国金大众品26年中报总结 需求承压看成长与分红

2026年二季度大众品板块需求整体平淡，收入受销量增速下滑影响，但乳制品、复合调味品价格端止跌企稳。利润端因渠道结构、包材、大豆成本上涨而下行，美伊冲突加剧成本压力。品类上，魔芋、功能饮料等高景气赛道增速放缓，零食量贩、会员店等新兴渠道表现强，传统渠道分流明显。乳制品板块改善最明显，伊利、蒙牛液奶Q2正增长，原奶价格转正，竞争格局优化，新乳业低温占比提升，收入利润增速快于行业。

大众品赛道呈现两极分化，传统品类需求承压，无糖茶等健康细分赛道增速快。渠道维度，零食量贩、会员店、即时零售等新兴渠道崛起，传统电商、KA、流通渠道面临分流。乳制品板块因原奶出清、竞争格局改善而受益，低温奶占比提升具阿尔法属性。调味品中，复合调味品受益于餐饮连锁化、竞争格局改善实现收入拐点向上。休闲食品中，零食量贩因开店加速收入仍增长，但魔芋等新品未达预期。速冻食品Q2收入逆势增长，但利润受成本、渠道结构影响略有下滑。

研报重点分析了休闲食品、调味品、软饮料、乳制品四大板块。休闲食品中关注零食量贩、魔芋、卤味等细分赛道，发现零食量贩因开店加速收入增长，魔芋龙头新品未达预期，卤味连锁收入修复但利润端降幅收窄。调味品中分析基础调味品、复合调味品，指出基础调味品收入增速回落，复合调味品受益于餐饮连锁化、竞争格局改善实现收入拐点向上。软饮料板块关注无糖茶、传统品类、东鹏等，指出无糖茶增速快，传统品类下滑，东鹏逆势增长但增速放缓。乳制品板块分析伊利、蒙牛液奶、椰奶等，指出伊利、蒙牛液奶Q2正增长，椰奶恢复正增，原奶价格转正，竞争格局优化，新乳业低温占比提升，收入利润增速快于行业。

当前大众品板块需求整体平淡，销量增速下滑，但部分品类如乳制品、复合调味品价格端出现止跌企稳迹象。利润端受成本上涨、渠道结构变化影响普遍下行。渠道维度呈现两极分化，新兴渠道如零食量贩、会员店表现强，传统渠道面临分流。乳制品板块因原奶出清、竞争格局改善而受益，收入利润增速快于行业。调味品中复合调味品受益于餐饮连锁化、竞争格局改善实现收入拐点向上。休闲食品中零食量贩因开店加速收入增长，但魔芋等新品未达预期。速冻食品Q2收入逆势增长，但利润受成本、渠道结构影响略有下滑。

研报提示大众品板块需求承压风险，部分高景气赛道增速放缓，小品类基数低贡献有限。成本端风险，包材、大豆等价格上涨挤压利润，美伊冲突导致成本明显上涨影响毛利率。渠道端风险，传统电商、KA、流通渠道表现差且分流明显，新兴渠道竞争加剧。乳制品板块需关注原奶价格波动风险。调味品板块需关注餐饮需求疲软对基础调味品的影响。休闲食品板块需关注新品开发不及预期的风险。软饮料板块需关注传统品类下滑、杀估值及成本扰动的风险。速冻食品板块需关注餐饮修复情况。乳制品新乳业需关注其特色优势能否持续。