高端数控系统稳健增长，结构优化毛利率提升

事件 2023年4月18日公司发布22年报，22年实现营业收入16.63亿元，同比增长1.81%，实现归母净利润0.17亿元，同比下降46.2%。 点评 公司4Q22业绩表现优异，带动全年利润回正。公司4Q22实现营 业收入6.91亿元，同比增长15.91%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长16.6%。4Q22单季度毛利率37.19%，同比提升5.14pcts；净利率12.36%，同比下降1.05pcts。 22年数控系统与机床业务整体收入下降，高端数控系统占比提升 结构优化，毛利率显著提升。22年公司数控系统与机床业务实现 收入7.07亿元，同比下降15.79%，主要受制造业景气度较低影响，整体出货量下降。但由于公司在高端数控系统领域增长稳健，与山东豪迈、秦川机床、济南二机床、江西佳时特等企业合作开发各种类型五轴高端机床，带动了公司产品结构优化，22年数控系统与机床业务实现毛利率35.89%，同比增长3.89pcts。北京机床 展期间，多家国内头部机床厂搭载公司五轴数控系统进行产品展 52.00 1,000 出，部分企业也与公司签订战略合作协议，展望23年我们认为公 46.00 800 人民币(元)成交金额(百万元) 司高端数控系统有望继续保持高增长，带动公司产品结构持续优化，毛利率继续提升。 受益新能源行业快速发展，工业机器人与智能产线实现高增长。 22年公司工业机器人与智能产线业务实现收入8.25亿元，同比增长27.24%，毛利率28.93%，同比下降0.15pcts基本持平。其中工业机器人本体收入3.34亿元，同比增长24.43%，智能产线收入 公司基本情况（人民币） 4.91亿元，同比增长29.22%。根据新能源行业快速发展，公司智能产线22年新签订单8.52亿元，同比增长54.1%，截至22年末在手订单4.85亿元，有望支撑23年继续实现高增长。 盈利预测、估值与评级 预计23至25年实现归母净利润1.12/2/3.09亿元，对应当前PE70X/40X/26X，考虑公司目前高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期、3C需求复苏不及预期、股东/监事/高管减持风险、资产减值风险。 40.00 34.00 28.00 22.00 16.00 220419 成交金额华中数控沪深300 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,634 1,663 2,273 2,958 3,661 营业收入增长率 23.55% 1.81% 36.64% 30.15% 23.75% 归母净利润(百万元) 31 17 112 200 309 归母净利润增长率 12.44% -46.20% 568.36% 77.81% 54.55% 摊薄每股收益(元) 0.157 0.085 0.565 1.005 1.553 每股经营性现金流净额 1.08 -0.16 0.07 0.45 1.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.91% 1.02% 6.40% 10.24% 13.68% P/E 252.98 470.25 70.36 39.57 25.60 P/B 4.84 4.80 4.50 4.05 3.50 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 20222023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,322 1,634 1,663 2,273 2,958 3,661 货币资金 607 855 549541 549 499 增长率 23.6% 1.8% 36.6% 30.2% 23.7% 应收款项 752 827 9751,068 1,290 1,472 主营业务成本 -803 -1,120 -1,097 -1,487 -1,922 -2,358 存货 802 883 9761,112 1,303 1,382 %销售收入 60.7% 68.5% 65.9% 65.4% 65.0% 64.4% 其他流动资产 93 114 231186 213 232 毛利 520 514 567 786 1,036 1,303 流动资产 2,254 2,678 2,7312,909 3,356 3,585 %销售收入 39.3% 31.5% 34.1% 34.6% 35.0% 35.6% %总资产 79.0% 78.8% 73.1%72.1% 72.8% 72.3% 营业税金及附加 -8 -10 -9 -12 -16 -19 长期投资 17 29 4242 42 42 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 295 303 376535 682 817 销售费用 -132 -155 -167 -199 -236 -273 %总资产 10.4% 8.9% 10.1%13.3% 14.8% 16.5% %销售收入 10.0% 9.5% 10.0% 8.7% 8.0% 7.5% 无形资产 236 244 440415 402 390 管理费用 -113 -132 -154 -183 -216 -256 非流动资产 600 720 1,0041,123 1,254 1,374 %销售收入 8.6% 8.1% 9.3% 8.0% 7.3% 7.0% %总资产 21.0% 21.2% 26.9%27.9% 27.2% 27.7% 研发费用 -221 -207 -243 -318 -385 -439 资产总计 2,854 3,399 3,7354,031 4,610 4,959 %销售收入 16.7% 12.7% 14.6% 14.0% 13.0% 12.0% 短期借款 706 533 672835 984 820 息税前利润（EBIT） 46 11 -7 74 184 315 应付款项 434 540 680724 873 993 %销售收入 3.5% 0.7% n.a 3.2% 6.2% 8.6% 其他流动负债 151 240 306237 303 371 财务费用 -30 -26 -28 -24 -31 -31 流动负债 1,291 1,313 1,6571,796 2,160 2,184 %销售收入 2.3% 1.6% 1.7% 1.1% 1.0% 0.9% 长期贷款 110 50 5171 91 111 资产减值损失 -121 -77 -78 -43 -43 -46 其他长期负债 89 211 170190 178 169 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,490 1,574 1,8792,057 2,429 2,464 投资收益 -5 1 -2 0 0 0 普通股股东权益 1,181 1,633 1,6461,754 1,950 2,255 %税前利润 n.a 2.8% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 173 199 199199 199 199 营业利润 49 34 10 138 241 369 未分配利润 216 245 250358 554 859 营业利润率 3.7% 2.1% 0.6% 6.1% 8.1% 10.1% 少数股东权益 183 191 210220 230 240 营业外收支 -3 6 4 6 6 6 负债股东权益合计 2,854 3,399 3,7354,031 4,610 4,959 税前利润 46 40 14 144 247 375 利润率 3.5% 2.5% 0.8% 6.3% 8.3% 10.2% 比率分析 所得税 -5 2 -8 -22 -37 -56 2020 2021 20222023E 2024E 2025E 所得税率 9.9% -4.4% 57.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 41 42 6 122 210 319 每股收益 0.161 0.157 0.0850.565 1.005 1.553 少数股东损益 14 11 -11 10 10 10 每股净资产 6.834 8.220 8.2858.830 9.815 11.348 归属于母公司的净利润 28 31 17 112 200 309 每股经营现金净流 0.388 1.084 -0.1590.075 0.450 1.721 净利率 2.1% 1.9% 1.0% 4.9% 6.7% 8.4% 每股股利 0.020 0.020 0.0200.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.35% 1.91% 1.02%6.40% 10.24% 13.68% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.97% 0.92% 0.45%2.79% 4.33% 6.22% 净利润 41 42 6 122 210 319 投入资本收益率 1.89% 0.47% -0.11%2.17% 4.79% 7.80% 少数股东损益 14 11 -11 10 10 10 增长率 非现金支出 180 154 166 101 112 126 主营业务收入增长率 45.95% 23.55% 1.81%36.64% 30.15% 23.75% 非经营收益 32 21 26 35 35 35 EBIT增长率 N/A -76.50% -164.52%-1163.65% 148.80% 71.50% 营运资金变动 -186 -2 -229 -244 -268 -138 净利润增长率 81.19% 12.44% -46.20%568.36% 77.81% 54.55% 经营活动现金净流 67 215 -32 15 89 342 总资产增长率 20.51% 19.10% 9.89%7.94% 14.34% 7.58% 资本开支 -54 -108 -340 -186 -193 -193 资产管理能力 投资 2 -21 -13 0 0 0 应收账款周转天数 150.3 138.3 160.0140.0 130.0 120.0 其他 3 1 21 0 0 0 存货周转天数 309.8 274.7 309.3280.0 260.0 230.0 投资活动现金净流 -50 -128 -332 -186 -193 -193 应付账款周转天数 138.4 122.2 157.3140.0 130.0 120.0 股权募资 1 423 0 0 0 0 固定资产周转天数 79.8 59.7 63.756.1 48.9 43.0 债权募资 282 -254 144 220 169 -144 偿债能力 其他 -34 -48 -55 -39 -46 -46 净负债/股东权益 15.36% -15.18% 8.93%18.08% 23.78% 17.02% 筹资活动现金净流 249 120 89 180 123 -190 EBIT利息保障倍数 1.5 0.4 -0.23.1 6.0 10.0 现金净流量 266 207 -275 9 20 -42 资产负债率 52.21% 46.31% 50.30%51.02% 52.70% 49.69% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市