结构优化毛利率稳步提升 经济下行新业务谋求突破

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 专业工程 精工钢构(600496.SH)/17.32元 结构优化毛利率稳步提升 经济下行新业务谋求突破 事 项 公司公告15年一季报，收入15.66亿，同比增1.81%；归母净利润4627.5万，同比增4.04%；扣非净利润4686.3万，同比增8.95%。一季度承接新业务14.84亿元，同比下滑21.06%。 主要观点 1. 经济下行导致订单下滑，结构调整提高盈利能力。 公司一季度订单同比下降21.06%，主要由于在经济持续下行的大背景下，下游客户还款能力下降，公司为防范收款风险，加大对订单质量的控制力度，使得商业与公共领域钢结构订单同比下降81.6%（约4亿元），从而拖累整体订单下降。我们认为，近期高层频频释放稳增长信号，政策放松力度有望进一步加大，国内经济在下半年企稳，推动公司在公共及商业领域钢结构业务重回增长轨道。公司在宏观经济持续低迷的大背景下，精确定位细分市场，紧抓新兴行业需求，提升高毛利的系统产品占比，使得毛利率相比去年同期提升1.67个百分点，盈利能力上行充分抵消了营收增速放缓带来的负面影响，经济逐渐复苏将推动公司呈现“量价齐升”的良好局面。 2. 新业务突破带领破茧重生，双轮驱动有望加速增长。 公司一季度投资收益亏损132.69万元，主要由于精工能源处于加速拓展期，分布式光伏项目并网收入较少，根据行业判断以及精工能源草根调研情况，二季度分布式光伏并网有望加速，公司传统业务下游积累大量公共建筑（机场、高铁等）以及工业建筑优质客户，其较大的建筑面积以及较高的用电稳定性使之成为分布式光伏运营的理想客户，集团下属的精工能源借助建筑领域优势，成为分布式光伏运营翘楚，预计2015年新增装机200MW，未来三年有望保持100%以上复合增长， 带动公司投资收益以及EPC收入的快速增长。绿色建筑为建筑转型的方向，在绿色建筑经济性日趋提升的大背景下，行业有望迎来快速发展，公司在绿色建筑领域技术积淀深厚，自主研发的预制装配式GBS多层钢结构集成建筑系统已通过浙江省住建厅论证，预计公司今年将迎来订单的突破，与分布式光伏EPC形成双轮驱动，抵消经济下行为公司业绩带来的负面影响。 投资建议 我们预计15-17年摊薄后EPS为0.63、0.94、1.44元，对应PE为27.29、18.52、12.02倍，公司传统业务结构调整带动毛利率提升，分布式光伏与绿色建筑将带动公司业绩呈现加速增长，推荐！ 风险提示：EPC建设规模低于预期。 [table_reportdate] 2015年04月29日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 张文博 执业编号： S0360512020001 Tel： 010-66500826 Email： zhangwenbo@hczq.com 证券分析师： 苏晨 执业编号： S0360114040007 Tel： 010-66500828 Email： suchen@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 68,657 流通A股/B股(万股) 58,657/0 资产负债率(%) 59.40 每股净资产(元) 5.72 市盈率(倍) 27.49 市净率(倍) 3.03 12个月内最高/最低价 19.71/6.30 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2014/4/29～2015/4/29-4%37%78%119%160%201%14/414/714/1015/115/4沪深300精工钢构 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《14年业绩超出市场预期分布式光伏带动高成长》 2015-04-02 《主营业务协同效应再创佳绩，盈利能力提升确保稳健增长》 2014-10-28 《传统业务三现拐点，光伏EPC带来弹性》 2014-10-24 《与集团携手进军分布式光伏核心优势保障成为跨区域龙头》 2014-10-14 《东风起，分布式光伏战舰已出航》 2014-10-09 《分布式光伏与绿色建筑开启新纪元》 2014-09-23 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 4 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 7784 7618 8022 8923 营业收入 6886 10313 14256 19827 现金 1035 907 1134 1865 营业成本 5744 8700 12065 16733 应收账款 1760 1600 1500 1500 营业税金及附加 104 100 110 160 其它应收款 493 225 224 314 营业费用 124 279 405 587 预付账款 179 208 270 352 管理费用 421 442 619 867 存货 4261 4612 4830 4830 财务费用 161 178 189 189 其他 57 66 64 62 资产减值损失 60 108 119 131 非流动资产 2005 2073 2445 2886 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 269 47 46 121 投资净收益 -5 0 0 0 固定资产 948 1116 1419 1729 营业利润 266 505 749 1161 无形资产 309 325 340 369 营业外收入 52 29 34 38 其他 479 585 640 667 营业外支出 3 6 7 5 资产总计 9789 9691 10467 11809 利润总额 315 529 776 1194 流动负债 6245 4834 4865 5292 所得税 50 90 132 203 短期借款 1368 1300 1300 1300 净利润 265 439 644 991 应付账款 2231 1948 1960 2046 少数股东损益 -2 3 2 1 其他 2646 1586 1605 1946 归属母公司净利润 267 436 642 990 非流动负债 166 921 1055 1014 EBITDA 511 769 1041 1479 长期借款 124 274 424 574 EPS摊薄（元） 0.39 0.63 0.94 1.44 其他 42 646 631 440 负债合计 6411 5755 5920 6306 主要财务比率 少数股东权益 8 11 13 14 2013 2014E 2015E 2016E 股本 687 687 687 687 成长能力 资本公积金 1150 1269 1269 1269 营业收入 -8.4% 49.8% 38.2% 39.1% 留存收益 1544 1980 2589 3544 营业利润 -4.4% 89.7% 48.2% 55.0% 归属母公司股东权益 3371 3925 4535 5490 归属母公司净利润 12.4% 63.5% 47.3% 54.1% 负债和股东权益 9789 9691 10467 11809 获利能力 毛利率 16.6% 15.6% 15.4% 15.6% 现金流量表 净利率 3.8% 4.3% 4.5% 5.0% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 9.4% 11.9% 15.1% 19.7% 经营活动现金流 117 6 758 1317 ROIC 6.2% 10.5% 12.6% 14.9% 净利润 265 436 642 990 偿债能力 折旧摊销 98 62 76 95 资产负债率 65.5% 59.4% 56.6% 53.4% 财务费用 161 178 189 189 净负债比率 34.82% 29.21% 31.07% 34.81% 投资损失 5 0 0 0 流动比率 1.25 1.58 1.65 1.69 营运资金变动 -450 -687 -151 46 速动比率 0.56 0.62 0.66 0.77 其它 38 17 1 -3 营运能力 投资活动现金流 -370 -136 -441 -531 总资产周转率 0.76 1.06 1.41 1.78 资本支出 -188 -320 -420 -420 应收帐款周转率 4.07 6.14 9.20 13.22 长期投资 225 199 1 -67 应付帐款周转率 2.66 4.16 6.17 8.35 其他 -407 -15 -22 -44 每股指标(元) 筹资活动现金流 483 2 -89 -55 每股收益 0.39 0.63 0.94 1.44 短期借款 -76 -68 0 0 每股经营现金 0.17 0.01 1.10 1.92 长期借款 78 150 150 150 每股净资产 4.91 5.72 6.60 8.00 普通股增加 100 0 0 0 估值比率 资本公积增加 731 119 0 0 P/E 44.62 27.29 18.52 12.02 其他 -350 -199 -239 -205 P/B 3.53 3.03 2.62 2.17 现金净增加额 230 -128 227 731 EV/EBITDA 2.36 16.49 12.11 8.28 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 4 电力设备与新能源组分析师介绍 张文博 电力设备与新能源行业 首席分析师 工商管理硕士研究生，自动化专业学士，中国石油天然气管道局四年任职经历。2010年加入华创证券，负责电力设备与新能源行业研究。主要研究方向涉及电力设备、新能源、工业自动化、节能等领域。 《新财富》最佳分析师2011年第二名、2012、2013年第一名成员。 苏晨 新能源行业 分析师 金融工程研究生，电气工程及其自动化专业学士，基金研究员一年从业经验。2014年加入华创证券，负责新能源行业研究。主要研究方向涉及光伏、风电、核电、工业自动化等领域。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构 销售部 王韦华 销售副总监 010-66280827 wan