盈利质量修复，AI测试开启第二增长曲线

核心观点

• 公司2026年半年度报告显示，归母净利润YoY-51.40%，主要受上年同期处置子公司股权形成一次性投资收益影响；剔除该事项后，归母净利润YoY+21.70%，主业盈利延续修复趋势。
• 毛利率显著修复，2026H1综合毛利率为48.26%，同比提升7.10个百分点，主要受益于产品结构优化与内部降本增效。
• 费用端，销售、管理及研发费用分别同比增长7.08%、23.52%和3.20%；研发费用0.39亿元，研发投入占营收比例17.84%，同比提升1.10个百分点。

业务表现

• 测试电源业务为基本盘，2026H1实现收入1.88亿元，占总营业收入的86.51%，板块毛利率约49.35%。
• AI服务器电源测试业务已开始向行业内主流服务器厂商批量供货，具备稳步放量空间。
• 氢能测试及智能制造、功率半导体测试及智能制造业务分别实现收入0.16亿元和0.11亿元，板块毛利率分别约37.56%和40.73%。
• 公司在手订单储备充足，期末合同负债0.95亿元，较年初增长18.07%。

投资建议

• 上调公司2026-2028年归母净利润分别为0.81/1.02/1.27亿元，对应PE分别为49/39/31倍，维持"买入"评级。

风险提示

• 新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。