博通Q4指引偏弱 但AI收入中期指引超预期

Q3业绩与Q4指引

• 总营收296亿美元，AI收入167亿美元，符合预期。
• Q4营收指引348亿美元（环比+18%），略低于预期350.5亿美元，AI收入217亿美元。
• 经调整毛利率66%，与上年同期持平。
• AI收入连续翻倍指引：26财年680亿美元，27财年1150亿美元，28年2300亿美元。

ASIC业务亮点

• 市场担忧TPU竞争格局恶化，但交流重点强调谷歌和AI lab客户需求持续性。
• 客户需求：
  • 谷歌：签订长期供应协议，每年数百亿美元交付，博通优势在于全面IP组合。
  • Anthropic：27年部署5GW TPU，28年部署10GW，成为27、28年最大客户。
  • OpenAI：27年部署1.3GW，28年部署5GW（含Jalapeno和下一代ASIC），28年第二大客户。
  • Meta：三代ASIC合计到28年部署3GW。
• 季度交付：
  • Q3：向Anthropic和谷歌批量交付TPU v7，开始出货TPU v8i（快于联发科v8t）。
  • OpenAI Jalapeno Q3开始出货。
  • Q4：Meta ASIC进入量产。
• 财务支持：博通对Anthropic、OpenAI提供财务支持，因1GW可带来300亿美元ARR，看好AI lab自建数据中心趋势。

网络业务

• TH6已上市，TH7完成流片（行业首颗200T芯片）。
• AI网络收入增速与XPU持平，未来两年翻倍。
• EML和CW供不应求，美国和新加坡产能扩至3倍以上，今年完成一轮扩张，未来两年继续大幅提升。

盈利预测

• 27、28财年整体收入预计1800亿、2700亿美元。
• 预计利润900、1360亿美元。
• 当前股价对应PE为19x、13x。