天风食饮 如何看百润股份

本次会议围绕百润的业务及估值展开。预调酒业务方面，2025年全年收入小个位数下滑，但剔除1个月去库存影响后实际动销微幅增长；预计2026年上半年收入将接近双位数增长，全年净利预期达7个多亿，对应28-29倍PE。行业呈弱复苏态势，核心驱动因素包括数字化改革从广东推广至全国，以及新品果冻酒和金酒贡献收入。国内预调酒渗透率仅0.24%，对标海外有极大提升空间。估值方面，分析师测算预调酒按2026年8亿利润给25倍PE对应约200亿市值，威士忌按近40亿投入PB=1测算对应约40亿市值。当前预调酒按20倍PE估值偏保守，而威士忌被市场当作期权布局。威士忌业务预计2026年完成渠道调整后下半年有望上量。新生代管理层刘嘉瑞、喻晨分别分管预调酒业务。

预调酒行业目前呈弱复苏态势，核心驱动因素包括数字化改革从广东推广至全国，以及新品果冻酒和金酒贡献收入。国内预调酒渗透率仅0.24%，对标海外有极大提升空间。预计2026年上半年预调酒收入将接近双位数增长，全年净利预期达7个多亿。数字化改革是行业重要的发展方向，从广东推广至全国将进一步提升市场效率和消费者体验。新品开发也是行业增长的重要动力，果冻酒和金酒等新品为市场带来新的增长点。

研报重点分析了百润的预调酒业务和威士忌业务。预调酒业务方面，分析了2025年全年收入小个位数下滑，但剔除1个月去库存影响后实际动销微幅增长的情况，并预计2026年上半年收入将接近双位数增长，全年净利预期达7个多亿，对应28-29倍PE。威士忌业务方面，分析了近40亿投入的估值情况，以及预计2026年完成渠道调整后下半年有望上量的情况。研报还分析了百润的估值情况，预调酒按20倍PE估值偏保守，而威士忌被市场当作期权布局。

当前市场对百润股份的判断主要集中在预调酒和威士忌业务的发展前景。预调酒业务方面，市场认为其收入增长潜力较大，但估值相对保守。威士忌业务方面，市场认为其被当作期权布局，未来有望上量。整体来看，市场对百润股份的发展持谨慎乐观的态度，认为其在预调酒和威士忌业务方面都有较大的发展潜力。

研报中提到了预调酒市场竞争激烈的风险。虽然预调酒行业有较大的发展空间，但市场竞争也日益激烈，新进入者和现有竞争对手都在积极拓展市场份额。此外，威士忌业务的渠道调整也存在一定的不确定性，如果渠道调整不顺利，可能会影响其未来的上量情况。因此，投资者在关注百润股份的发展前景的同时，也需要关注其面临的市场竞争和业务风险。