2022年中报点评：内外销稳健增长，二季度扣非利润高增40%

证券研究报告|2022年09月05日 核心观点公司研究·财报点评 营收稳健，盈利改善。公司2022H1实现营收958.1亿/+4.1%，归母净利润114.7亿/+21.3%，扣非归母净利润116.1亿/+32.0%。其中Q2营收602.7亿 /+3.0%，归母净利润74.6亿/+24.1%,扣非归母净利润78.3亿/+42.6%。虽然受到疫情的不利影响，但在高温天气和各地出台消费刺激政策的推动下，公司收入实现稳健增长，同时H1末合同负债同比增长65%；利润端受益于新零售渠道改革，毛利率及费用率均有所优化，盈利能力实现较大幅改善。 空调预计价增量减，内外销增长稳健。1）分内外销看，公司H1内销收入增长7.6%至626亿，外销增长7.9%至137亿，其中外销自主品牌销售同比增长16.8%，占外销的53%。根据产业在线的数据，格力空调Q2内外销出货量同比分别下滑2.1%和1.3%；根据奥维云网的数据，格力空调Q2线上线下均价分别提升5.2%和6.8%。预计公司Q2空调出货量有所下滑，在产品结构及渠道结构调整下均价有所提升。2）分品类看，H1公司空调收入增长5.2%至687亿，生活电器收入下滑1.5%至22亿，工业制品收入增长58%至29亿，智能装备收入增长2.4%至2亿，绿色能源收入增长132%至19亿。在空调主业维稳的基础上，公司在绿色能源等新业务上也有不错的增长。 合同负债高企，终端动销或较为积极。Q2末公司合同负债余额同比增长65.2%至161亿，或表明终端经销商对空调销售的积极信心。同时公司经营活动现金流也有明显改善，Q2经营活动现金流入同比增长19.7%至551.6亿，经营活动现金流量金额同比增长115.6亿至97.5亿。 提价拉动毛利率，利润率明显改善。Q2公司毛利率提升1.6pct至25.0%，或主要源于公司产品均价提升及渠道改革下利润再分配。公司销售费用率下滑2.5pct至4.9%，毛销差提升4.2pct；Q2管理/研发/财务费用率分别 +0.1/-0.6/+0.2pct至2.1%/2.9%/-0.6%，部分受到股权激励支付费用（H1为1.9亿）的影响。Q2公司收益及减值损失类科目同比拖累净利率2.1pct，归母净利率同比提升2.1pct至12.4%，盈利出现明显改善。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到原材料价格变化趋势，调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为271/296/316亿（前值为256/301/328亿），同比增速为17%/9%/7%；EPS=4.58/5.00/5.35元，对应PE=7/7/6x。公司空调主业优势显著，新零售渠道改革及数字化建设稳步推进，数智化转型初见成效，股权激励计划有望助推基本面改善，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 170,497 189,654 204,585 220,994 237,380 (+/-%) -15.0% 11.2% 7.9% 8.0% 7.4% 净利润(百万元) 22175 23064 27078 29586 31648 (+/-%) -10.2% 4.0% 17.4% 9.3% 7.0% 每股收益（元） 3.69 3.90 4.58 5.00 5.35 EBITMargin 13.3% 12.9% 14.3% 14.3% 14.2% 净资产收益率（ROE） 19.3% 22.3% 24.5% 25.4% 25.8% 市盈率（PE） 9.0 8.5 7.2 6.6 6.2 EV/EBITDA 13.8 14.5 12.4 11.8 11.5 市净率（PB） 1.72 1.88 1.77 1.68 1.59 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·白色家电 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 联系人：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值42.30-45.50元 收盘价33.02元 总市值/流通市值185936/184483百万元 52周最高价/最低价41.83/29.65元 近3个月日均成交额1847.70百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《格力电器（000651.SZ）-2021年年报&2022年一季报点评：股息回报可观，一季度盈利回升》——2022-05-04 《格力电器-000651-事件快评：明确分红强化信心，稳分红+高股息带来稳回报》——2022-01-26 《格力电器-000651-2021年三季报点评：营收增长承压，盈利能力稳健》——2021-10-28 《格力电器-000651-2021年半年报点评：经营表现超预期，余粮充裕动销积极》——2021-08-26 《格力电器-000651-事件快评：员工持股计划落地，稳增长强信心》——2021-06-22 格力电器（000651.SZ） 2022年中报点评：内外销稳健增长，二季度扣非利润高增40% 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛/净利率情况图6：公司费用率情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司单季度毛/净利率情况图8：公司单季度研发费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E （22E） 000651.SZ格力电器 33.02 1,859 3.90 4.58 5.00 5.35 8.5 7.2 6.6 6.2 0.6 买入 600690.SH海尔智家 25.63 2,259 1.39 1.59 1.84 2.11 18.4 16.1 14.0 12.1 1.1 买入 000333.SZ美的集团 53.65 3,754 4.09 4.50 5.18 5.74 13.1 11.9 10.4 9.4 1.0 买入 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 136413 116939 126145 136263 149798 营业收入 170497 189654 204585 220994 237380 应收款项 8886 14174 12892 13320 13657 营业成本 124229 142252 151549 163217 175854 存货净额 27880 42766 35040 41172 45951 营业税金及附加 965 1077 1228 1277 1372 其他流动资产 40084 40937 49052 50881 54269 销售费用 13043 11582 10945 12155 13056 流动资产合计 213633 225850 235129 251637 275676 管理费用 9656 10348 11649 12772 13453 固定资产 23007 37670 37446 37316 37071 财务费用 (1938) (2260) (2276) (2690) (3206) 无形资产及其他 5878 9917 9520 9124 8727 投资收益 713 522 618 570 594 投资性房地产 28580 35825 35825 35825 35825 资产减值及公允价值变动 474 699 (594) (494) (635) 长期股权投资 8120 10337 11973 13900 15827 其他收入 315 (1200) 0 0 0 资产总计 279218 319598 329893 347801 373125 营业利润 26044 26677 31514 34338 36811 短期借款及交易性金融负债 20304 28873 30879 24237 24736 营业外净收支 265 126 46 146 106 应付款项 53032 76619 72370 78558 87752 利润总额 26309 26803 31560 34484 36917 其他流动负债 85143 91609 95295 105650 112377 所得税费用 4030 3971 4755 5196 5588 流动负债合计 158479 197101 198545 208445 224865 少数股东损益 104 (232) (273) (298) (319) 长期借款及应付债券 1861 8961 8961 8961 8961 归属于母公司净利润 22175 23064 27078 29586 31648 其他长期负债 1998 5610 7761 9912 12550 长期负债合计 3859 14571 16722 18873 21510 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 162337 211673 215267 227317 246375 净利润 22175 23064 27078 29586 31648 少数股东权益 1690 4274 4206 4146 4082 资产减值准备 (849) 484 120 2 (7) 股东权益 115190 103652 110421 116338 122668 折旧摊销 3589 3644 3896 4351 4655 负债和股东权益总计 279218 319598 329893 347801 373125 公允价值变动损失 (474) (699) 594 494 635 财务费用 (1938) (2260) (2276) (2690) (3206) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 1213 5879 2612 10305 10048 每股收益 3.69 3.90 4.58 5.00 5.35 其它 886 (539) (188) (61) (57) 每股红利 2.37 2.97 3.43 4.00 4.28 经营活动现金流 26540 31833 34111 44677 46922 每股净资产 19.15 17.53 18.67 19.67 20.74 资本开支 (4460) (19324) (4000) (4321) (4641) ROIC 15% 16% 20% 21% 22% 其它投资现金流 1030 (10663) (966) 2000 (2000) ROE 19% 22% 25% 25% 26% 投资活动现金流 (4485) (32204) (6603) (4248) (8568) 毛利率 2