26H1降本提效再升级，现金流改善显韧性

分众传媒2026年上半年实现营业收入59.91亿元，同比-1.98%；毛利率70.54%，同比+2.25pct；归母净利润31.28亿元，同比+17.39%；扣非归母净利润22.91亿元，同比-7.06%；经营活动产生的现金流量净额为44.53亿元，同比+30.91%。公司拟每10股派现0.5元，合计派现7.22亿元。

业务表现：

• 楼宇媒体：电梯电视数量增长2.69%，电梯海报数量减少10.56%，合计收入56.29亿元，同比-0.05%；毛利率提升至69.77%，同比+2.70pct。
• 影院媒体：影厅数量增加至2.4万个，营收下降至3.45亿元，同比-26.29%；毛利率82.64%，同比-0.80pct。

行业分布：

• 日用消费品：收入28.99亿元，占比48.39%，较2025全年下降1.50pct。
• 互联网：收入16.55亿元，占比27.63%，较2025全年提升2.21pct。
• 房产家居：收入2.90亿元，占比4.85%，较2025全年提升1.80pct。
• 其他行业收入占比均在5.5%以下，变动均在1pct以内。

季度表现：

• Q2实现营收30.76亿元，同比-5.48%；毛利率72.24%，同比+0.81pct；归母净利润13.39亿元，同比-12.49pct；扣非归母净利润12.24亿元，同比-17.06%；经营活动产生的现金流量净额为23.15亿元，同比+23.61%。

经营效率：

• 经营性应收项目减少8.36亿元，回款和现金转化质量提升，带动经营性现金流量净额同比+30.91%。

核心观点：

• 公司在26Q3仍面临同比基数较高压力，但看好AI产业迭代和日广告业大盘对品牌心智营销的需求回归趋势。
• 公司在成本持续降低、AI组织力升级、经营效率提升、现金流改善等方面展现持续提升空间，经营韧性再上新台阶。

盈利预测及估值：

• 预计2026-2028年营收分别为124.20/126.01/130.77亿元，同比增速分别为-2.66%/+1.46%/+3.78%。
• 预计归母净利润分别为56.40/53.05/56.54亿元，同比增速分别为+91.43%/-5.95%/+6.59%，对应PE分别为12.3×/13.1×/12.3×。
• 给予“买入”评级，考虑到公司行业龙头地位和可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间。

风险提示：

• 宏观经济增长不及预期风险；广告市场竞争格局变动风险；出海及充足进度不及预期风险；第三方数据失真风险。