度可能影响后续业绩，非标准备价格或持续波动。3. 白酒行业结构性调整未结束，竞争格局变化存在不确定性，年轻群体消费习惯变化仍需跟踪。四、中长期逻辑 1. 白酒未出现消费习惯一夜扭转，商务与陌生人社交场景仍不可替代，消费基础仍在。2. 行业将经历大洗牌，头部企业通过扩围年轻群体（如茅台爱茅台）巩固优势，优秀公司当前是较好布局时点。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加天风时饮。如何看目前的白酒行业？目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径向会议录音或纪要等向第三方提供或传播。 天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。嗯，好的，各位投资者，大家晚上好，我是天风证券的食品饮料分析师刘杰明啊。那在这里的话，感谢大家参加我们这个呃电话会议啊。呃，那因为正值呃这个我们基本上二季度的所有公司的这个呃报表都已经披露啊。 那最近的话就是呃大家对于整个消费板块的一个关注度边际上也有一些提升啊。那我们就借这个电话会议的一 机会啊，给大家汇报一下我们目前对于白酒板块一个中报的一个。呃，总结，然后以及 啊，怎么看后续的一个板块的机会？呃，那首先的话，我们可以看到就是从目前 呃，这个披露的呃Q二的数据情况来看的话，呃，整个白酒板块的业绩增速还是 啊，有明显的一个呃下行的。 啊，那我们认为的话，其中的话可能是有四个比较大的一个原因。呃，那首先的话是这个整体的一个宏观经济，还是相对来说比较 呃，疲弱啊，这个。嗯，我们从整体的一个消费的大环境上面。啊，也可以得到这个结论，因为不只是这个白酒板块啊，我们呃食品饮料里面大部分行业，还有包括一些大消费的子行业都可以感受到。 啊，就是今年的整体的消费环境。呃，是相对比较承压的。啊，包括这个从这个社林的数据来看。啊，这个今年的七月份的这个摄影的话，啊，一到七月份也是。 啊，只有一个非常小个位数的一个增长。然后呃，国家的话其实也非常重视这个消费内需的一个提振。啊，所以的话也是这个近期是专门出台了一个十五啊提振内需消费的这样的一个政策。啊，那这个是一个整体的。 呃，消费环境的一个原因。然后第二个的话就是去年，就是二五年Q二的时候呢。呃，这个呃 这个同期的一个基数，其实相对来说还是有一些高的。啊，但是我们看到去年二季度已经有些公司开始这个下滑出清了。 啊，但是呢，因为这个禁酒令的一个影响啊，是在去年的五幺八。呃，所以的话就是啊，有些公司的这个业绩呢。在二季度的时候，还没有感受到特别大的一个压力。啊，特别是这个去年Q一回款比较好的一些公司。 呃，所以的话就是呃在报表上面，其实这个去年初二的话，还是相对来说有一个高基数的。嗯，到了这个这个Q三开始啊，就是啊，基本上。嗯，白酒板块的公司都出现了一个业绩的一个大幅的下修。啊，然后到了去年四季度，就是一个更加低的一个基数。 啊，所以的话我们展望未来两个季度的话，就是这个业绩。高基数的效应应该来说就会解除。然后第三个的话就是这个政策的制约啊，那我们知道就是啊整个禁酒令的一个影响，其实。呃，还是啊，有些在持续的目前整个。 呃，从我们的一个消费场景的这个调研统计来看。啊，目前可能呃尚未恢复到就是 呃，这个政策之前的这样的一个消费水平啊，甚至有些地方可能相差的还。比较多。啊，那所以的话，这个其实。 呃，也是很明显导致说消费。呃，就是白酒这个消费比较弱的一个很重要的原因。嗯，然后另外呢，我们可以看到就是呃，今年的一季度啊，其实这个 呃，白酒的一个消费还是相对来说比较好的。啊，那是因为这个春节期间的这个大众消费的一个需求。 嗯，还是相对来说比较正常啊，甚至是 呃，超呃当时的一个预期了哈。像这个一季度时候茅台的一个 嗯，爱茅台带来的一个。这个消费的一个。呃，这个热潮大家还是比较有印象的。 对，所以到了二季度的话，就是到了通常的这个白酒。的消费淡季啊，其实这个正商务的一个占比就会显著的提升。啊，所以的话就是到了二季度整个的一个 啊，白酒的靠正商务带动的这个场景下呢，它就会有一个明 显的一个 呃，这个下滑。然后第三呃第四个因素的话，就是主动的一个调整。 那我们也可以看到像 呃，今年的话是有些这个白酒公司是。呃，这个收到的这个监管的这个问询函啊，那其实啊，就是监管这边也是呃，就是感受到了整个白酒板块。嗯，在过去的一个 嗯，可能整体的就是东销都已经下行的这个情况下。呃，渠道的库存相对来说还是比较高的。 啊，那所以的话就是呃，在这个政策环境的一个压力下面，有一些白酒公司也是主动选择了一个报表的出清。啊，那所以的话就是呃整个的一个 呃，这个今年啊。就是一个密集出清渠道库存的一年。啊，那所以的话，这个这个 呃，就是趁现在的一个呃，就是集体出新的一个环境下，那呃，大部分的白酒公司的话，也是把最差的业绩都放到了今年的。 呃，就是尤其是二三季度啊，那所以的话就是现在可能就是 啊，白酒板块就是业绩的一个呃大底了。嗯，那后续怎么看呢？就是首先的话，因为整个 呃，就是Q三开始同期的基数已经放得很低了。嗯，然后另外呢，就是呃，从目前七八月份我们看到一些高频数据来看，其实消费场景上面啊，是有一些这个边际上的啊，这样的一个小个位数左右的一个改善。 呃，所以的话，三季度我们看到应该是还会有一些这个上市公司的一个报表会出现一个转正啊。那呃，这个就是在边际上面是略有一些好转。的啊，当然还是有些公司可能今年三季度仍然是一个出新的节奏啊。啊，后面会继续的去呃，我们后面会继续分析啊。 但是从整体上面来看的话，应该呃说白酒报表应该三季度的增速应该会好于二季度，然后四季度的增速也会好于这个三季度啊。那这个到了明年的话，因为啊今年的整个报表是明显低于动销的，有些这个报表抄袭的这个成分啊。那所以的话就是明年可能会有更多。的公司啊，开始进入到一个转正啊的一个正增长的这样的一个节奏中啊。 那所以的话，白酒板块现在可能是呃，就是食品饮料里面比较少有的，就是这个啊，业绩和基本面已经呃，就是相对来说看到一个呃，比较明显往上趋势的这样的一个板块了。然后呃，第三个就是现在的话，我们对投资建议的一个呃，观点的话，就是呃，因为其实 股价往往提前于基本面和报表面的一个呃反应嘛。那所以的话就是呃其实现在关于市场的各种的悲观预期啊，关于白酒板块的，然后以及呃就是关于行业，包括一些未来的一些长期的担忧啊，其实已经是呃不绝于耳。 然后呃所以的话其实现在的一个股价和估值啊，都已经在一个历史底部了。那包括机构的仓位啊，也是呃一五年来的十年最低的一个。水平啊，所以的话这个现在其实是一个比较好的一个长期的买点啊。大家都知道这个股票应该买在这个无人问津时啊，那这个白酒板块的话就比较符合啊，就是呃整整个这个逆向投资的这样的一个呃选择的一个标准。 呃，那呃这个是我们啊拉的这个白酒板块的这个单个股的一个单季度的一个业绩增速。呃，那可以看到就是二六年Q二，其实很多公司都是一个 呃，双位数啊，甚至可能是三四十以上的这个下滑。呃，那首先的话，这个茅台的话，它的这个二季度的业绩增速也确实是有一些低于期的。呃，Q一的时候我们已经看到收入是有一个七个点的增长，呃，但是Q二的话又变成了嗯，下滑了五个点。 而这里面的核心原因的话，还是这个嗯，非标这边的呃，量价齐跌啊，拖累了整体的业绩啊。我们知道就是茅台其实是小 呃，这个白酒板块里面率先呃实现这个供需关系逆转的，就是在今年的一季度已经是有非常扎实的一个业绩转正的基础。那主要还是非标呃这个普非带动的啊，这个埃茅台上面销售普非之后，它的这个整体的呃普非是实现了量价齐升啊。但是去年Q二的话，业绩基数还是相对比较高的。 呃，去年Q二茅台的这个非标的占比比较高啊，所以今年量价齐跌之后，对于业绩的这个拖累是 是相对来说比较大的啊。那因为茅台的话，其实在七月份已经连续三次我们看到是有个变相提价的动作啊，再加上下半年呃，茅台的业绩基数也开始放低啊。所以的话就是我们有理由期待，就是茅台后续的两个季度的业绩应该是呃，出现一个逐级改善的这样的一个走势啊。那到了明年的话，应该茅台的业绩会比今年的增速要好。 然后五粮液的话是这个呃，我我们看到就是啊。啊，这个年报的时候是对去年的这个分季度业绩都做了一个追溯调整，所以去年的基数其实是相对比较异常的。啊，那今年的话其实五粮液的话，我们觉得报表的话可能还是有一些在。呃，有一些这个这个在调节的这个因素在啊，所以的话就是。 呃，它的这个增速的话，可能看上去不是那么的。呃，就是 就是就是跟行业趋势一致啊，比如说一季度增长百分之三四。然后二季度的话，就是虽然是下滑的，但是下滑幅度也会比 呃，整体要低一些。那呃，五粮液现在它的这个核心问题还是在于它的这个监管商品。 啊，去这个在报表上两百多亿的这个监管商品，后续要怎么样去一个出清？呃，然后泸州老窖的话是这个二季度呃下滑幅度最大的这个主要白酒公司之一。啊，收入是下滑了百分之六十六啊，因为是。花了将近百分之八十啊，那老窖的话也是这个比较彻底的去对报表进行一个出清的公司。 呃，那这个因为也是这个可能是受了这个五粮液的一个影响啊，然后叠加去年下半年的一个禁酒令的影响，所以公司它的一个整体下半年开始的一个动销压力还是非常大的啊。所以的话整体的一个情况可能在今年是需要解决呃，有可能三季度还是一个下滑的一。一个节奏啊啊，但是老窖呢，我们是觉得它在六百块钱的这个低度上面啊，现在已经建立了比较强的这个产品的卡位的优势啊。因为它的这个口感还是呃这个在低度酒里面是非常优秀的。 然后同时呃这个这么多年来的一个品牌心智的话，也是啊建立了这个像这个华北区域，还有包括像这个呃长这个长三角区域的一些啊点状的这种。优势的市场 啊，那所以这个嗯 我们觉得泸州老窖未来它的一个。这个发展潜力还是非常大的啊，那。嗯，接下来是汾酒啊，汾酒的这个业绩的话也是呃，这个可能呃，也是相对初心比较大的收入是下滑了百分之十八啊，利润是下滑了百分之四十三。 呃，那这个 呃，汾酒的话跟呃，泸州的这个。呃，情况也有点像，因为他去年的三四季度。呃，他是 就是没有出清的，我们看到去年三四季度它仍然是保持了一个。比较好的一个增长在一众的这个白酒公司里面，它的 呃，增速是相对来说比较高的。 呃，那这个今年的话，那他就遇到比较高的这个渠道的库存需要消化。啊，所以的话，汾酒我们估计呃，它它毕竟是最晚出新的报表的一个公司啊，那可能三季度还是延续一个。就是调整的节奏