百奥赛图-B（2315.HK）2026年中期业绩公告点评：基石业务延续高增，抗体平台商业化提速

核心业务协同增长，海内外产品需求高增

百奥赛图2026年中期业绩表现亮眼，26H1实现营业收入9.41亿元，同比增长51.60%；归母净利润2.41亿元，同比增长402.29%。26Q2营业收入5.08亿元，同比增长36.79%；归母净利润1.37亿元，同比增长123.79%。收入端，创新动物模型、临床前药理药效评价和抗体发现业务分别同比增长62.44%、56.97%和33.77%。境内/境外收入分别为3.80亿元和5.61亿元，同比增长90.45%和33.22%，国内创新药早期研发需求加速恢复，海外业务延续增长。利润端，创新动物模型高增长贡献主要利润增量，药理药效评价盈利能力明显改善，抗体开发保持高毛利水平。

模式动物+临床前服务：创新模型筑牢壁垒，药效评价协同放量

截至26H1，公司已内部开发约5670种基因编辑动物及细胞模型，其中靶点人源化小鼠超2300种。公司已累计为全球约1500名合作伙伴完成超1.07万个药物评估项目。年底前海门新设施将新增超10万笼位，为持续增长的市场需求提供产能支撑。

抗体开发：合作数量加速积累，AI+自动化进一步提升平台变现潜力

截至26H1，公司累计签署超455项药物合作开发/授权/转让协议，上半年新增超105项，已有超10个候选分子进入临床阶段。依托“千鼠万抗”，公司已形成超百万条高质量抗体分子序列“货架”。2026年5月公司发布RenSuper Workstation，形成“真实抗体序列库+AI+自动化智造”的闭环研发体系，自动化平台通量约800个样本/天。随着合作项目持续推进，首付款、里程碑及销售分成有望逐步兑现。

盈利质量持续改善，规模效应驱动费用率优化

26H1毛利率79.30%，同比提升4.90pct，主要受高毛利创新动物模型业务快速增长带动；创新动物模型/抗体开发毛利率分别达到82.30%/92.82%，维持较高水平。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/12.08%/28.40%/4.97%，同比下降1.33/4.44/5.28/0.38pct，收入规模扩张及精益管理推动费用率持续摊薄。26H1净汇兑损失0.13亿元，上年同期为净汇兑收益，汇兑损益同比转负对表观利润形成一定扰动，但经营效率及主业盈利能力改善趋势明确。

投资建议

预计2026–2028年公司营业收入分别为20.41、27.99、38.15亿元，对应增速分别为48.0%、37.2%、36.3%；归母净利润分别为5.35、7.66、10.57亿元，对应增速分别为208.6%、43.3%、38.1%；对应PE分别为46X、32X、23X，维持“推荐”评级。

风险提示

抗体开发授权进展不及预期；模式动物品系迭代风险；汇率波动风险。