全年毛利率同比显著改善，持续优化品牌结构

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-04-30 收盘价(元)1.50 流通股本(亿股)81.11 每股净资产(元)4.71 总股本(亿股)81.11 最近12月市场表现 广汇汽车 沪深300 上证指数 6% -3% -12% -21% -30% -39% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《Q1毛利率显著改善，发力高端品牌和新能源网络》2023-05-03 事件：公司发布2023年年报和2024年Q1季报，公司2023年实现营业总收入1379.98亿元，同比+3.34%，实现归母净利润3.92亿元。公司2024Q1实现营业总收入277.90亿元，同比-11.49%，实现归母净利润0.71亿元，同比-86.61%。 全年毛利率同比显著改善，费用控制良好：公司2023年毛利率8.29%，同比+1.81pct。其中整车销售、维修服务、佣金代理、汽车租赁、其他业务的毛利率分别为1.65%、31.34%、83.00%、59.27%、52.93%，同比分别+1.21pct -0.38pct、+6.86pct、+2.45pct、-4.59pct。公司2023年的销售费用率和管理费用率分别为3.50%和1.63%，同比分别-0.33pct和-0.15pct。其中销售费用率下降主要系公司控制费用支出，广宣费、车辆使用费及差旅费等费用同比下降所致。管理费用率同比下降主要系公司控制费用支出，职工薪酬及劳务费、租赁物管费、业务招待费、车辆使用费等费用同比下降所致。 持续优化品牌结构，提升资产使用效能：公司持续推进翻建、盘活弱势品牌和低效门店的工作，着力提高优势品牌的市场占有率，并扩大新能源汽车的销售网络。2023年，公司关闭盈利能力较低的门店50家，并完成17家门店的品牌转换工作。目前公司已建立覆盖全国28个省、自治区及直辖市的乘用车经销网络，经销50多个乘用车品牌，运营735家营业网点（其中4S店695家），布局超豪华、豪华品牌网点达245家。2023年，公司有序推进新能源汽车销售与服务网络布局，公司已与赛力斯（AITO）、阿维塔、岚图、猛士长城欧拉、哈弗新能源、小鹏、奇瑞ICAR、奇瑞星途星纪元、奇瑞风云、吉利银河、长安深蓝、路特斯等20多个主流新能源品牌建立密切联系与沟通机制，新能源品牌覆盖范围进一步扩大。目前公司已成功申请54家新能源门店授权，建成并投入运营26家，正在申请15家。2023年，公司新能源汽车销量同比提升82.25%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.12/4.38/4.68亿元。对应PE分别为29.55/27.75/26.01倍，维持“增持”评级。 风险提示：汽车消费复苏不及预期；汽车经销商行业竞争加剧；新能源汽车销售网络拓展不及预期。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万元) 133544 137998 144668 151164 157823 收入增长率(%) -15.71 3.34 4.83 4.49 4.41 归母净利润(百万元) -2669 392 412 438 468 净利润增长率(%) -265.92 114.71 4.90 6.51 6.69 EPS(元/股) -0.33 0.05 0.05 0.05 0.06 PE — 34.40 29.55 27.75 26.01 ROE(%) -6.86 1.01 1.05 1.10 1.16 PB 0.44 0.36 0.31 0.31 0.30 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 133543.88 137998.49 144667.76 151163.53 157822.78 成长性 减:营业成本 124892.37 126556.05 132621.64 138001.59 143358.37 营业收入增长率 -15.7% 3.3% 4.8% 4.5% 4.4% 营业税费 527.04 619.99 651.00 680.24 710.20 营业利润增长率 -178.8% 142.2% 3.1% 6.6% 6.8% 销售费用 5111.64 4823.44 5786.71 6348.87 7102.03 净利润增长率 -265.9% 114.7% 4.9% 6.5% 6.7% 管理费用 2378.46 2251.16 2604.02 3023.27 3472.10 EBITDA增长率 -71.4% 154.4% -23.7% 3.0% 2.1% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 -100.6% 10,237.4% 0.8% 3.6% 2.5% 财务费用 2488.20 2525.35 2419.99 2479.20 2498.04 NOPLAT增长率 -101.0% -5,915.6% 0.8% 3.6% 2.5% 资产减值损失 -426.29 -432.17 -22.48 -22.48 -22.48 投资资本增长率 -7.8% -4.9% -1.0% 1.4% 1.4% 加:公允价值变动收益 38.39 83.06 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -6.8% -3.8% 1.3% 1.6% 1.7% 投资和汇兑收益 320.90 211.11 217.00 226.75 236.73 利润率 营业利润 -2289.42 966.12 995.91 1061.38 1133.04 毛利率 6.5% 8.3% 8.3% 8.7% 9.2% 加:营业外净收支 -86.84 -7.27 10.00 10.00 10.00 营业利润率 -1.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 利润总额 -2376.25 958.85 1005.91 1071.38 1143.04 净利润率 -2.0% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 减:所得税 342.74 329.44 345.63 368.12 392.75 EBITDA/营业收入 1.6% 4.0% 2.9% 2.9% 2.8% 净利润 -2668.88 392.46 411.68 438.48 467.81 EBIT/营业收入 0.0% 2.5% 2.4% 2.3% 2.3% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 15092.64 11234.99 9520.89 10498.76 11528.18 固定资产周转天数 33 31 28 27 26 交易性金融资产 19.67 7.56 7.56 7.56 7.56 流动营业资本周转天数 52 73 79 81 81 应收帐款 1808.04 2351.31 2464.95 2575.63 2689.09 流动资产周转天数 215 186 171 168 168 应收票据 0.00 16.27 17.06 17.82 18.61 应收帐款周转天数 5 5 6 6 6 预付帐款 25457.92 27290.62 28598.61 29758.74 30913.88 存货周转天数 50 49 45 46 46 存货 18242.34 16318.08 17100.18 17793.87 18484.57 总资产周转天数 362 318 293 283 276 其他流动资产 860.61 756.56 756.56 756.56 756.56 投资资本周转天数 280 254 235 225 218 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -6.9% 1.0% 1.0% 1.1% 1.2% 长期股权投资 2013.49 1886.42 1759.35 1632.28 1505.21 ROA -2.1% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 投资性房地产 478.66 598.38 718.10 837.82 957.53 ROIC 0.0% 2.4% 2.4% 2.5% 2.5% 固定资产 12196.71 11369.03 11393.50 11416.51 11438.06 费用率 在建工程 102.94 125.84 148.73 171.63 194.52 销售费用率 3.8% 3.5% 4.0% 4.2% 4.5% 无形资产 8471.35 7910.94 7350.54 6790.13 6229.72 管理费用率 1.8% 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% 其他非流动资产 358.07 254.31 262.59 262.59 262.59 财务费用率 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% 1.6% 资产总额 126290.02 117684.39 117572.32 119702.37 121880.18 三费/营业收入 7.5% 7.0% 7.5% 7.8% 8.3% 短期债务 34158.21 33658.96 33758.96 33858.96 33958.96 偿债能力 应付帐款 1563.33 2305.72 2416.22 2514.24 2611.84 资产负债率 65.1% 64.0% 63.5% 63.5% 63.6% 应付票据 17185.54 11592.41 12148.01 12640.81 13131.49 负债权益比 186.5% 177.5% 173.6% 174.1% 174.4% 其他流动负债 183.52 216.27 216.27 216.27 216.27 流动比率 1.11 1.12 1.15 1.19 1.22 长期借款 5682.38 4403.48 4403.48 4403.48 4403.48 速动比率 0.29 0.26 0.24 0.25 0.27 其他非流动负债 189.57 118.17 99.03 99.03 99.03 利息保障倍数 -0.01 1.41 1.32 1.35 1.37 负债总额 82215.77 75282.98 74606.57 76033.37 77460.89 分红指标 少数股东权益 5154.53 3426.82 3675.41 3940.19 4222.67 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 8111.26 8111.32 8111.33 8111.33 8111.33 分红比率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 留存收益 17561.47 17953.93 18365.73 18804.21 19272.01 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 44074.25 42401.41 42965.75 43669.00 44419.29 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) -0.33 0.05 0.05 0.05 0.06 净利润 -2668.88 392.46 411.68 438.48 467.81 BVPS(元) 4.80 4.80 4.84 4.90 4.96 加:折旧和摊销 2227.65 2182.77 831.48 832.94 834.39 PE(X) — 34.4 29.6 27.7 26.0 资产减值准备 1062.96 749.64 22.48