食品饮料行业大众品2021年报&2022一季报总结：疫情反复下餐饮产业链承压，居家消费受益

核心观点：我们复盘了食品板块在疫情2年以来的特点。啤酒销量受疫情常态化影响有限，高端化加速推动利润释放；乳制品显现出刚需特性，龙头盈利能力稳步提升；调味品需求与疫情高度相关，成本上涨盈利能力承压；卤制品同店受疫情扰动明显，龙头公司逆势开店抢占份额，保证加盟商旱涝保收；速冻食品C端受益疫情反复、B端受益疫情修复，提价落地以缓冲成本压力。 啤酒：短期把握疫情修复需求红利，中长期坚守高端化核心逻辑。啤酒行业2021年产量对比2019年的正常水平仅下降1.8%，受疫情常态化的影响有限，主要系居家消费场景的培育弥补了即饮渠道的销量下滑。2020年疫情影响均价表现相对疲软，2021年高端化加速。2021年：销量恢复性增长，持续靠拢疫情前水平，同时均价受益高端化加速表现强劲，全面覆盖了成本压力，推动全年利润弹性释放。2022Q1：3月疫情强反复致短期总量承压，高端化趋势延续推动ASP高增，但成本压力进一步上涨侵蚀盈利能力。 建议积极关注即饮场景修复，有望刺激短期需求增长。 调味品：需求与疫情高度关联，成本上涨盈利承压。餐饮2021仍未恢复疫情前增长趋势，导致调味品行业销量增长放缓，竞争加剧背景下均价表现疲软。2021年：大部分调味品企业销量增速对比疫情前均呈放缓趋势，需求端表现疲软；价格方面由于竞争加剧，除少数提价标的外主业均价呈下滑趋势；同时成本在下半年开始明显上涨。2021年调味品企业毛利率同比下滑明显，导致销售净利率出现下滑。2022Q1：2022年1-2月调味品需求相对良性，但3月以来疫情强反复导致需求疲软及物流受阻，同时成本持续上涨，一季度收入和利润延续较大压力。建议积极关注后续需求边际改善及提价传导落地。 卤制品：疫情扰动影响同店，龙头门店逆势扩张。2020年卤制品行业增长放缓，2021年恢复性增长。龙头绝味在疫情2年间保持门店稳健增长，同店跟随疫情波动。2021年：绝味快速扩张门店，加速抢占市场份额，但2021H2疫情出现反复，公司为保证加盟商的稳定性短期加大了补贴力度，叠加2021年公司进行品牌年轻化加大费用投放，全年利润增长缓慢。2022Q1：由于东北、华东、华南等地陆续发生疫情，导致同店承压，公司继续给予加盟商较大的补贴，叠加成本上涨，净利润同比大幅下降。应理性看待短期波动，站在长期视角下，重视公司份额的提升和疫情修复后的利润弹性。 乳制品：需求最为刚性，龙头利润率稳健提升。自疫情发生以来，消费者健康消费需求提升。乳制品尤其是白奶因其健康营养的消费属性在疫情下显现出刚需特性。牛奶近3年消费量保持稳健增长。同时原奶价格近因为供需不平衡上涨较多，在此背景下，行业竞争趋于理性，龙头费用投入有一定收缩；叠加高端化产品增速更快带来的产品升级，龙头企业盈利水平持续提升。2021年，2022Q1龙头企业收入端均表现稳健增长，净利率逐步提升。 速冻食品：成本端扰动大，提价落地后业绩压力逐步缓解。速冻食品在2021年整体需求相对稳健，疫情发生时促进速冻食品在C端的消费，抑制其在B端的需求；疫情后C端消费回归理性，B端需求逐渐复苏。整体看，速冻公司收入端在2021年大多表现稳健。业绩端则受原材料成本上涨扰动较大，尤其去年下半年以来油脂、面粉、包材等均有不同程度的涨价，运输物流成本也收到一定影响。业绩端2021H2显现出较大压力，年底速冻行业迎来提价潮，落地后多企业的盈利水平环比改善明显。 餐饮行业：需求恢复缓慢，周期波动分化。回顾2020年疫情，供给出清下集中度提升，连锁餐饮企业逆势扩张埋下后患。2021年下半年是餐饮转弱拐点，而餐饮供应链相关公司经营具备韧性。2022年一季度受全国多地散发疫情影响，餐饮恢复缓慢，餐饮供应链相关公司增速亦受制约，猪肉等原材料已经回落至地位，而植物油等原材料依旧保持高位上行，在此影响下餐饮供应链相关企业盈利能力出现较大分化。 休闲零食：居家消费催化动销，商超渠道受益更大。回顾2020年疫情，囤货和居家消费场景需求激增，商超渠道休闲零食动销向好。以KA、BC商超渠道为主的休闲零食企业增速较好。2021Q4受春节前臵影响，休闲零食下游备货周期有所提前，致使12月出厂口径销售收入大幅增长。同时原辅料价格依旧保持高位上行致使毛利率承压，部分提价企业盈利能力损伤较小。2021年一季度，受疫情影响，整体动销情况较好，但由于同期基数较高，出厂口径收入增速放缓，同时成本压力依旧较大。 投资建议：囤货居家消费持续受益，改善布局正在当下。第一条推荐主线，在动态清零的方针下人流管制，居家消费成为主轴，囤货需求有望持续受益，榨菜、乳制品、瓜子、方便速食、速冻、复合调味料等产品需求保持高景气。第二条推荐主线，上海新增病例拐点已现，在人流大力管控下，疫情胜利在望。消费有望全面复苏，建议左侧布局啤酒、餐饮、卤味、调味品等板块。 风险提示：食品安全事件风险；全球疫情反复及全球经济增速放缓；原材料价格大幅上升；行业数据进行了一定的筛选和分类，存在与行业整体情况有偏差的风险；第三方数据引用风险。 啤酒：短期把握疫情修复需求红利，中长期坚守高端化核心逻辑 疫情复盘：居家消费弥补即饮损失，2021年高端化开启加速 疫情爆发第二年，啤酒行业总量受损较小。2016-2019年，啤酒行业总产量保持平稳，每年同比变化在1个pct以内。2020年年初全国范围内疫情爆发，对行业一季度的量造成显著冲击，从而导致当年行业产量同比下降7.0%。2021年随着疫情逐步常态化，行业产量恢复，当年产量同比增长5.6%，对比2019年的正常水平仅下降1.8%。相比餐饮行业，啤酒行业的总量在疫情第二年的表现相对优秀，全年视角下受疫情常态化的影响有限。 图表1：中国啤酒行业产量及增速 居家消费场景快速培育，弥补即饮渠道损失。以龙头青岛啤酒为例，2020年公司销量同比下滑2.9%；2021年销量同比增长1.4%，对比2019年仅下降1.5%，受疫情常态化影响有限。分渠道看，2019年公司餐饮、夜场等即饮渠道销量占比达到60%，而KA、流通等非即饮渠道销量占比为40%。2020-2021年，公司即饮销量占比下降到45%左右，而非即饮销量占比提升至55%左右。2020年即饮渠道销量下降了27%，非即饮渠道销量增长34%较好的弥补了前者的下滑；2021年即饮销量保持平稳，非即饮销量小幅增长。疫情反复下，居家消费场景的培育推动了非即饮渠道的销量增长，较好的弥补了即饮渠道的销量下滑。 图表2：青岛啤酒即饮vs非即饮渠道销量占比 图表3：青岛啤酒即饮vs非即饮销量及增速 2020年均价表现相对疲软，2021年高端化开始加速。2018年啤酒行业从价格战转向结构升级，龙头诉求从市场份额转向利润，行业开启结构升级，2019年三大全国龙头均价持续提升。2020年由于疫情对夜场等高端即饮渠道造成显著冲击，导致龙头均价提升速度放缓。2021年在原有的主流升级上，各龙头积极推进8-10元次高端及10-12元高端产品的放量，加速了高端化进程，吨酒收入得以加速提升。 图表4：2019-2021年啤酒龙头均价增速 2021年报总结：销量恢复性增长，高端化加速推动利润弹性释放 量价齐升推动收入增长，高端化推动利润弹性持续释放。2021年啤酒行业高端化加速，叠加2020年销量低基数下的恢复性增长，2021年啤酒龙头公司的收入均实现了良性增长。其中重庆啤酒收入增长接近20%，主要系大城市战略持续推进带动销量高增；百威中国收入增长18%，主要系公司夜场渠道占比高，2020年受损更严重销量基数更低。受益于强劲的价格表现，以及销量增长带来的单位固定成本摊薄，2021年啤酒龙头核心利润均实现20%以上的快速增长。 图表5：啤酒企业2021年收入及利润表现 2021年销量恢复性增长，持续靠拢疫情前水平。2021年尽管疫情出现常态化趋势，但未再出现全国性封城的情况。2021年啤酒龙头的销量普遍出现恢复性增长，华润销量下滑主要系公司基地市场疫情反复明显及积极削减肿瘤业务。各家企业2021年销量对比2019年疫情前的正常水平，下降幅度均在3%以内。后续随着疫情控制更加合理，有望逐年恢复至正常水平。 图表6：啤酒企业2021年销量表现 高端化加速推进，2021年均价表现强劲。2021年啤酒龙头均实现5%-10%的强劲均价增长，呈加速趋势。百威中国、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒均价分别同比增长7.9%、7.1%、6.6%、5.0%。百威中国得益于夜场等高端即饮场景的恢复带动均价提升；青啤、华润、重啤加速推进产品结构高端化，2021年高档产品销量增速显著高于整体增速。 图表7：啤酒企业2021年均价增速 图表8：啤酒企业2021年高端化成果 成本压力逐步显现，啤酒龙头积极提价应对。2021年啤酒行业成本上涨明显，主要系2020H1大宗价格低基数后，2021年开始上涨行情。青啤、华润2021年吨酒成本同比上涨幅度均在5%左右，重啤成本控制较好，但2022年同样面临较大成本压力。2021年啤酒成本压力前低后高，因此2021H2行业开启集体提价，龙头公司纷纷对主力产品进行调价以缓解成本压力。 图表9：啤酒企业2021年吨成本增速 图表10：百威中国于年底提价 2021年啤酒龙头净利率提升，利润弹性持续兑现。受益于高端化加速带来的强劲均价增长，2021年啤酒龙头毛利率保持上升趋势。同时各家企业将销售费用率控制在合理水平，未出现大幅上升的情况，毛销差保持良好表现。叠加其他费用和支出的良性管理，啤酒公司核心净利率均提升1个pct以上，推动利润弹性释放。 图表11：啤酒企业2021年盈利能力提升 2022Q1总结：疫情致短期需求承压，积极关注即饮场景修复 大众品承压之下，啤酒龙头收入利润双增。2022Q1由于疫情反复导致需求承压，同时成本同比大幅上涨，大众品业绩普遍增长疲软。啤酒板块表现相对优秀，收入均实现正增长，得益于高端化带动均价持续提升。 利润保持双位数增长，得益于吨酒收入增长大幅对冲了成本上涨压力。 图表12：啤酒企业2022Q1收入及利润表现 3月疫情强反复，致短期总量承压。2022年1-2月行业产量同比增长3.6%，恢复至2019年同期水平。3月由于上海、山东、吉林等地疫情强反复，行业产量同比下降10.3%，对比2019年下降6.1%。由于3月疫情，青啤2022Q1销量下降2.8%，产品销量增速也有所放缓至11.7%。 图表13：2022年啤酒行业月度产量增速 图表14：2022Q1啤酒龙头销量增速 高端化趋势延续，均价持续提升。受益于持续的高端化及2021年底提价贡献，2022Q1青岛啤酒、重庆啤酒均价同比分别增长6.1%、4.6%，保持强劲增长势头。从结构看，2022Q1青啤主品牌销量增长5.1%，高于整体的-2.8%；产品高档收入增长24.04%，超过啤酒整体的16.88%。 图表15：啤酒企业2022Q1均价增速 图表16：啤酒企业2022Q1高端化成果 成本压力突显，积极维持盈利能力。2022Q1啤酒公司面临较大的成本压力，一方面易拉罐、纸箱等包材价格持续上涨，另一方面原材料中大麦价格上升。2022Q1青啤、重啤的吨酒营业成本同比分别上涨6.9%和5.2%，导致毛利率均承受压力。得益于对销售费用率及其他费用的控制，2022Q1啤酒龙头核心盈利能力保持稳定甚至略有提升。 图表17：啤酒企业2022Q1吨成本增速 图表18：啤酒企业2022Q1盈利能力表现 积极关注疫情修复，有望刺激短期需求增长。2020Q1疫情爆发，导致当季度行业产量下滑明显。4月开始随着疫情得到控制，现饮场景逐步复苏，啤酒需求迅速回升，4-6月行业产量同比分别增长7.5%、14.6%、7.6%，实现强劲增长。得益于疫情修复后的消费回暖，2020Q2-Q4申万啤酒指数持续上涨，走出一轮翻倍牛市。2022年3月疫情强反复导致行业短期销量再次承压，股价表现低迷。我们认为应积极关注疫情影响的边际减弱，把握本轮疫情修复后带来的需求红利。 图表19：2020年啤酒行