兴证公用环保 公用环保行业2026年中报总结气价驱动上游燃气利润增长关注火电议价能力改善信号

00:00:01 大家好，欢迎参加新证公用环保。公用环保行业2026年中报总结，气价驱动上游燃气利润增长，关注火电议价能力改善信号。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:15 本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存。未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性，兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:11 嗯，喂，各位投资者早上好，我是新正公业环保团队的隋佳航。接下来的时间里，将依次由我、满明浩还有胡冰清分别为各位投资者汇报电力、燃气和环保板块的业绩情况。那么话不多说，我们就先从电力板块开始。 00:01:26 那么今年第二季度的话，从各个电力各个子板块的整体实现的规模净利润上，我们可以看到火电和绿电是比较大幅度的承压的。那么第二季度，火电和绿电是分别实现了规模净利润157和51亿元，同比下滑了32%和29，这主要是在基本面上是存在了多重不利因素的叠加。水电的业绩相对比较平稳，同比提升了2%，核电有所分化，两家核电公司合计是同比下滑了9%。 00:01:55 那么我们分析电力四个板块的利润表现，发现它们多多少少都是受到了电价的压制，那么 我们看到就我国的这个电力系统压舱石火电来讲的话，它已经呈现了溢价能力改善的信号的，那么第二。二季度四家火电龙头他们的电价降幅都是环比一季度有所收窄，而且这个电价水平也都好于市场预期。 00:02:19 那么以火电为例的话，当前交易是逐步转向了27年电价谈判和行业业绩的修复弹性。那么我们建议重点关注近期电量供需平衡和定价谈判的情况。 00:02:30 那么接下来我为各位投资者详细介绍一下各行业嗯，各个板块的业绩表现。 00:02:35 那么首先就是火电板块，二季度的话，火电它的整体营收是同比微降的，下滑了2%，业绩承压相对比较严重，实现了规模净利润157亿元，同比下滑了32%，经营性现金流也同比下滑了6%。 00:02:53 那么对于火电行业而言的话，它的盈利能力永远绕不开煤价、电价和电量三个因素。 00:02:58 那么我们分别来看，在煤价方面的话，年初以来煤价是在持续上行的，然后这主要是受到了主产区安监高压，东南部地区尖峰负荷提前到来抬升热耗等影响。 00:03:11 那么我们以5500大卡的琴岛动力煤为例，到二季度末，它的市场价是达到了845元每吨，较年初是上涨了22%。一季度的时候，因为去年同期煤价还是处于高位的，大多数火电企业的煤价是存在了一个下行的空间，就对冲了电价承压的压力。那么我们可以看到火电板块一季度的业绩表现还是同比不错的。到了二季度煤价就出现了一个同比的上行，就比如说青岛动力煤，二季度它的均价是819元每吨，环比一季度是上行了100块钱，而较去年同期也是上行了175块钱。 00:03:51 电价方面的话，年度长协电价是普遍下行的，而月度和现货电价对于煤价的疏导能力又相对有限，于是火电它的点火价差就有所收窄，直接造成了火电行业盈利的承压。 00:04:04 在电量方面，因为二季度电力需求是相对比较旺盛的，而且新能源它的出力也是相对有限，那么多数火电企业的电量压力还是比较小的。嗯，但是我们看到火电行业它是释放了一个溢价能力改善的信号的。四家火电龙头企业他们的电价普遍优于预期。 00:04:24 那么上半年华能、大唐和国电三家披露出来的这个综合电价是分别下降了两分2、一分4和一分6。华电的综合电价是同比上涨一厘钱。那么单二季度来看，我们测算了华能、大唐和国电同比分别下降了一分七五厘钱和4厘钱，国电是增长了一分八，这其中有东南沿海省份电价回暖、现货套利与辅助服务市场收益的影响。 00:04:51 那么也是因为电价，这四家火电企业的业绩普遍还是略高于预期的，那么他们的这个业绩同比下滑里面，新能源是一个比较大的拖累项。就比如说华能国际，单二季度风光的利润总额是分别同比下降了3个亿和两亿七，那么对应风光的度电利润总额是分别同比下滑了3分钱和4分2。呃，华电国际的话，它的投资收益也是因为参股的华电新能股权收益被动稀呃，股权被动稀释，以及华电新能自身也存在一个业绩波动，然后出现了一个投资收益的较大幅度的下滑。 00:05:27 那么除此之外的话，各位投资者也应该关注到了大唐发电，它是实现了一个业绩的大幅增长的，其中上半年公司其他板块的利润总额是同比增长了将近10个亿。那么我们可以看到公司中报里面披露出来的这个控股电机女子公司，那么上半年实现了净利润8个亿。 00:05:46 那么接下来是水电板块，水电板块的业绩是相对比较平稳的，二季度营收基本持平规模，净利润同比增长两个点，嗯，经营性现金流同比下降了3个点。那么期内厄尔尼诺效应下我国的水电发电量表现是很好的，二季度的发电量是同比增长了9%，但是营收和利润的表现却不及电量的增速。这主要是受到了电价的影响，那就包括一个风枯水期结构性的变化，然后还有就是市场化电价下行，这两个方面的影响。呃， 00:06:18 到上市公司层面的话，我们看到厄尔尼诺效应下，各个领域的来水都是出现了一个比较大幅度的波动。那么长电是今夏四站来水偏枯，三峡和葛洲坝有偏风，两相抵消以后电量是同比略增。财务费用的节约和公比公允价值变动净收益的提升，是带来了长电业绩的提升。国投二季度雅砻江流域来水偏枯，而且火电业绩也承压。但是因为雅砻江它的电价是提升的，那么业绩总体业绩降幅总体来讲还是相对可控的。华水是受到了高电价南上供电电站来水偏枯和新能源业绩承压的压制。 00:06:57 然后桂冠的话，它的红水河流域来水高增。但是我们注意到来水它归根结底还是一个自然现象，长期而言的话还是会均值回归的，也就带来了水电液地基的长期稳定的表现。那么短期厄尔尼诺的来水扰动是不会改变行业的行业的红利属性的。 00:07:16 嗯，那么当前的话，长电它的股息率大致是3.6%，和10年期国债的息差也是处于一个历史较高水平，还是具备一个投资性价比的。 00:07:27 那么在绿电的方面，二季度行业的营收是同比略增的，但是规模净利润下滑了29%，经营性现金流同比增长了38%。这一块的话，绿电主要还是量价承压。那么上半年全国的弃风弃光上行，而且资源水平偏弱，那么期内，风光的利用小时数是分别下降了170个小时和33个小时，而且市场化电价也是呈现一个下行趋势的。嗯，于是上市公司的这个业绩普遍还是承压的。 00:07:57 那么我们关注到的话，预定有两家公司的二季度业绩是逆势上行，而且上线幅度比较大的。那么其中福能股份二季度是因为台风偏多，电量上行推动了业绩增长。新天绿能是期内有一个子公司处置收益，而且风电的量价表现也是相对比较坚挺的。 00:08:18 另外，我们也关注到了绿电行业有两个相对积极的信号，一个是已经公布27年上半年机制电价的这四个省份，他们的这个机制电价竞价结果都是增长的。就我们以甘肃为例，它的风光结果啊，风光竞价结果都是相对于26年度上浮了将近5分钱，然后也基本触达了他们的竞价上限。另一个就是太阳能等部分公司，他们是公告了国补回款的提速，那么行 业的现金流呈现出了一个改善的趋势。 00:08:50 最后是核电板块，核电板块的话，两家公司的业绩是出现了分化，那么我们建议持续关注核电的电价修复进程。上半年的话，核电企业他们的发电量都是普遍符合预期的，主要是受到了大修的影响，电发电量小幅下滑。广核的电价基本企稳，那么上半年它的这个平均市场电价降幅是同比不到有两个点，那么所得税费用下滑推动了业绩的上行。公司近嗯广和它近年已投产和预计投产的机组规模相对比较大，可以支撑后续业绩的成长空间。 00:09:21 中国核电的话，二季度它的规模净利润下滑比较大，是同比下滑了38%，主要是受到了市场化电价下行和新能源业绩拖累的影响。但是如我们注意到，如果电价修复落地的话，那么中和是有望实现一个较大的业绩弹性的。上半年我国新增的核准机组呃核核准核电机组是8台，那么核电的成长仍仍旧是具备一个高度确定性的。那么如果机制电价等政策。推动核电电价修复，那么板块是有望迎来一个估值改善的。那么以上就是电力行业的基本情况，那么接下来把时间交给马明浩老师。 00:10:27 嗯，马老师，你可以发言了。那请各位投资者稍等一下。 00:10:46 呃，各位领导好，那在等待满老师的这个期间，我先跟各位领导简单汇报一下，呃，环保板块2026年中报整体的一个情况吧。其实从这样一份2026年中报的发布数据来看的话，我们觉得绝大多数的公司我们拿到业绩之后，第一反应是还是比较满意的。因为今年我们能够看到很多的设备公司或者是一些工程公司，前期比较受到这种应收账款拖累压制的这些公司，其实在2026年的中报都呈现了一个业绩比较明显的修复向好。 00:11:22 那嗯，我们具体来看各个板块儿的话呢，呃整体来看情况的话可能依然会有一些分化。 00:11:29 首先就是固废板块儿，固废板块的话在今年的这个上半年的时间，整体的业绩增速其实是非常明显的。所有的这个固废公司的话，我们加到一起来看的话，呃整体是有一个大概这个。呃，整体是有一个大概22%的一，呃，整体是有个36.62%的一个同比增长，但是这 个里面的话我们也要去把它拆分来看。 00:11:59 那首先来看的话，就是固废板块当中的这个垃圾焚烧公司，也是市场最为关注的。这些标的普遍的业绩增速基本是维持在5~10这样一个区间，5~10这样一个区间里面代表性比较强的，比如说像是汉蓝环境、绿色动力这两个标的，我们认为在二季度的时候业绩表现可以说是超预期的。 00:12:20 那也有一些公司像比如说三通环境等等这类型的公司，因为当前可能工程业务依然有一些承压，所以在这个整个上半年表现为一个业绩的微负，但是整体来看，这个板块的表现是非常的稳健，基本能够平均做到一个5~10区间的一个增长。那呃二季度带动整个固废板块利润超过了20%，来到了百分之呃超过了40%，来到一个比较呃超过了30%。不好意思，来到一个比较高速增长的原因呢，核心是因为在这个板块里面有一些去做这种。 00:12:54 固废资源化或者是固废无害化的这类型的公司，在这一个季度业绩出现了比较明显的改善，其中无害化的公司在上半年的时候遇到了业绩的拐点，去年可能大家普遍普遍经营的情况都比较惨，也会有一些减值的计提。那呃在这个季度来看的话呢，整体来讲经营情况是有比较明显的修复改善的。 00:13:17 那资源化以高能和浙富为代表，伴随金属价格的上涨，以及这些公司本身经营产线的一个拉通，产品得到的一个多品类的一个释放，我们看到二季度的业绩是非常的好，带动整个行业这个呈现出利润的一个高增长。那另外的话呢，就是我们在这个呃篮子选择当中还有一些公司，这个比如说像是环卫公司，它没有放到就是固废的这个板块当中，我们把它单独地拉了出来。 00:13:47 环卫行业的话，整个上半年规模净利润其实我们平均来看的话，是实现了一个同比0.18的增长，就同比基本持平。核心原因的话，是因为到今年的上半年来看，整个环卫板块依然会存在一些应收账款的拖累的问题。但是目前来看的话，应收账款的回款情况同比去年的同期并没有进一步的恶化。整体来看，这个板块目前依然是一个增收不增利的情况啊，就 是收入可能同比有一个大个位数的增长，但是利润端呢，基本保持稳定。 00:14:20 最典型代表的一家公司就是玉禾田和福龙马。这个玉禾田上半年的情况基本上就是我们所说的增收不增利，规模净利润是呃微微下降。那整体收入的水平呢有一个这个个位数的一个增长。那呃核心原因我们最后拆下来的话，可能