AI服务器电源有望开启第二增长曲线

证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2024年12月2日 股票投资评级 麦格米特(002851) 买入|首次覆盖 AI服务器电源有望开启第二增长曲线 83% 71% 59% 47% 35% 23% 11% -1% -13% -25% 麦格米特电力设备 投资要点 个股表现 AI新能源汽车业务持续增长。公司近年来持续拓展新能源汽车领域的新客户，不断优化客户结构，现已与北汽新能源、零跑、吉利金康、东风、一汽等整车厂及国际知名汽车零部件供应商客户建立合作，下半年和未来几年，新能源车业务的增量部分主要来自于新开发的客户以及产品品类的扩展。虽然2024年前三季度公司新能源汽车及轨交板块业务的收入增速不如预期，但这主要是由于客户提货进度问题而非订单减少。从长期发展来看，公司目前布局的产品丰富多样 2023-122024-022024-042024-072024-092024-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）40.54 总股本/流通股本（亿股）5.27/4.39 总市值/流通市值（亿元）214/178 52周内最高/最低价48.32/18.92 资产负债率(%)55.1% 市盈率31.95 第一大股东童永胜 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 包括电驱电控、车载电源、热管理、车规级精密连接等部件及系统产 公司基本情况 品，并且有多个大客户在项目定点后已经开始逐步进入交付阶段，新客户带来的新增需求将为公司未来新能源汽车业务持续增长提供更强劲的支撑力。并且，公司还计划进一步拓展产品品类，比如增加热管理相关产品，如压缩机、控制器等部件的供应，还与相关上下游通过股权、技术的合作的形式，布局了分布式动力总成、液压悬架系统等新技术产品，这些都将为新能源车业务带来新的增长点。此外，经过多年的研发储备与市场应用，公司也在不断拓展下游应用场景，现已有乘用车、商用车、工程车辆及轻型电动车等多领域产品推出，可满足客户各类应用场景的需求，并已具备相应批量交付能力。 研究所 海外市场逐步开拓。针对海外市场，公司经过超十年的前瞻布局逐步从国内走向国外，以更优的性价比、更快的响应速度、更好的服务和更具竞争力的技术方案让公司在海外市场站稳脚跟，随着公司在全球的“研发+制造+销售”多点布局网络日益完善，近年来公司海外客户需求持续上升，海外销售收入占比也逐年加大。公司已将“加速海外布局、扩展海外市场”当作未来发展的重要战略方向，目前已在美国德国建立海外研发中心，专精前瞻技术研发，为公司未来的技术发展持续加厚储备；已在泰国、印度、美国投入产能建设，完善公司全球供应链布局，可满足客户的海外地区制造与交付需求；已在美国、德国、波兰、罗马尼亚、土耳其、韩国、日本、印度、泰国、南非等地建立代表处，积极寻求与各地区、各行业国际龙头客户建立深度合作的机会，推动公司各项业务站上国际舞台，持续扩大全球销售收入规模。 服务器电源有望成为新增量。目前英伟达的BLACKWELLGB200的 电源供应商是台达电，预期后续台达电份额会有变化。公司所开发的服务器系统电源项目因目前尚处于研发阶段，后续有望切入大客户供应链。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润5.7/7.7/10.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动；下游需求不及预期；产品研发不及预期；汇率波动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6754 8000 10001 13001 增长率(%) 23.30 18.45 25.01 30.00 EBITDA（百万元） 614.84 856.80 1115.73 1435.84 归属母公司净利润（百万元） 629.32 570.97 773.07 1032.40 增长率(%) 33.13 -9.27 35.40 33.55 EPS(元/股) 1.19 1.08 1.47 1.96 市盈率（P/E） 33.97 37.45 27.66 20.71 市净率（P/B） 4.84 4.24 3.68 3.12 EV/EBITDA 21.92 26.67 20.41 15.70 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 6754 8000 10001 13001 营业收入 23.3% 18.4% 25.0% 30.0% 营业成本 5070 5920 7381 9568 营业利润 25.0% -5.4% 34.2% 33.3% 税金及附加 36 40 50 65 归属于母公司净利润 33.1% -9.3% 35.4% 33.5% 销售费用 325 384 480 624 获利能力 管理费用 206 240 300 390 毛利率 24.9% 26.0% 26.2% 26.4% 研发费用 771 904 1090 1417 净利率 9.3% 7.1% 7.7% 7.9% 财务费用 26 14 23 31 ROE 14.2% 11.3% 13.3% 15.1% 资产减值损失 -37 -6 0 0 ROIC 6.4% 7.9% 9.0% 10.4% 营业利润 633 599 804 1071偿债能力 营业外收入 9 0 0 0 资产负债率 55.1% 56.9% 58.9% 60.1% 营业外支出 4 0 0 0 流动比率 1.47 1.45 1.45 1.43 利润总额 637 599 804 1071 营运能力 所得税 12 21 26 33 应收账款周转率 3.44 3.35 3.48 3.52 净利润 625 577 777 1038 存货周转率 2.65 2.65 2.62 2.71 归母净利润 629 571 773 1032 总资产周转率 0.73 0.72 0.76 0.81 每股收益（元） 1.19 1.08 1.47 1.96 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.19 1.08 1.47 1.96 货币资金 596 825 1588 2172 每股净资产 8.38 9.55 11.02 12.97 交易性金融资产 737 787 837 887 估值比率 应收票据及应收账款 2341 2698 3391 4417 PE 33.97 37.45 27.66 20.71 预付款项 69 99 120 153 PB 4.84 4.24 3.68 3.12 存货 1918 2551 3082 3976 流动资产合计 6141 7598 9766 12530现金流量表 固定资产 1265 1488 1695 1867 净利润 625 577 777 1038 在建工程 524 519 515 515 折旧和摊销 204 244 289 333 无形资产 289 303 315 324 营运资本变动 -258 -358 -343 -479 非流动资产合计 3972 4402 4709 4982 其他 -261 -25 17 23 资产总计 10113 12000 14476 17512 经营活动现金流净额 310 438 740 915 短期借款 324 674 1160 1508 资本开支 -393 -521 -542 -551 应付票据及应付账款 3273 3943 4825 6281 其他 101 -275 -98 -96 其他流动负债 585 627 757 952 投资活动现金流净额 -292 -796 -640 -647 流动负债合计 4182 5244 6742 8741 股权融资 61 65 0 0 其他 1391 1590 1790 1790 债务融资 198 551 686 347 非流动负债合计 1391 1590 1790 1790 其他 -177 -16 -23 -31 负债合计 5573 6833 8532 10530 筹资活动现金流净额 82 600 663 316 股本 501 527 527 527 现金及现金等价物净增加额 107 229 764 583 资本公积金 1144 1201 1201 1201 未分配利润 2428 2900 3557 4435 少数股东权益 123 130 134 140 其他 344 408 524 679 所有者权益合计 4541 5167 5944 6982 负债和所有者权益总计 10113 12000 14476 17512 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所