Q4收入指引超预期，AI持续驱动增长

台积电（TSM） 公司点评 Q4收入指引超预期，AI持续驱动增长 2024-10-20 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（美元）200.78 近12个月最高/最低（美元）212.6/83.6 总股本（百万股）5,187 流通股本（百万股）4,672 流通股比例（%）90.07 总市值（亿美元）10,414 流通市值（亿美元）9,380 公司价格与纳斯达克指数走势比较 主要观点： 当期业绩： 公司3Q24的收入同比增长39%，净利润和摊薄每股收益均增长54%。与2Q24相比，3Q24收入增长12.8%，净利润增长31.2%。以美元计算，3Q24收入为235亿美元，同比增长36%，环比增长12.9%。季度毛利率为57.8%（vs24Q2为53.2%），营业利润率为47.5%（vs24Q2为42.5%），净利润率为42.8%（vs24Q2为36.8%）。 最新展望： 120.0% 3nm及平台最新情况。 70.0% 3纳米出货量占总晶圆收入的20%，5纳米占32%，7纳米占17%。7 20.0% 纳米及更先进技术占总晶圆收入的69%。3Q24业绩强劲主要受益于智 -30.0% 能手机和AI相关需求的推动，尤其是行业领先的3nm和5nm技术贡献显著。从平台角度来看，高性能计算（HPC）和智能手机业务分别占净 台积电纳斯达克指数 营收的51%和34%，物联网（IoT）、汽车、数字消费电子（DCE）及 管理层预计4Q24收入在261亿至269亿美元之间，基于1美元兑32新台币的汇率假设，毛利率预计在57%至59%之间，营业利润率预计在46.5%至48.5%之间。 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.业绩韧性持续验证，关注估值修复机会2024-10-03 2.AI筑牢搜索壁垒，云业务打造第二增长曲线2024-09-30 其他业务分别占7%、5%、1%和2%。从环比数据来看，高性能计算、智能手机、物联网、汽车和其他业务的营收分别增长了11%、16%、35%、6%和8%，而数字消费电子业务环比下降了19%。从地域分布来看，第三季度北美客户贡献了总营收的71%，中国、亚太地区、日本及欧洲、中东和非洲（EMEA）分别贡献了11%、10%、5%和3%的营收。 AI相关驱动因素 公司在24Q3业绩会上指出，台积电将服务器AI处理器定义为执行训练和推理功能的GPU、AI加速器和CPU，不包括网络、边缘或设备端AI。公司预计2024年，服务器AI处理器的营收贡献将增加至原来的三倍以上，占到总营收的中两位数百分比（mid-teenspercentage）。 投资建议 我们预测台积电2024/2025年/2026年归母净利润为 11727.72/14852.15/17440.5亿新台币（2024/2025年前值为 11091.9/14233.0亿台币）,yoy39.87%/26.64%/17.43%。主要驱动因素系3nm制程收入贡献不断增加，AI整体代工收入带来业务增量，消费电子稳健复苏。台积电对应24/25/26年P/E分别为29/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示 成熟制程节点竞争加剧；消费电子复苏不及预期；AI产品不及预期。 重要财务指标单位:百万新台币 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,161,736 2,876,265 3,634,914 4,086,185 收入同比（%） -4.51% 33.05% 26.38% 12.41% 净利润（GAAP） 838,498 1,172,772 1,485,215 1,744,050 净利润同比（%） -17.51% 39.87% 26.64% 17.43% ROE（%） 24.07% 27.21% 27.62% 26.18% 每股收益（新台币） 32.3 45.2 57.3 67.2 市盈率（P/E） 19.7 28.6 22.6 19.2 资料来源：Bloomberg，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 百万新台币 利润表 百万新台币 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 现金及等价物 1,465,428 1,999,564 2,694,166 3,637,691 营业收入 2,161,736 2,876,265 3,634,914 4,086,185 应收账款 202,010 268,782 339,676 381,846 营业成本 986,625 1,267,038 1,582,140 1,694,379 存货 250,997 322,334 402,496 431,049 毛利润 1,175,111 1,609,227 2,052,775 2,391,806 其他流动资产 275,598 278,354 281,137 283,949 营业费用&其他 -253,645 -304,078 -379,493 -423,661 流动资产总计 2,194,033 2,869,033 3,717,475 4,734,536 营业利润(GAAP) 921,466 1,305,149 1,673,282 1,968,145 税/利息等 -82,968 -132,377 -188,067 -224,095 固定资产 3,064,475 3,507,853 4,029,246 4,531,264 归母净利润(GAAP) 838,498 1,172,772 1,485,215 1,744,050 其他资产 273,863 203,949 127,743 45,440 股本 25,929 25,933 25,934 25,934 资产总计 5,532,371 6,580,836 7,874,464 9,311,240 EPS(摊薄) 32.3 45.2 57.3 67.2 经调整EPS(摊薄) 32.3 45.2 57.3 67.2 应付账款 481,254 640,325 809,218 909,682 其他 432,330 436,653 441,020 445,430 流动负债 913,583 1,076,978 1,250,238 1,355,111 长期债务 918,283 977,098 1,030,031 1,077,672 其他负债 217,242 217,242 217,242 217,242 财务指标 百万新台币 负债总计 2,049,108 2,271,318 2,497,511 2,650,025 2023 2024E 2025E 2026E 收入增长 -4.5% 33.1% 26.4% 12.4% 权益总计 3,483,263 4,309,518 5,376,953 6,661,215 EBITDA增长 -6.7% 27.2% 20.5% 18.0% 净利润增长 -17.5% 39.9% 26.6% 17.4% 负债及权益总计 5,532,371 6,580,836 7,874,464 9,311,240 EPS增长 -17.5% 39.8% 26.6% 17.4% 毛利率 54.4% 55.9% 56.5% 58.5% 营业利润率 42.6% 45.4% 46.0% 48.2% 净利率 38.8% 40.8% 40.9% 42.7% ROE 24.1% 27.2% 27.6% 26.2% 现金流量表 百万新台币 2023 2024E 2025E 2026E P/E 19.7 28.6 22.6 19.2 净利润 838,498 1,172,772 1,485,215 1,744,050 P/B 4.8 7.8 6.2 5.0 折旧&摊销 532,191 544,431 555,320 660,831 EV/EBITDA 11.0 17.6 14.3 11.8 营运资本变化及其他 -128,721 22,530 19,420 31,338 EV/营收 7.4 11.3 8.8 7.6 经营活动现金流 1,241,967 1,739,733 2,059,955 2,436,219 库存天数 91.6 91.6 91.6 91.6 CAPEX -949,817 -987,810 -1,076,712 -1,162,849 应收账款天数 33.6 33.6 33.6 33.6 其他 43,696 69,914 76,206 82,303 应付账款天数 80.1 80.1 80.1 80.1 投资活动现金流 -906,121 -917,896 -1,000,506 -1,080,547 资产/负债比率 2.70 2.90 3.15 3.51 长期借款增减 65,350 58,815 52,934 47,640 流动比率 2.40 2.66 2.97 3.49 股息 -291,722 -350,066 -420,079 -462,087 速动比率 1.83 2.11 2.43 2.97 其他 21,478 3,550 2,299 2,300 融资活动现金流净额 -204,894 -287,702 -364,847 -412,147 净现金 547,145 1,022,466 1,664,135 2,560,019 市值 16,554,059 33,560,914 33,560,914 33,560,914 期末现金余额 1,465,428 1,999,564 2,694,166 3,637,691 企业价值(EV) 16,006,914 32,538,448 31,896,779 31,000,895 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后