中金HH国际控股1H26业绩交流会纪要

一、核心要点

• 2026年上半年集团收入增23.7%，婴幼儿营养（BNC）增45%为核心驱动力，成人营养（ANC）增13.9%，宠物营养（PNC）增4.8%。
• EBITDA率21.8%，降负债10亿，经调整净利率10.6%，分红比例回升至50%。
• 2026年全年指引：收入增中到高双位数，EBITDA率中到高双位数；ANC收入增低双位数，BNC超30%，PNC高单位数增长，各板块利润率均上调或维持稳定。

二、业务板块细节

• ANC板块：抖音渠道增速57.5%、收入占比超20%，位列平台保健品第三；达播自播占比4:6控制利润率，预期ANC中国EBITDA率维持20%左右；一二阶段奶粉占总奶粉55%，对应增速68.8%、41.8%，支撑增长后劲；渠道库存当前10天，目标20-30天，最快2027年实现。
• BNC板块：HMO奶粉为国内唯一获批，80%以上销售来自升级款，2024年一二阶段增速高，预计2025年起年增10%左右；婴童营养品电商占比达55%，药店渠道降至26%，新品（鼻敏感菌、成长营养粉）拉动增长。
• PNC板块：北美ZC PETCO已覆盖全美，2027年上半年出最终结果；美国电商线下各占一半，宠物营养渗透率仍有增长空间；Solid Gold优化产品与渠道，高毛利产品占46.5%，预计中美2028年扭亏；Z POS估值或超当前总市值，公司认为股价被低估。

三、风险与关注

• 厄尔尼诺或推高鱼油、蛋白粉原材料成本，公司品类分散可对冲，上半年毛利率提升3个点达65%，预计下半年维持。
• 渠道布局调整（如奶粉库存、婴童营养品渠道）需时间落地，增长存在阶段性波动可能。

四、公司规划

• 降负债：2026年预计降13亿，上半年已降10亿；未来每年降5-7亿，支持分红与业务发展。
• 分红：维持50%最低派息率，历史区间50%-70%，现金流充足时或提升，当前派息率对应收益率可观。
• 创新与渠道：下半年推进AKK等新产品消费者教育，坚持全渠道策略，覆盖各区域连锁，2027年4月拟在美国举办投资者日。